世誠投資是私募江湖中自成一派的長跑型選手，成立至今，通過自身強大的投資研究能力以及外部券商資源，為投資者提供了長期穩(wěn)定的投資回報。掌門人陳家琳擁有20余年投資經(jīng)驗，并且久經(jīng)牛熊市考驗。世誠投資揚子二號也實現(xiàn)了8年4倍的收益，排名行業(yè)前十。 近一年（去年10月~今年10月），市場經(jīng)歷了大牛和大熊的瘋狂轉(zhuǎn)換，給投資經(jīng)理帶來巨大的壓力。但世誠投資旗下的世誠揚子二號近一年仍然實現(xiàn)了近88%的收益率，名列前位。因此，在“2015中國十佳私募基金”評選中，世誠投資榮耀上榜。而陳家琳在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，在掙市場交易對手的錢還是掙上市公司實際成長的錢這個選擇上，我們更傾向于掙上市公司成長的錢。我們較少投資轉(zhuǎn)型類公司，而更側(cè)重于專心做主業(yè)的公司。 市場進入修復(fù)期 今年，以6月15日為分水嶺，市場經(jīng)歷了瘋狂的上漲，又遭遇了慘烈的下跌沖擊，無論是心理層面還是操作層面，都給投資者帶來巨大的沖擊。如今，市場正處于修復(fù)期，但無論是宏觀經(jīng)濟還是上市公司業(yè)績都面臨較大壓力。對此，陳家琳也表示，目前市場并未到非常具備吸引力的階段。 NBD：目前宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑，這對股市會帶來怎樣的影響？ 陳家琳：毋庸置疑，宏觀經(jīng)濟仍然處于增速下調(diào)的過程中，企業(yè)盈利水平也在往下。在通縮狀態(tài)下，不利于跟投資相關(guān)的行業(yè)增長，例如銀行。銀行盡管看上去四平八穩(wěn)，但信用債市場就明顯出現(xiàn)問題，現(xiàn)在已經(jīng)有幾例違約的案例了。因此，從現(xiàn)在來看，市場進入負循環(huán)，且短期負循環(huán)還沒有被打破。另外，上市公司三季報也是有風(fēng)險的，實際出來的數(shù)據(jù)比預(yù)期更差一下，且不排除未來兩三個季度仍低于預(yù)期。 NBD：當(dāng)前市場要出現(xiàn)單邊上漲的行情是否很難？ 陳家琳：是的，從宏觀經(jīng)濟來看并不支持市場上漲。不過，保證金還有2萬億，起步的時候只有五六千億保證金，現(xiàn)在存量資金在這里，人氣慢慢恢復(fù)，有利于市場再沖一沖，但越往上走，本身還沒有到具有吸引力的階段。因此，宏觀層面不足以支持傳統(tǒng)行業(yè)的表現(xiàn)，但新興產(chǎn)業(yè)大家還是有預(yù)期在，并且短期不易被證偽。 更關(guān)注于主業(yè)的真成長 對于具體上市公司而言，陳家琳向來非常關(guān)注上市公司高質(zhì)量的成長性，因此將公司戰(zhàn)略和財務(wù)數(shù)據(jù)看得非常重要。陳家琳坦言，在宏觀經(jīng)濟向下的背景下，上市公司的業(yè)績也進入負循環(huán)。 NBD：對如何把握上市公司的成長性，您有什么看法？ 陳家琳：我們非常看重資產(chǎn)負債表，因為它更多的反應(yīng)未來業(yè)績。沒有質(zhì)量的成長是通過擴張資產(chǎn)負債率來增長的，是低質(zhì)量的成長。而好的成長是通過好的商業(yè)模式來獲得的，不會攤薄現(xiàn)有股東利益及凈資產(chǎn)收益率，因此，價值投資就是要真正了解投資標(biāo)的的真相，要比別人看得更透。當(dāng)然我們也會換個角度，思考別人、別的投資機構(gòu)是如何看待這個標(biāo)的的；這是博弈的基礎(chǔ)，所以知己知彼、百戰(zhàn)不殆。 NBD：上市公司的哪類成長您認為是真正的成長？ 陳家琳：A股不少上市公司的業(yè)績，除了受宏觀增長質(zhì)量及行業(yè)景氣度影響外，更是與股市本身的冷暖高度相關(guān)，背后的相關(guān)因素包括與活躍的資本市場休戚與共的外延增長、重要股東減持、甚至財務(wù)造假。我們觀察到的事實是市場強弱與業(yè)績好壞正在陷入一個負循環(huán)，且短期難以自拔。 