每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃修眉    

◎每經(jīng)記者 黃修眉

值得注意的是，大部分股票市場季節(jié)性現(xiàn)象是由存在了上百年的西方成熟市場揭示的，這些研究對于投資實(shí)務(wù)也有著指導(dǎo)意義，A股市場只發(fā)展了短短二十多年時(shí)間，季節(jié)性現(xiàn)象是否也適用？

對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院金融學(xué)博士楊云峰認(rèn)為，A股在1997年以后出現(xiàn)了明顯的季節(jié)性現(xiàn)象。每年11月初至次年4月底（冬半年），與每年5月初至10月底（夏半年）兩個(gè)時(shí)段的平均收益率存在顯著差異，冬半年的平均收益率顯著為正。也就是說，A股市場也存在“5月賣出、10月買進(jìn)”效應(yīng)。

A股歷史走勢基本分“夏冬”

在題為《中國股票市場的季節(jié)性異象研究》的研究中，根據(jù)國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，楊云峰發(fā)現(xiàn)，由于A股在1997年以前上市交易的股票數(shù)量只有不到500只，所謂的“5月賣出、10月買入”現(xiàn)象并不明顯。但從1997年起，根據(jù)滬指與深成指從1997年7月到2010年10月的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，每年11月初至次年4月底（冬半年），與每年5月初至10月底（夏半年）兩個(gè)時(shí)段的平均收益率存在顯著差異，“冬半年”的平均收益率顯著為正。也就是說，A股在此期間也存在顯著的“5月賣出、10月買入”效應(yīng)。

為了進(jìn)一步考察A股行業(yè)收益的“5月賣出、10月買入”效應(yīng)，楊云峰在計(jì)算按照證監(jiān)會行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)所形成的22個(gè)行業(yè)的月收益率時(shí)，行業(yè)數(shù)據(jù)選取1997年1月至2010年9月的股票月收益率作為研究樣本。

通過對證監(jiān)會劃分的22個(gè)行業(yè)“5月賣出、10月買入”效應(yīng)的計(jì)量模型估計(jì)結(jié)果的分析發(fā)現(xiàn)，在同一時(shí)期內(nèi)，所有的行業(yè)在“冬半年”的平均收益均超過在“夏半年”的平均收益；除了交通運(yùn)輸倉儲業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、采掘業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)以外，22個(gè)證監(jiān)會劃分的行業(yè)中，18個(gè)行業(yè)均遵從該規(guī)律，尤其是在農(nóng)林牧漁業(yè)、電子業(yè)和傳播與文化業(yè)，存在非常顯著的差異。僅有采掘業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)兩個(gè)行業(yè)，取得了非常顯著的“夏半年”的平均月度相對超常收益，分別為月度平均1.48%和1.83%。也就是說，采掘業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)在“夏半年”的表現(xiàn)超越了市場，是不存在“5月賣出、10月買入”效應(yīng)的；而木材家具業(yè)、造紙印刷業(yè)、電子業(yè)、醫(yī)藥生物制品業(yè)和社會服務(wù)業(yè)五個(gè)行業(yè)，在“冬半年”的平均收益顯著超越其在“夏半年”的平均收益，存在顯著的“5月賣出、10月買入”效應(yīng)。

最近四個(gè)半年不合“規(guī)律”

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，2010年以后的A股上證指數(shù)走勢，總共9個(gè)半年中，在最近4個(gè)半年不遵循該策略。具體分為2011年5月初~10月底，滬指跌15.22%，同年11月初~2012年4月底，滬指跌2.91%；2012年5月初~10月底，滬指跌13.66%，同年11月初~2013年4月，滬指漲5.27%；2013年5月初~2013年10月底，滬指跌1.65%，2013年11月~2014年4月底，滬指跌5.38%，2014年5月初至10月底，滬指上漲19.43%。2014年11月初~2015年4月底，滬指漲83.53%，今年5月初至10月23日，滬指跌23.17%。

對于滬指在2013年5月初至今表現(xiàn)出的不符合“5月賣出、10月買入”規(guī)律的現(xiàn)象，《股市投資者年鑒》雜志提出該現(xiàn)象時(shí)，也聲明這個(gè)模式并非萬能。類似于今年A股6~8月經(jīng)歷的深幅調(diào)整、人民幣貶值導(dǎo)致全球股市8月重挫的情況，會對股市季節(jié)性收益趨勢產(chǎn)生巨大影響。在今年5月初~10月底，受市場進(jìn)入調(diào)整期以及人民幣貶值影響，滬指跌23.17%。

但與A股不同的是，即便經(jīng)過8月全球股市的重挫，美股三大基準(zhǔn)股指仍符合該規(guī)律。2014年11月初至2015年4月底，標(biāo)普500指數(shù)漲3.34%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)漲2.59%，納斯達(dá)克指數(shù)漲6.71%；2015年5月初至今，標(biāo)普500指數(shù)跌0.5%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌1.09%，納斯達(dá)克指數(shù)漲1.83%，三大股指的“夏半年”走勢均不及“冬半年”。

因此，今年11月初至明年4月底的半年統(tǒng)計(jì)中，滬指與季節(jié)性走勢是否將吻合尚未可知。不過，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，10月23日晚間央行宣布年內(nèi)第三次降準(zhǔn)降息，是A股中級反彈有效信號的驗(yàn)證。一方面，央行數(shù)據(jù)公布后，東方財(cái)富Choice金融終端統(tǒng)計(jì)的27個(gè)主要國家指數(shù)均全線擴(kuò)大漲幅。其中，德國德國DAX指數(shù)、法國CAC指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)漲幅位列當(dāng)日前三甲，分別收漲2.88%、2.53%、2.11%，日經(jīng)225指數(shù)當(dāng)日漲幅也有2.11%，可謂外圍市場反應(yīng)良好。除了外圍市場股指全線收紅外，據(jù)新興市場資金流向統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)EPFR數(shù)據(jù)顯示，海外投資者向海外上市中國股票基金注入資金量創(chuàng)14周高位。

A股投資者的融資交易也有重啟之勢，保證金交易金額連續(xù)六個(gè)交易日增加，這也是兩個(gè)月以來最長的連續(xù)增長。反映投資者對未來30天股市走勢情緒預(yù)判的中國版“恐慌指數(shù)”——上證所中國波動(dòng)率指數(shù)（iVIX）下滑至六個(gè)月低位，截至10月23日，iVIX位于30.64%，已回落至今年3月底~4月初水平?！爸匦沦I回股票的時(shí)候已到”，南海基金管理的基金經(jīng)理David Dai表示。在股市暴跌時(shí)期，他將資產(chǎn)組合中股票的比例削減至只剩10%。目前他所管理的2億人民幣基金中，股票占比達(dá)到70%，投資項(xiàng)目包括云計(jì)算、衛(wèi)星導(dǎo)航與制藥等行業(yè)?！笆袌龌貧w正常。我認(rèn)為目前沒有任何系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，他表示。