每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤     

券商、信托坐莊黯淡，基金對(duì)市場操縱被規(guī)范，新的坐莊模式也孕育而生，那便是產(chǎn)業(yè)資本坐莊，而當(dāng)時(shí)名噪一時(shí)的“德隆系”被譽(yù)為此類神話的代表。不過，資本市場并非造神之地，熊市周期令“德隆系”資金鏈最終斷裂，總裁唐萬新被抓判刑，宣告德隆系走上覆滅之路。隨后的股權(quán)分置改革解決了A股流通性問題，大量流通股的出現(xiàn)也讓產(chǎn)業(yè)資本坐莊操縱市場模式不復(fù)存在。

風(fēng)暴背景：產(chǎn)業(yè)資本坐莊興起

進(jìn)入21世紀(jì)，隨著資本市場在摸索中前進(jìn)，市場操縱出現(xiàn)新的手法，產(chǎn)業(yè)資本坐莊這一新模式成為高效斂財(cái)模式。這種模式的存在，正是抓住了證券市場實(shí)際流通規(guī)模很小這一弊端。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在我國股市的初級(jí)階段，交易監(jiān)管機(jī)制尚不健全，決定了“控制性股東”有可能通過證券市場股價(jià)上漲獲取暴利。無論是上市公司向下投資，還是上市控制性公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，往往會(huì)被市場當(dāng)作“利好消息”，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上漲。

另一方面，由于未流通的國家股和法人股占總股本比例比較大，同時(shí)價(jià)格遠(yuǎn)低于“流通股”，這使得“控制性股東”尤其是那些處于相對(duì)控股地位的“控制性股東”，可以通過很低的價(jià)格受讓國家股或法人股，實(shí)現(xiàn)對(duì)一家上市公司的控制。當(dāng)時(shí)A股流通股占總股本的比例平均為30%。

正是由于可以用很低價(jià)格受讓國家股或法人股，令產(chǎn)業(yè)資本有機(jī)可乘，通過對(duì)上市公司控制、參與經(jīng)營決策、造利好推動(dòng)股價(jià)，從而達(dá)到斂財(cái)?shù)哪康?。而?dāng)時(shí)的坐莊典范，便是“德隆系”。

風(fēng)暴來襲：德隆系資金斷裂

記者注意到，名噪一時(shí)的“德隆系”當(dāng)時(shí)控制了三家上市公司：新疆屯河（現(xiàn)名中糧屯河）、合金股份（現(xiàn)名合金投資）和湘火炬（已被合并退市）。

德隆系有一套“高明”的圈錢手段，方針是股市坐莊和產(chǎn)業(yè)整合密切結(jié)合，其典型手法是：通過二級(jí)市場收集“老三股”合金投資、新疆屯河、湘火炬的籌碼，拉高股價(jià)，然后利用高股價(jià)進(jìn)行抵押貸款，貸款后再進(jìn)行實(shí)業(yè)收購。在這種操作中，最關(guān)鍵的就是股價(jià)一定要維持住，一旦股價(jià)下跌，銀行就要追加抵押品或追索貸款。

然而，2001年~2004年，A股大盤從高位回落逾30%，為了維持股價(jià)，德隆只有自己花錢來“扛”。德隆系自己持有的“老三股”流通籌碼一度超過90%。

最終，德隆系的資金鏈也斷了。2004年4月13日，德隆系“老三股”之一的合金股份高臺(tái)跳水，德隆系正式宣告走上覆滅之路。一周時(shí)間，德隆系股票流通市值縮水高達(dá)60億元以上。

風(fēng)暴監(jiān)管：全面改革消除股權(quán)分置

曾經(jīng)滬深股市的第一豪莊——德隆系因忽略“過程的合理性”而走向崩盤覆滅之途，德隆系首腦唐萬新出走海外后回國自首。2006年1月19日，德隆主案在武漢正式開庭審理，唐萬新作為被告，面臨兩項(xiàng)控罪——非法吸收公眾存款、操縱證券市場價(jià)格。

“德隆系”的倒下也引起了整個(gè)資本市場反思，長期困擾資本市場的流通性問題也在隨后得到解決。

2005年4月29日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，啟動(dòng)了股權(quán)分置改革的試點(diǎn)工作。經(jīng)過兩批試點(diǎn)，取得了一定經(jīng)驗(yàn)，具備了轉(zhuǎn)入積極穩(wěn)妥推進(jìn)的基礎(chǔ)和條件。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2005年8月23日，證監(jiān)會(huì)、國資委、財(cái)政部、人民銀行、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》；同年9月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，我國的股權(quán)分置改革進(jìn)入全面鋪開階段。

從上市公司自身角度考慮，進(jìn)行股權(quán)分置改革有利于引進(jìn)市場化的激勵(lì)和約束機(jī)制，形成良好的自我約束機(jī)制和有效的外部監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。對(duì)流通股股東來說，通過股改得到非流通股股東支付的對(duì)價(jià)，流通股股東的利益得到了保護(hù)。由此消除了股權(quán)分置這一股票市場最大的不確定因素，有利于股票市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。