每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健    

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每經(jīng)記者 胡健 

怎樣看待中國進入負利率區(qū)間？

10月26日，在中國國際經(jīng)濟交流中心舉辦的“經(jīng)濟每月談”上，央行研究局局長陸磊正面回應了這一看法，若考慮PPI經(jīng)濟指標的話，中國依然保持很高的正利率。

就在同一天，央行有關負責人就降息降準以及放開存款利率上限答記者問時強調，我國“雙降”措施與國外央行采取的量化寬松政策（QE）有很大差別。國外實施QE的背景是名義政策利率已經(jīng)觸及“零”下界，而中國尚未面臨“零利率”的約束，名義利率水平仍在“零”之上。

而央行調統(tǒng)司司長盛松成同日也指出，綜合考量，商業(yè)銀行新吸收的一年期定期存款實際加權平均利率仍高于CPI漲幅，目前我國仍處于“正利率”時期。

中國人民大學經(jīng)濟學院教授劉元春告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，貨幣政策的目標不僅應擴展到GDP平減指數(shù)、名義GDP增速，還應擴展到能引起系統(tǒng)性風險的資產價格，特別是那些具有高杠桿和信貸推動的資產價格等參數(shù)之上。

降息背后PPI持續(xù)通縮

央行認為，此次“雙降”是根據(jù)經(jīng)濟物價以及流動性形勢變化所作的合理的、必要的政策調節(jié)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，GDP平減指數(shù)比CPI更低，前三季度GDP平減指數(shù)為-0.3%。該指數(shù)是用來衡量通脹水平的指標，因為GDP平減指數(shù)的計算基礎比CPI、PPI等指標更廣泛，因此能更全面反映整體物價水平走向，這一指標不只參考消費端的CPI，還考慮產出端物價指數(shù)如PPI。

經(jīng)過最近一輪降息后，由于9月份CPI同比漲幅為1.6%，高于現(xiàn)在1.5%的存款基準利率，遂被市場解讀為中國已進入“負利率”時代。

但央行調統(tǒng)司司長盛松成26日指出，數(shù)據(jù)表明，本次降息后，10月24日~10月26日，商業(yè)銀行新吸收的一年期定期存款實際加權平均利率為2.02%，高于9月份CPI同比漲幅0.42個百分點。綜合考慮各經(jīng)濟主體的投資理財行為，當前存款替代產品收益率普遍高于銀行存款利率，更顯著高于同期CPI水平。總體判斷，目前我國仍處于“正利率”時期。

央行研究局局長陸磊同日也表示，若考慮PPI經(jīng)濟指標的話，中國依然保持很高的正利率。他分析稱，國際大宗商品價格受國際貨幣定價標準變化而波動，當國際儲備貨幣供應量預期收縮時，大宗商品價格必然下跌，進而傳遞到中國國內，出現(xiàn)生產價值指數(shù)和更上游的原料、燃料、動力購進價值指數(shù)迅速下行。

“這些背離會使我們觀察和采取相應的宏觀調控措施時也會有一定的考量，比如降息降準是不是有助于實體經(jīng)濟融資成本和財務成本的好轉，是不是會對未來的通脹預期構成相應的影響？”陸磊設問。他說，在“溢出效應”比較大的情況下，宏觀調控政策將變得更加復雜，“它是解方程組，而不是解第一方程，沒有那么簡單。”

GDP平減指數(shù)納入調控

央行將GDP平減指數(shù)這個衡量國內產出總的通脹水平的指標作為降息參考依據(jù)，其背后深意是什么？招商證券在周報中提到，這意味著現(xiàn)在維持經(jīng)濟增長的動力已經(jīng)壓倒了對通脹的容忍度（對應的是CPI），而這將有助于維持市場的寬松貨幣政策的樂觀預期。

劉元春對此持贊同態(tài)度。他認為，傳統(tǒng)貨幣政策盯住的目標不足以應付經(jīng)濟出現(xiàn)的斷崖式變化，特別是在CPI與其他宏觀參數(shù)之間的關系發(fā)生系統(tǒng)變異的時候。

他認為，持續(xù)的需求不足必將導致中長期供給的損失，必然導致潛在增速的下滑；因此，如果短期過分消極，可能帶來中長期持續(xù)的低迷。

結合現(xiàn)實狀況，中國人民大學的一份報告還明確提出，目前中國出現(xiàn)的高債務和生產領域的通縮還沒有演化為資產負債表大衰退，也還沒有嚴重沖擊實體經(jīng)濟，因此，寬松的貨幣政策依然存在發(fā)揮效率的空間和實施的通道。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度人民幣貸款增加9.9萬億，同比增長14.5%，9月末M2余額135.98萬億元，同比增長13.1%，M1余額36.44萬億元，同比增長11.4%，今年前三季度凈投放現(xiàn)金763億元。

陸磊就此表示，總體情況比較令人滿意，并預測稱，“從2015年底到2016年，金融將不會成為‘卡脖子’的要素。”

但針對調控，他認為，目前中國經(jīng)濟主要面臨結構性的問題，僅靠逆周期性的政府宏觀調控經(jīng)濟政策并非充分有效，并不能完整地優(yōu)化經(jīng)濟結構。“宏觀調控工具需要有相應的創(chuàng)新，并需要實行逆周期的宏觀審慎管理，而不僅僅是順周期的微觀審慎監(jiān)管。”