每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

今夏，在中國(guó)資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的同時(shí)，匯率市場(chǎng)也發(fā)生了波動(dòng)。匯率政策和貨幣政策的變化不僅關(guān)系著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，也關(guān)系著投資機(jī)構(gòu)的決策，更是與百姓的生活息息相關(guān)。

11月7日，在由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的第四屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)上，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)發(fā)展研究委員會(huì)主任、交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平，就流動(dòng)性環(huán)境、人民幣匯率等熱點(diǎn)議題發(fā)表主題演講。在峰會(huì)間隙，連平接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)特別提到了上海自貿(mào)區(qū)金融改革試點(diǎn)，他表示，“資本金融賬戶開放，是這次金改中最大的亮點(diǎn)。但放開是有限的，在當(dāng)前的情況下，迅速取消所有限制完全開放不可能。

“十三五”期間貨幣政策總體寬松

在第四屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)上，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平作為主題發(fā)言人，就宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策，與到場(chǎng)嘉賓分享了其深刻而頗具啟發(fā)性的見解。

連平表示，“2014年四季度以來一共6次降息，6次降息對(duì)整個(gè)市場(chǎng)利率水平的影響是持續(xù)且不斷增長(zhǎng)的，貨幣政策通常有2個(gè)季度的滯后效應(yīng)，所以今年下半年以來的降息還會(huì)對(duì)明年利率水平下降帶來很大的推動(dòng)，與此同時(shí)流動(dòng)性也會(huì)保持十分寬松的狀態(tài)。”

基準(zhǔn)利率的持續(xù)走低，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于“利率會(huì)否趨同于美歐等零利率政策，甚至是祭出量化寬松（QE）”的猜測(cè)。在7日舉行的峰會(huì)上，連平否認(rèn)了這種可能性。他認(rèn)為，中國(guó)不太有機(jī)會(huì)實(shí)施像西方的零利率政策，更何談QE，準(zhǔn)備金率經(jīng)過下調(diào)后還在17.5%，還可再下調(diào)2~3個(gè)百分點(diǎn)，釋放大的流動(dòng)性根本不需要QE。

過去很長(zhǎng)一段時(shí)間以來，資本市場(chǎng)跟貨幣政策的松緊有著非常密切的關(guān)系。連平在解釋這種關(guān)系時(shí)，列舉了兩個(gè)最典型的例子，“2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速很高，非常熱。10月份貨幣當(dāng)局推出了從緊的貨幣政策。自打有貨幣政策以來，從緊的表態(tài)這是第二次，力度非常大，這時(shí)候資本市場(chǎng)迅速調(diào)頭，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行很不錯(cuò)，還是蒸蒸日上。只是誰也不知道2008年的9月~10月金融危機(jī)來了，貨幣政策再次轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?dāng)時(shí)的表態(tài)叫做適度寬松。適度寬松最后變成很寬松，信貸高速投放，資本市場(chǎng)又出現(xiàn)了一個(gè)趨勢(shì)，但長(zhǎng)期來看還構(gòu)不成很好的向上發(fā)展的態(tài)勢(shì)，所以后來又有了調(diào)整。從那段時(shí)間到現(xiàn)在，大家說了7年的熊市，就是因?yàn)樨泿耪呤冀K處于偏緊的狀態(tài)，有的時(shí)候還十分緊。”

基于上述論調(diào)，連平表示，“我們有理由認(rèn)為貨幣政策在未來一段時(shí)間，比如說五、六年，‘十三五’期間總體能保持比較寬松的狀態(tài)，流動(dòng)性充裕、利率水平很低。大家想一想資本市場(chǎng)是獲得良好的發(fā)展機(jī)遇還是像過去7年始終保持熊市呢？我想答案應(yīng)該十分明確。”

國(guó)內(nèi)國(guó)際戰(zhàn)略不支持人民幣持續(xù)貶值

今年8月11日，央行宣布人民幣匯率中間價(jià)改革，人民幣對(duì)美元在兩天里大約貶值了3%。隨后，8月26日央行降息，一年期存款基準(zhǔn)利率跌破2%，降至1.75%。10月24日，央行再次降息，一年期存款基準(zhǔn)利率降至歷史最低的1.5%，不少人擔(dān)心人民幣還會(huì)貶值，一般來說，低利率對(duì)匯率是負(fù)面影響。

