每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰    

近一年，股市風(fēng)云變幻，行情大起大落，投資者真切感受到了盈利難，鎖定收益更難。

今年6月以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷大幅下挫，大部分股票型產(chǎn)品回撤較大，量化對(duì)沖產(chǎn)品則在本輪調(diào)整中較好地鎖定了已有盈利。一時(shí)間，量化對(duì)沖產(chǎn)品成為備受投資者關(guān)注的香餑餑。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號(hào)：火山財(cái)富huoshan5188）記者注意到，將量化對(duì)沖產(chǎn)品作為主要產(chǎn)品線的國(guó)金資管，就是其中代表之一。雖然下半年受限于股指期貨交易新規(guī)，套利空間變小，但前三季度依然保持了平均20%的回報(bào)水平。

而中金所對(duì)股指期貨交易的限制，對(duì)蓄勢(shì)待發(fā)的量化對(duì)沖市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，影響頗深。那么，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，量化對(duì)沖投資面臨哪些困境？又將何去何從？就此，國(guó)金證券資產(chǎn)管理分公司投資總監(jiān)石兵接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪。

量化選股前景可期

可以說(shuō)，“量化對(duì)沖”是在6月大跌進(jìn)入更多投資者視野，大多數(shù)投資者此前對(duì)量化對(duì)沖產(chǎn)品的運(yùn)作其實(shí)并不了解。石兵向記者透露了國(guó)金資管的量化對(duì)沖產(chǎn)品是如何幫助投資者獲得穩(wěn)定收益的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）：您目前一共管理多少只產(chǎn)品？今年整體收益如何？

石兵：我們大概有20多只二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品，規(guī)模約40億元?？偟膩?lái)說(shuō)，基本上每年收益都較穩(wěn)定，平均維持在20%以上。有些產(chǎn)品最近倉(cāng)位較低，一是由于股指期貨不太好配置；二是今年上半年收益較好，基本在30%以上，而下半年不確定因素增多，為鎖定收益，倉(cāng)位有所降低。

NBD：您覺(jué)得量化選股具備哪些優(yōu)勢(shì)？

石兵：現(xiàn)代社會(huì)信息大爆炸，我們反而要花費(fèi)大量精力去做各種篩選和甄別，而量化正是可以幫助辨識(shí)信息是否有效。這些都跟統(tǒng)計(jì)相聯(lián)系，通過(guò)量化可以找到信息的相關(guān)性。

此外，隨著股票越來(lái)越多，純粹基本面選股的投資愈發(fā)受限。一方面，量化可以更加全面選股；另一方面，還可從更多維度去分析。所以，我覺(jué)得量化選股的方式未來(lái)會(huì)被大多數(shù)投資者所接受。

NBD：您管理的量化對(duì)沖產(chǎn)品主要采取的策略是什么？

石兵：市場(chǎng)上只要可以量化的東西，且證明是有用的，我們都可以作為策略。主觀的投資可以累積經(jīng)驗(yàn)，知道什么樣的方式賺錢，如果將這些經(jīng)驗(yàn)反饋到量化，就可以編成量化的選股模型。比如，每年6、7月，分紅率高的個(gè)股都漲得較好，這可以成為一個(gè)策略因子，挑選符合這個(gè)因子的個(gè)股，同時(shí)進(jìn)行對(duì)沖。

不過(guò)，這也要求研究員、投資經(jīng)理要經(jīng)常有新的想法，發(fā)現(xiàn)新的策略。因?yàn)橐坏┮粋€(gè)策略被更多的人采用，在市場(chǎng)上就有可能得到提前反應(yīng)，策略也會(huì)逐漸失效。比如，許多業(yè)績(jī)好的個(gè)股，為什么業(yè)績(jī)公布后股價(jià)反而下跌？因?yàn)樵诠紭I(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，或更早之前，這類策略就已經(jīng)被知曉并且提前建倉(cāng)了。

NBD：目前的限制措施對(duì)量化對(duì)沖產(chǎn)品的實(shí)際操作究竟有多大影響？

石兵：主要對(duì)套利型產(chǎn)品影響較大，價(jià)差、交易手?jǐn)?shù)、交易便利性等方面均受限頗多。比如，股指期貨、現(xiàn)貨有基差，或是做高頻交易。多頭套利需要的交易便利、保證金低等條件就都不存在了，所以很難做。不過(guò)，如果只是單純套保的話，就算保證金比例提高到20%，也還可以操作。

券商資管具技術(shù)優(yōu)勢(shì)

目前，不管是公募、私募還是券商資管，都在競(jìng)相推出量化對(duì)沖產(chǎn)品。石兵坦言，現(xiàn)在投資者要想選到一款適合自己的產(chǎn)品，的確愈發(fā)困難。而作為券商資管旗下的量化產(chǎn)品，在某些方面卻具備一定優(yōu)勢(shì)。

NBD：現(xiàn)在資金選擇的投資路徑較多，與私募等其他機(jī)構(gòu)相比，券商資管在量化對(duì)沖領(lǐng)域有哪些優(yōu)勢(shì)？

石兵：量化主要跟系統(tǒng)和技術(shù)能力相關(guān)，而券商這方面的實(shí)力畢竟雄厚一些；其次，相比一些小私募，券商更能吸引優(yōu)秀人才；另外，券商資管是專用交易席位，速度上肯定比通過(guò)柜臺(tái)交易更快，交易通道也是個(gè)優(yōu)勢(shì)。

