每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健    

◎每經(jīng)記者 胡健

怎樣看待中國(guó)進(jìn)入負(fù)利率區(qū)間？

10月26日，在中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心舉辦的“經(jīng)濟(jì)每月談”上，央行研究局局長(zhǎng)陸磊正面回應(yīng)了這一看法，若考慮PPI經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的話(huà)，中國(guó)依然保持很高的正利率。

就在同一天，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就降息降準(zhǔn)以及放開(kāi)存款利率上限答記者問(wèn)時(shí)強(qiáng)調(diào)，我國(guó)“雙降”措施與國(guó)外央行采取的量化寬松政策（QE）有很大差別。國(guó)外實(shí)施QE的背景是名義政策利率已經(jīng)觸及“零”下界，而中國(guó)尚未面臨“零利率”的約束，名義利率水平仍在“零”之上。

而央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成同日也指出，綜合考量，商業(yè)銀行新吸收的一年期定期存款實(shí)際加權(quán)平均利率仍高于CPI漲幅，目前我國(guó)仍處于“正利率”時(shí)期。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授劉元春告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，貨幣政策的目標(biāo)不僅應(yīng)擴(kuò)展到GDP平減指數(shù)、名義GDP增速，還應(yīng)擴(kuò)展到能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)價(jià)格，特別是那些具有高杠桿和信貸推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格等參數(shù)之上。

降息背后PPI持續(xù)通縮

央行認(rèn)為，此次“雙降”是根據(jù)經(jīng)濟(jì)物價(jià)以及流動(dòng)性形勢(shì)變化所作的合理的、必要的政策調(diào)節(jié)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，GDP平減指數(shù)比CPI更低，前三季度GDP平減指數(shù)為-0.3%。該指數(shù)是用來(lái)衡量通脹水平的指標(biāo)，因?yàn)镚DP平減指數(shù)的計(jì)算基礎(chǔ)比CPI、PPI等指標(biāo)更廣泛，因此能更全面反映整體物價(jià)水平走向，這一指標(biāo)不只參考消費(fèi)端的CPI，還考慮產(chǎn)出端物價(jià)指數(shù)如PPI。

經(jīng)過(guò)最近一輪降息后，由于9月份CPI同比漲幅為1.6%，高于現(xiàn)在1.5%的存款基準(zhǔn)利率，遂被市場(chǎng)解讀為中國(guó)已進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)代。

但央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成26日指出，數(shù)據(jù)表明，本次降息后，10月24日~10月26日，商業(yè)銀行新吸收的一年期定期存款實(shí)際加權(quán)平均利率為2.02%，高于9月份CPI同比漲幅0.42個(gè)百分點(diǎn)。綜合考慮各經(jīng)濟(jì)主體的投資理財(cái)行為，當(dāng)前存款替代產(chǎn)品收益率普遍高于銀行存款利率，更顯著高于同期CPI水平。總體判斷，目前我國(guó)仍處于“正利率”時(shí)期。

央行研究局局長(zhǎng)陸磊同日也表示，若考慮PPI經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的話(huà)，中國(guó)依然保持很高的正利率。他分析稱(chēng)，國(guó)際大宗商品價(jià)格受?chē)?guó)際貨幣定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)變化而波動(dòng)，當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣供應(yīng)量預(yù)期收縮時(shí)，大宗商品價(jià)格必然下跌，進(jìn)而傳遞到中國(guó)國(guó)內(nèi)，出現(xiàn)生產(chǎn)價(jià)值指數(shù)和更上游的原料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)值指數(shù)迅速下行。“這些背離會(huì)使我們觀察和采取相應(yīng)的宏觀調(diào)控措施時(shí)也會(huì)有一定的考量，比如降息降準(zhǔn)是不是有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本和財(cái)務(wù)成本的好轉(zhuǎn)，是不是會(huì)對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期構(gòu)成相應(yīng)的影響？”陸磊設(shè)問(wèn)。他說(shuō)，在“溢出效應(yīng)”比較大的情況下，宏觀調(diào)控政策將變得更加復(fù)雜，“它是解方程組，而不是解第一方程，沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。”

GDP平減指數(shù)納入調(diào)控

央行將GDP平減指數(shù)這個(gè)衡量國(guó)內(nèi)產(chǎn)出總的通脹水平的指標(biāo)作為降息參考依據(jù)，其背后深意是什么？招商證券在周報(bào)中提到，這意味著現(xiàn)在維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力已經(jīng)壓倒了對(duì)通脹的容忍度（對(duì)應(yīng)的是CPI），而這將有助于維持市場(chǎng)的寬松貨幣政策的樂(lè)觀預(yù)期。

劉元春對(duì)此持贊同態(tài)度。他認(rèn)為，傳統(tǒng)貨幣政策盯住的目標(biāo)不足以應(yīng)付經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的斷崖式變化，特別是在CPI與其他宏觀參數(shù)之間的關(guān)系發(fā)生系統(tǒng)變異的時(shí)候。

他認(rèn)為，持續(xù)的需求不足必將導(dǎo)致中長(zhǎng)期供給的損失，必然導(dǎo)致潛在增速的下滑；因此，如果短期過(guò)分消極，可能帶來(lái)中長(zhǎng)期持續(xù)的低迷。

結(jié)合現(xiàn)實(shí)狀況，中國(guó)人民大學(xué)的一份報(bào)告還明確提出，目前中國(guó)出現(xiàn)的高債務(wù)和生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮還沒(méi)有演化為資產(chǎn)負(fù)債表大衰退，也還沒(méi)有嚴(yán)重沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此，寬松的貨幣政策依然存在發(fā)揮效率的空間和實(shí)施的通道。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度人民幣貸款增加9.9萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)14.5%，9月末M2余額135.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%，M1余額36.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.4%，今年前三季度凈投放現(xiàn)金763億元。

陸磊就此表示，總體情況比較令人滿(mǎn)意，并預(yù)測(cè)稱(chēng)，“從2015年底到2016年，金融將不會(huì)成為‘卡脖子’的要素。”

但針對(duì)調(diào)控，他認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要面臨結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，僅靠逆周期性的政府宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)政策并非充分有效，并不能完整地優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。“宏觀調(diào)控工具需要有相應(yīng)的創(chuàng)新，并需要實(shí)行逆周期的宏觀審慎管理，而不僅僅是順周期的微觀審慎監(jiān)管。”