每經(jīng)編輯 葉檀    

重啟IPO有多種理由，最重要的理由是，此次重啟IPO是為了以后不停止IPO。

11月6日，證監(jiān)會在新聞發(fā)布會上宣布，重啟暫停4個月的IPO，此前暫緩發(fā)行的28家公司將按現(xiàn)行制度恢復(fù)發(fā)行。11月18日將有新的IPO公司上會。而在上周五（11月13日），證監(jiān)會官網(wǎng)一次預(yù)披露85家公司招股說明書，是年內(nèi)單日預(yù)披露最多的一次。

重啟IPO來得比較急，融資是重要原因，比起融資和誰將成為富翁更值得關(guān)注的是，此次A股的市場化改革。

預(yù)計未來暫停IPO的概率很低。暫停IPO是拯救A股市場的常規(guī)手段，在A股歷史上發(fā)生了多次。而非常規(guī)屢屢成為“常規(guī)”，說明A股還不是一個完全成熟的市場，牛短熊長、急漲連跌，動輒失血性休克，不得不停止抽血挽回信心，即使暫停IPO有時也需要數(shù)年的時間才能讓市場緩慢復(fù)蘇。

很多人注意到此次重啟IPO是為市場化改革鋪路，但市場化不是一頂變形帽子，戴上它股市就能恢復(fù)健康。此前和本次暫停IPO是不得已而為之。在股市休克的時候，當(dāng)然是救命要緊，需要追究的是為何會出現(xiàn)休克的風(fēng)險。

A股以前在制度上也存在較大的缺陷：上市公司遠(yuǎn)多于退市公司，退市制度形同虛設(shè)，上市公司的融資遠(yuǎn)高于對投資者的回報，穩(wěn)定市場至今披露的一系列莊家、做空案例顯示，A股市場被利用，成為某些權(quán)力人士的抽血機(jī)，變成某些機(jī)構(gòu)人士打著市場化旗幟敲骨吸髓的工具。

市場化的前提是公平的法治，沒有法治就不可能有規(guī)范的市場。這次規(guī)則改革重點是報表真實性，如果能夠落實到位，可以起到連鎖反應(yīng)。

首先，要強(qiáng)調(diào)信息披露的充分與真實性，不做假賬是報價的基礎(chǔ)。一家最近年利潤達(dá)1億元、盈利年增速15%的公司，與一家年利潤1億元，把5年盈利合并到一年、隱瞞巨額負(fù)債與政府補(bǔ)貼的公司，根本不是一回事。這兩家公司以接近相同的價格上市，如果報表看上去差不多，那就只有一個解釋——坑投資者。

如果財報是真實的，操作中沒有違法，能發(fā)出去算是投行之功，那些埋單者為自己的決策負(fù)責(zé)，而不是讓監(jiān)管部門為自己的投資負(fù)責(zé)。這也就意味著未來發(fā)行股票的財務(wù)門檻會降低，以免為造假上市的土壤堆肥。

其次，這次改革的另一個要點是把保薦中介機(jī)構(gòu)與造假責(zé)任緊緊拴在了一起。相關(guān)辦法強(qiáng)調(diào)發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人；保薦機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)核查把關(guān)責(zé)任；投資者自主判斷發(fā)行人投資價值；審核工作則重點關(guān)注信息披露的齊備性、一致性和可理解性。不要指望監(jiān)管部門為發(fā)行人進(jìn)行信用背書，這是不可能的。

出現(xiàn)造假，苦主要找的是保薦中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)必須以賠償?shù)姆绞綖樽约旱牟徽\信或者不專業(yè)負(fù)責(zé)。中介機(jī)構(gòu)必須公開承諾若信息披露有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏造成投資者重大損失的，將先行對投資者進(jìn)行賠付。如果財報沒有造假，又能以高價發(fā)行，投資者買入虧損，對不起，請自己為自己的投資負(fù)責(zé)。

A股市場上的一項德政由一樁造假事件引發(fā)——2013年，平安證券出資3億元設(shè)立“萬福生科虛假陳述事件投資者利益補(bǔ)償專項基金”，用于先行賠償在萬福生科虛假陳述案件中受害的投資者。這是中國投資者受到的難得的補(bǔ)償，切實地保護(hù)了投資者利益，目前的政策是對這項試驗的延伸。

承銷商與發(fā)行人簽訂的承銷協(xié)議采用余額包銷制度，這是對承銷商定價能力與人脈資源的考驗。以往新股申購火爆，沒有出現(xiàn)發(fā)行失敗而致券商包銷的現(xiàn)象，一旦發(fā)行股票的上市公司數(shù)量大增，高價發(fā)行就存在風(fēng)險。