NBD：作為普通投資者，對(duì)于市場(chǎng)上琳瑯滿目的量化產(chǎn)品，該如何進(jìn)行選擇？

石兵：投資者需根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)對(duì)投資產(chǎn)品從團(tuán)隊(duì)人員結(jié)構(gòu)、管理人能力、歷史業(yè)績(jī)等方面進(jìn)行考量。我建議，穩(wěn)健型的投資者，首選無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利產(chǎn)品，且最好是大機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品。券商資管、基金公司等風(fēng)控一般會(huì)更嚴(yán)格。另外，風(fēng)格偏好較高的投資者，也可以選擇私募。不少業(yè)績(jī)很好的私募，都有自己獨(dú)特的運(yùn)作方式。最后，風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的投資者，可以拿一部分資金選擇交易方式更靈活的產(chǎn)品。

短期受限不改發(fā)展趨勢(shì)

中金所對(duì)期指交易的限制性措施，無(wú)疑是目前投資者對(duì)量化對(duì)沖產(chǎn)品最大的疑慮。對(duì)此，石兵認(rèn)為，這些短期難題其實(shí)并不會(huì)改變量化對(duì)沖作為主流投資方式的發(fā)展趨勢(shì)。

NBD：您覺(jué)得量化對(duì)沖投資目前在國(guó)內(nèi)的發(fā)展處于什么樣的階段？前景如何？

石兵：量化對(duì)沖領(lǐng)域目前還處于初期發(fā)展階段。量化對(duì)沖投資是在股指期貨推出以后逐漸發(fā)展起來(lái)的，經(jīng)歷這輪大跌，量化對(duì)沖產(chǎn)品回撤幅度比較小，從而獲得投資者的廣泛關(guān)注。

如果中金所沒(méi)有出臺(tái)期指交易限制措施，現(xiàn)在應(yīng)該是量化投資大發(fā)展的好時(shí)機(jī)。雖然目前交易有所限制，但只是放緩了前進(jìn)步伐，并不妨礙大的發(fā)展方向。隨著新興行業(yè)個(gè)股越來(lái)越多，投資者更需要通過(guò)量化去選股。我相信再過(guò)五至十年，量化投資應(yīng)該會(huì)成為主流，主觀投資反而會(huì)變成輔助。

NBD：目前量化對(duì)沖領(lǐng)域主要面臨的難題是什么？有哪些建議？

石兵：主要還是中金所的這些措施限制，會(huì)導(dǎo)致量化對(duì)沖產(chǎn)品發(fā)行和募資較困難，希望能恢復(fù)到之前的狀態(tài)。另外，現(xiàn)在的工具雖然夠用，但還是希望更豐富一些。比如，現(xiàn)在推出了期權(quán)，但限制很多、交易量很少，慢慢就會(huì)邊緣化，可以考慮開發(fā)一些合約較小的期權(quán)。

現(xiàn)在另外一種量化產(chǎn)品——指數(shù)化產(chǎn)品規(guī)模還偏小，希望出臺(tái)一些措施支持指數(shù)增強(qiáng)型或者量化增強(qiáng)型產(chǎn)品；投資者教育也需做到位，如果投資者本身不具備投資能力，建議把錢交給機(jī)構(gòu)管理；另外，還希望能有一些政策上的扶持或創(chuàng)新方面的激勵(lì)，這也是促進(jìn)量化對(duì)沖行業(yè)發(fā)展的一個(gè)途徑。

正開發(fā)大數(shù)據(jù)量化對(duì)沖基金

期指交易限制重新恢復(fù)，還需股市企穩(wěn)。值得注意的是，10月以來(lái)股市出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇跡象，最近在券商、保險(xiǎn)等金融板塊的帶動(dòng)下，上證指數(shù)再次沖上3600點(diǎn)，讓不少投資者似乎感覺(jué)又回到了牛市。對(duì)于資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展，石兵的觀點(diǎn)也頗為樂(lè)觀。

NBD：您對(duì)目前市場(chǎng)有何看法？

石兵：我比較樂(lè)觀。10月份央行出臺(tái)了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款政策，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性將進(jìn)一步增強(qiáng)，這應(yīng)是這輪反彈的催化劑。雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階，但貨幣政策一直較為寬松，資金如果沒(méi)有更好的投資品種，還是會(huì)回到股市。隨著市場(chǎng)往上漲，交易量也會(huì)逐步放大。

NBD：您如何看待未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展？看好哪些領(lǐng)域的投資？

石兵：現(xiàn)在國(guó)家正通過(guò)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。我認(rèn)為“十三五”規(guī)劃對(duì)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期影響也非常正面。目前，人均GDP約7500美元，如果這五年發(fā)展得好，到2020年人均GDP能突破1萬(wàn)美元的中等收入，之后增速就會(huì)加快。而在這個(gè)過(guò)程中，最需要扶持的就是中小型企業(yè)，但通過(guò)銀行體系難以滿足融資需求。所以，資本市場(chǎng)這一直接融資渠道，一定會(huì)更為規(guī)范和順暢。

下一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，我比較看好跟大數(shù)據(jù)相關(guān)的、能改變?nèi)粘Ｉ畹男袠I(yè)。未來(lái)是互聯(lián)網(wǎng)的大時(shí)代，跟互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)相關(guān)的行業(yè)會(huì)越來(lái)越多，金融與大數(shù)據(jù)的融合也會(huì)越來(lái)越密切。

現(xiàn)在，我們也在積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融，最近正和百度合作開發(fā)大數(shù)據(jù)量化對(duì)沖基金。主要是通過(guò)百度大數(shù)據(jù)的海量搜索，建立量化模型發(fā)掘信息的相關(guān)性，從更多的維度去分析進(jìn)而幫助投資，提升收益。經(jīng)過(guò)多年模擬，大數(shù)據(jù)策略是有效的。