◎尹生

昨天，關(guān)于美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)這對(duì)冤家即將合并的消息傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

與各路媒體紛紛求證該消息的真?zhèn)斡袆e，筆者更關(guān)心的是，相關(guān)消息如果屬實(shí)，會(huì)帶來(lái)什么樣的改變。

提起類(lèi)似的案例，我們首先會(huì)想到不久前發(fā)生的滴滴快的和58趕集合并案，資本市場(chǎng)對(duì)兩起案例的反應(yīng)不同，前者的估值相比合并前增加了一倍以上，而后者的市值相比合并后的高點(diǎn)已經(jīng)跌掉近40%。

這大概是因?yàn)椋蔚慰斓暮喜⒑?，?jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度有所降低——因?yàn)樵诤喜⑶?，兩家公司背后的金主騰訊和阿里巴巴都有重大戰(zhàn)略利益在里面，這通常意味著不惜血本的持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)。而合并后兩家公司似乎改變了戰(zhàn)略，在它們之外，暫時(shí)還沒(méi)有出現(xiàn)新的擁有重大戰(zhàn)略利益的新參與者。

而在58和趕集案中，合并并沒(méi)有解決兩家公司原來(lái)就存在的問(wèn)題：在入口端面臨O2O轉(zhuǎn)向帶來(lái)的重新洗牌，而在商業(yè)變現(xiàn)環(huán)節(jié)，又面臨招聘、房產(chǎn)等重點(diǎn)行業(yè)的重度垂直對(duì)手的擠壓，這意味著它可能無(wú)法通過(guò)合并來(lái)改善營(yíng)收和成本結(jié)構(gòu)，或者非常難。

因此，如果美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合并，而且新公司并不能完全納入BAT中的一家（目前傳言是騰訊），那么結(jié)果更可能接近58趕集案，而非滴滴快的案。

即使兩家公司合并完成，彼此作為對(duì)手的關(guān)系不復(fù)存在，但壓制兩家公司營(yíng)收和盈利空間的長(zhǎng)期壓力并未消失，即O2O在BAT重構(gòu)未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)格局中的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值始終存在，這意味著價(jià)格戰(zhàn)會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)如影隨形，除非BAT在這一點(diǎn)上發(fā)生認(rèn)知變化。

與實(shí)物商品可以很容易擴(kuò)大產(chǎn)能、并且更少受到交付時(shí)間限制有很大不同，服務(wù)的供應(yīng)常常受到時(shí)間和服務(wù)能力的限制，這意味著好的供應(yīng)商有很強(qiáng)的議價(jià)能力；而在用戶(hù)一側(cè)，由于服務(wù)設(shè)計(jì)和交付的不規(guī)則，過(guò)度分散也讓公司無(wú)法通過(guò)一體化來(lái)整合，本地化的特點(diǎn)又讓用戶(hù)與商戶(hù)之間更容易建立直接的聯(lián)系，這些都使用戶(hù)變得易變、價(jià)格敏感并掌握議價(jià)權(quán)。

這可能會(huì)使美團(tuán)處于一個(gè)困難的境地——無(wú)法建立起真正的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和用戶(hù)轉(zhuǎn)移成本：雖然它在規(guī)模上處于領(lǐng)先，但并不能將這種規(guī)模上的領(lǐng)先轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，或者其他先行優(yōu)勢(shì)，反而可能因?yàn)橐?guī)模越大虧得越多，從而不得不持續(xù)依賴(lài)外部融資，這又反過(guò)來(lái)稀釋創(chuàng)始人和管理層的股份，并壓縮在核心員工上的競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)，資金鏈的壓力還可能迫使它轉(zhuǎn)而向商戶(hù)長(zhǎng)期施壓，這會(huì)降低其在商戶(hù)端的競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)然，新公司如果合并成功，也會(huì)發(fā)生一些積極的變化，比如新公司由于擁有了足夠多的商家和服務(wù)項(xiàng)目，如果整合為一個(gè)用戶(hù)入口，將可能實(shí)施某種程度的用戶(hù)習(xí)慣培養(yǎng)——過(guò)去大眾點(diǎn)評(píng)一度初步形成了一些用戶(hù)使用習(xí)慣。

同時(shí)，在成本結(jié)構(gòu)方面，也可能受益于地推隊(duì)伍整合帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。另外，由于在很多城市目前兩家公司是主要對(duì)手，這也意味著在BAT的勢(shì)力完全覆蓋到之前，新公司可以享受一定程度的用戶(hù)與商家議價(jià)能力。這些最終將反應(yīng)到其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上，并可能延緩其燒錢(qián)的節(jié)奏。

如果新公司納入BAT中一家的旗下，比如騰訊，情況會(huì)怎樣？去年初騰訊持有大眾點(diǎn)評(píng)大約20%的股份，但這之后又經(jīng)過(guò)融資，很可能已經(jīng)稀釋?zhuān)绻缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)按2：1進(jìn)行合并，那么若騰訊這次不大規(guī)模注資，其持股就可能大幅降低。

假如騰訊大規(guī)模注資，并獲得足以影響到新公司運(yùn)營(yíng)的控制權(quán)，那么新公司或面臨完全不同的戰(zhàn)略處境：

它將享受到BAT這樣大平臺(tái)的紅利，除了源源不斷的資金保障，還包括在用戶(hù)入口、多樣化變現(xiàn)模式等，但前提是王興和張濤這兩大強(qiáng)勢(shì)人物能夠接受現(xiàn)實(shí)，即兩家公司實(shí)際上被騰訊收購(gòu)，而且騰訊真的決定挽起袖子自己干了，而非僅僅做那個(gè)連接一切者。

假如騰訊只是一個(gè)事實(shí)上的大股東，但并不能對(duì)其運(yùn)營(yíng)發(fā)揮實(shí)質(zhì)性影響，就像京東和合并前的大眾點(diǎn)評(píng)一樣，那么新公司的處境將很可能繼續(xù)和獨(dú)立時(shí)一樣。

在兩種情況下，整合的過(guò)程都可能導(dǎo)致份額流失。在目前行業(yè)高速發(fā)展期，可能會(huì)給百度和阿里巴巴更多的機(jī)會(huì)，而最終新公司的份額在整合完成時(shí)，可能會(huì)像以往類(lèi)似的合并，回到合并前份額更大一方的水平，而之后的變化趨勢(shì)則取決于整合后公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

（作者為財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家，微信公眾號(hào)：價(jià)值線(xiàn)）