應(yīng)該怎么看待人民幣未來的趨勢(shì)？連平在主題發(fā)言中表示，“支撐匯率的穩(wěn)定與否，最終還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在全球依然還是一枝獨(dú)秀，對(duì)中國(guó)當(dāng)前來說，關(guān)鍵的問題是（經(jīng)濟(jì)增速）要穩(wěn)定在6.5%~7%這個(gè)區(qū)間。”

“從戰(zhàn)略的角度看，國(guó)內(nèi)并不支持人民幣持續(xù)貶值。過去貶值是刺激出口，現(xiàn)在中國(guó)出口需要的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不能再用老套的做法推動(dòng)低層次勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)保持它的生命力。”連平說，“從國(guó)家來說還需要提質(zhì)增效，提高我們出口的競(jìng)爭(zhēng)力。從國(guó)際市場(chǎng)來看，中國(guó)已經(jīng)到了資本輸出大國(guó)的階段。人民幣堅(jiān)挺了，我們可以用更少的成本買到更多的資源更好的技術(shù)，這顯然是我們長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略。”

連平認(rèn)為，從這些方面來看，經(jīng)濟(jì)增速下行，國(guó)際收支出現(xiàn)一順一逆，未來可能會(huì)出現(xiàn)逆差，對(duì)人民幣匯率是有貶值壓力的，但是同時(shí)我國(guó)對(duì)內(nèi)和對(duì)外戰(zhàn)略又要求人民幣不能趨勢(shì)性的貶值。“鑒于這幾個(gè)方面的因素制約和相互要求，未來看，‘十三五’期間人民幣匯率會(huì)保持基本穩(wěn)定，有階段性的升和貶。這次一次性貶值2%、3%，從長(zhǎng)期匯率走勢(shì)來看算不了什么，還是小幅度的波動(dòng)，這不會(huì)改變中長(zhǎng)期的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，只有保持基本穩(wěn)定、雙向波動(dòng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各方面來講好處多于壞處。”

資本賬戶逐步開放 配合人民幣進(jìn)入SDR

在經(jīng)歷了前期人民幣匯率波動(dòng)和股市動(dòng)蕩后，中國(guó)金融改革的步伐不僅沒有停下，反而在不斷加快。日前，央行等五部委和上海市政府聯(lián)合印發(fā)《進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點(diǎn)加快上海國(guó)際金融中心建設(shè)方案》，其中引起業(yè)內(nèi)最大關(guān)注的，當(dāng)屬在全國(guó)范圍率先實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，這意味著個(gè)人海外直接投資的通道將全面鋪開。

從金改試點(diǎn)城市上海趕赴成都參加“第四屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)”的連平，顯然對(duì)此有著更為直觀的感受。峰會(huì)間隙，連平在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)表示，“關(guān)于資本賬戶開放，我想大家比較關(guān)注的核心就是合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）境外投資試點(diǎn)。其實(shí)就是一些個(gè)人到境外去投資，實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資和證券投資都逐步放開。這個(gè)放開的話，應(yīng)該說是資本和金融賬戶非常重要的一塊。”

但連平認(rèn)為，放開是有限的，可以針對(duì)額度、節(jié)奏等方面有一些限制。“在當(dāng)前的情況下迅速取消所有的限制，完全開放，你想兌多少美元就兌多少，這是不可能的。”連平坦言，“這也是人民幣為什么不能持續(xù)貶值的重要理由，你持續(xù)貶值，貶值幅度比較大，如果匯率升值幅度超過人民幣每年利率的回報(bào)，那大家都去換美元了。一旦形成這樣的預(yù)期，人民幣貶值的壓力就會(huì)更大。所以，我們現(xiàn)在說不能形成大幅度貶值的預(yù)期，很重要的一點(diǎn)就是這樣。”

他還表示，“可以說，資本金融賬戶開放，是這次金改中最大的亮點(diǎn)，這個(gè)亮點(diǎn)也是配合中國(guó)要進(jìn)入SDR，因?yàn)橘Y本開放你要做一些動(dòng)作。關(guān)于進(jìn)入SDR還是不進(jìn)入，去年IMF就來考察過，提出了很多問題，大量的問題是資本和金融賬戶管理過于嚴(yán)格，不符合作為SDR儲(chǔ)備貨幣地位的特點(diǎn)，所以你要改?，F(xiàn)在我們就朝這個(gè)方向在努力，實(shí)際是配合在一起的。”