從三季報的情況來看，上市公司業(yè)績已進入負循環(huán)，很多公司的凈利潤增長同比都是向下的。因此，大部分公司其實從成長面看并不是那么有吸引力。當(dāng)然你們看到的吸引力可能是覺得相較于前期股價高點，很多股票還有上漲的空間，但是如果不看前一段上漲而僅僅看基本面，其實吸引力并沒有想象中那么大。我們希望更多的是去掙上市公司成長的錢，去找尋那些確實在踏實成長的企業(yè)。 較少投資轉(zhuǎn)型類公司 NBD：會關(guān)注轉(zhuǎn)型的公司嗎？例如通過并購、重組等拓展全新領(lǐng)域的公司。 陳家琳：我們比較少去投轉(zhuǎn)型類的上市公司，因為我認為如果主業(yè)都做得不好，那么做別的自己不熟的產(chǎn)業(yè)做得好的概率也會小很多。我是更傾向于公司主業(yè)在行業(yè)內(nèi)就是處于領(lǐng)先地位的，當(dāng)然對主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的拓展我是比較喜歡的。 我們希望上市公司的實際控制人專業(yè)且專注，上市公司就是實控人唯一的平臺，這樣的話上市公司成功的概率會很大。同時，大股東的質(zhì)押我們也會特別注意，如果質(zhì)押股權(quán)是為了上市公司的發(fā)展就比較好，但如果頻繁質(zhì)押或者套現(xiàn)且不知錢用在什么地方，這種我們就會很謹慎。 同時，我們更喜歡上市已經(jīng)有一定時間的公司，這些公司已經(jīng)向市場展示過了，且估值區(qū)間是看得清的。如果是次新股或者是新股相對來說基本面有著更大的挑戰(zhàn)性，因為上市時間短，一些無論是好的還是壞的東西可能還沒完全展示出來。 NBD：IPO的重啟是否會對市場帶來較大影響？ 陳家琳：IPO的重新開閘能夠給實體經(jīng)濟提供很多新鮮血液，這是我們非常樂意看到的，也持非常歡迎的態(tài)度。我認為，IPO不見得非要在4000點以上開閘，現(xiàn)在這個時間點是非常合適的。并且，從過往經(jīng)驗來看，IPO如果相對活躍，二級市場其實也是比較活躍的，也有不錯的收益，從來沒有說IPO對市場會造成很大的壓力，是洪水猛獸，從來沒有。第二，我認為整個IPO的恢復(fù)包括以后IPO的制度，一定是更加市場化的運作，我們整個資本市場的制度也會更加完善。 2016年重博弈 NBD：2016年市場更傾向于怎樣的風(fēng)格，是否還會如2015年一樣出現(xiàn)暴漲暴跌？ 陳家琳：今年下半年的下跌也是史無前例的。我們相信并希望歷史不會馬上簡單重演。我們判斷在整個宏觀經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型過程中，上市公司層面的成長性將進一步下降，由此成長性將成為稀缺品，而高質(zhì)量成長公司將在相當(dāng)長的時間內(nèi)處于泡沫中。同時，市場博弈的成份會越來越濃。我們傾向于認為2016年市場處于中等幅度的震蕩之中。 NBD：全球經(jīng)濟中的哪些因素會影響到2016年市場？ 陳家琳：美元加息顯然是焦點，我們判斷美元在2015年底前加息一次。進入2016年，美元加息的預(yù)期還會不斷顯現(xiàn)，但真正的加息應(yīng)該不會超過兩次。在這個過程中，對人民幣匯率的預(yù)期是A股市場的關(guān)鍵變量。如果美元保持強勢，不排除人民幣順勢小幅波動，由此給國內(nèi)股票市場帶來短期的額外壓力。 NBD：可關(guān)注的重點行業(yè)或者熱點有哪些？ 陳家琳：我們還是會關(guān)注長期跟蹤的部分行業(yè)，包括但不限于醫(yī)療服務(wù)、軟件服務(wù)、消費、智能制造和金融服務(wù)等。雖然這些行業(yè)的整體估值不低，但因為這些行業(yè)容量足夠大，基于我們的充分研究分析應(yīng)該還是能發(fā)掘出物有所值的投資標(biāo)的。在主題投資方面，我們比較看好國資國企改革及上海迪士尼板塊。這兩個主題的延續(xù)性比較強，且之前雖有關(guān)注但總體還沒有透支，故在2016年仍有交易空間。