每經編輯 張敬偉    

◎張敬偉

前三季度的經濟數(shù)據(jù)不令人滿意，疊加到第四季度的穩(wěn)增長壓力凸顯。穩(wěn)增長，投資才是靈藥，投資除了財政政策的積極釋放，更要靠貨幣政策的寬松。

10月10日，央行宣布，信貸資產質押再貸款試點推廣到上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省市。

現(xiàn)在，人們逐漸了解央行的抵押補充貸款（PSL）、中期借貸便利（MLF）等貨幣調節(jié)手段。宏觀經濟學的普及，又有了信貸資產質押再貸款。也許很多人不明白其中的專業(yè)意涵和操作程序，但有一點是明確的，那就是央行貨幣工具箱里的手段多，同時折射出央行貨幣政策的寬松。

在日本和歐洲都在效仿美國式量化寬松（QE）刺激經濟時，中國維持了具有中國特色的貨幣政策。但中國也不能脫離全球經濟環(huán)境，只是中國式貨幣政策寬松顯得更為謹慎和多元。

由于中國宏觀經濟的復雜性，多年來形成了對投資比較依賴的局面。但今年內很長一段時間，在調結構和穩(wěn)增長的“兩手都要抓”中，政策面更注重調結構。穩(wěn)增長是靠調結構的改革予以推進的，尤其是一季度的經濟增長，一攬子金融改革釋放的效應成為主要貢獻者。

但由此帶來的負面效應是，隨著6月中旬以來A股的劇烈波動，以及8月份人民幣匯率中間價的市場化“試水”，引發(fā)全球關注。隨后的第三季度經濟數(shù)據(jù)并未走出低迷狀態(tài)，全球將更多目光聚焦到中國股市、匯市的政策調整上。

政策面當前需把穩(wěn)增長作為最重要的任務。由于美聯(lián)儲繼續(xù)展期加息和日歐將QE進行到底，形成了中國貨幣寬松的外部環(huán)境。由于年內降息、降準頻次過多，因而只好采取新的貨幣寬松手段。

信貸資產質押再貸款維持了一直以來較為節(jié)制、謹慎的貨幣政策節(jié)奏：一是這一創(chuàng)新的貨幣手段屬于試點推廣性質；二是存在“主動制動”的特點。

由于這一創(chuàng)新手段并非央行強制，而是由商業(yè)銀行主動提出，由其自主決定是否將存量信貸資金質押給央行獲得信貸，因而商業(yè)銀行可能會顧及自身風險而主動控制信貸資產質押再貸款的量和節(jié)奏。

從山東和廣東的試點情況看，截至2014年底，山東發(fā)放9單、廣東發(fā)放3單?？梢?，信貸資產質押再貸款在擴大的9省市的試點，要推廣開來需要時間。因而，這一貨幣手段的推出，對第四季度的“救急”多具象征意義，釋放的流動性或有限。

更有可能的情況是，這是政策面基于基礎貨幣投放新渠道的試驗，目的是為了讓商業(yè)銀行熟悉和了解貨幣手段創(chuàng)新的迫切性，使其更能釋放金融改革的市場節(jié)奏。

綜上所述，信貸資產質押再貸款尚屬于微刺激的范疇。政策面希望有些商業(yè)銀行“動起來”，將存量信貸資金通過質押手段，釋放更為有效的流動性，投放到更需要資金的實體經濟層面。

商業(yè)銀行領不領央行的情，主動權在商業(yè)銀行手里。在解讀信貸資產質押再貸款時，可以理解為央行貨幣工具箱里的手段頗多，也可從邏輯上解讀為貨幣政策的再寬松，但似乎不能將此理解為貨幣政策的大“放水”，更不可理解為央行購買商業(yè)銀行的壞賬。

同時，中國亦不可能再回到大投資刺激經濟增長的時代，這也是中國貨幣政策寬松多手段運用的主因。

可預料的是，未來中國貨幣政策除了降息、降準這些“標準”動作外，還有更多的創(chuàng)新手段。

（作者為察哈爾學會研究員）