每經(jīng)編輯 余豐慧    

◎余豐慧

2015年9月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.6%。1~9月全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.4%。9月份，全國居民消費價格總水平環(huán)比上漲0.1%。

9月份CPI同比漲幅比上月回落0.4個百分點，CPI同比上漲1.6%與今年物價控制目標(biāo)的3.5%相比低1.9個百分點。1~9月CPI比去年同期上漲1.4%，與今年物價控制目標(biāo)相比低2.1個百分點。9月份CPI同比漲幅與一年期存款利率1.75%相比低0.15個百分點，即正利率為0.15%。

最受關(guān)注的是9月份CPI同比漲幅較8月份明顯回落。8月份CPI同比漲幅2%，市場分析經(jīng)濟(jì)顯露出復(fù)蘇跡象，擺脫了通縮兆頭。9月CPI同比漲幅回落后，一些分析認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)低迷有加重跡象，通縮有加劇苗頭，甚至開始擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大衰退。呼吁繼續(xù)寬松貨幣，放水貨幣的聲音越來越高亢，但這需要對CPI、PPI走勢做一些分析才能得出結(jié)論。

CPI漲幅明顯回落的主要原因是什么？我們看到鮮果價格下降10.7%，影響CPI下降約0.25個百分點；蛋價下降10.2%，影響CPI下降約0.10個百分點。交通和通信價格下降2.1%。

9月份CPI同比漲幅比上月回落0.4個百分點，主要原因是對比基數(shù)較高。去年9月CPI環(huán)比上漲0.5%，漲幅相對較高，抬高了今年9月的對比基數(shù)，致使同比漲幅有所回落。

除去上述因素外，必須注意到部分商品和服務(wù)價格同比漲幅依然較高，食品中豬肉和鮮菜價格同比漲幅分別為17.4%和10.4%，非食品中掛號診療費、家庭服務(wù)和公共汽車票價格同比漲幅分別為13.6%、7.4%和6.1%。也就是說，9月份CPI漲幅明顯回落非正常因素居多，物價繼續(xù)走高的動力仍在。特別是進(jìn)入第四季度后是消費旺季，也是物價沖高時間段。因此，貨幣政策絕不能被9月份CPI漲幅回落所蒙蔽，而做出錯誤決策和判斷。

9月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降5.9%，降幅與上月相同，必須客觀看待。我們已經(jīng)不能從持續(xù)低迷的PPI中得出工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)不景氣的結(jié)論了。

因為PPI低迷、進(jìn)口持續(xù)下滑，主要是國際大宗商品價格持續(xù)低迷導(dǎo)致的。中國是這些大宗基礎(chǔ)性商品的進(jìn)口大國，價格不斷走低對中國企業(yè)是好事情，標(biāo)志著生產(chǎn)成本能較大幅度下降。

9月份石油和天然氣開采、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選出廠價格同比分別下降40.6%、24.5%、18.7%和15.4%，合計影響本月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平同比下降約3.4個百分點，占總降幅的58%左右。這主要是受國際市場影響所致，對整個實體經(jīng)濟(jì)來說是好現(xiàn)象。

在這種情況下，從9月份CPI、PPI走低的現(xiàn)象中得出貨幣政策繼續(xù)寬松，甚至繼續(xù)降準(zhǔn)降息的結(jié)論是不科學(xué)的。從貨幣政策來看，目前寬松程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甚于應(yīng)對2008年金融危機(jī)時期。降低利率不是最佳選擇。

當(dāng)然，根據(jù)市場貨幣供應(yīng)量余缺情況，以及外匯占款變動態(tài)勢，如果需要繼續(xù)釋放流動性的話，重點應(yīng)該放在收放自如的數(shù)量工具上，比如存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作以及再貸款上。

降低利率不是最佳選擇。一方面利率已經(jīng)處在歷史較低水平，到了降無可降的地步；另一方面中國式利率手段的效果越來越小了，因為貸款利率已經(jīng)市場化，存款利率也已經(jīng)半市場化了，管制手段降低利率的效果非常有限；除此之外，降低利率對人民幣匯率影響較大，一旦導(dǎo)致人民幣匯率大幅度貶值，可能再次波及到全球金融市場動蕩，也給人民幣納入SDR設(shè)置了障礙。

總之，客觀看待9月份CPI、PPI走勢，一定要慎重加碼貨幣寬松。