每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

每經(jīng)記者 楊建  

高位復(fù)牌后，銀河生物（000806，收盤價(jià)29.40元）只經(jīng)歷了一個(gè)“一”字跌停，次日就基本收復(fù)失地，緊接著就是連續(xù)上漲。這一切均源于公司大股東通過(guò)股票收益互換增持公司股票。

巧妙增持挺股價(jià)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》證券部（微信公眾號(hào)：每經(jīng)投資寶mjtzb2）記者注意到，銀河生物在11月18日發(fā)布定增預(yù)案，募資逾75億元助力生物醫(yī)療，公司股票今年6月29日停牌時(shí)處于高位，市場(chǎng)預(yù)測(cè)公司股票復(fù)牌后會(huì)至少有5個(gè)跌停板。

11月18日復(fù)牌當(dāng)天，公司股價(jià)毫不意外地“一”字跌停，換手率僅0.94%，高位賣單等待出逃。然而，復(fù)牌后的第二個(gè)交易日（11月19日），公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)了從跌停到漲停的逆襲，收盤時(shí)基本收復(fù)失地。

銀河生物于11月19日晚間公告，截至11月19日收市，公司控股股東通過(guò)收益權(quán)互換的方式增持公司股票合計(jì)1100萬(wàn)股，均價(jià)為23.60元。其中，通過(guò)華泰期貨以收益權(quán)互換方式增持公司股票505萬(wàn)股；通過(guò)華融證券以收益權(quán)互換方式增持公司股票595萬(wàn)股。此次增持共耗資2.6億元。

11月19日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，買入前五名中，前兩名均為機(jī)構(gòu)專用席位，合計(jì)買入近2.57億元，這與大股東增持金額極為接近。

據(jù)記者觀察，公司股價(jià)在復(fù)牌后的第二個(gè)交易日能夠迅速?gòu)牡５綕q停，股票收益互換的增持方式或許功不可沒。

股票收益互換指客戶與券商根據(jù)協(xié)議，約定在未來(lái)某一期限內(nèi)針對(duì)特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換——即客戶向券商支付固定利息，而券商向客戶支付指定的股票收益，進(jìn)行互換。

某券商人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，在操作中，券商客戶將資金存入保證金賬戶，而券商則以自營(yíng)賬戶買入客戶指定的股票，并在到期時(shí)實(shí)現(xiàn)收益互換，進(jìn)而變相實(shí)現(xiàn)券商為客戶提供場(chǎng)外融資的功能。在交易結(jié)構(gòu)上，和之前的場(chǎng)外配資有點(diǎn)像。場(chǎng)外配資是客戶把錢存入保證金賬戶然后換交易倉(cāng)位，但實(shí)際上賬戶所有權(quán)仍是配資公司的，但在收益互換業(yè)務(wù)中，不需要開立證券賬戶，相當(dāng)于買入倉(cāng)位寄存到券商的自營(yíng)盤中。

一位熟悉此業(yè)務(wù)的私募人士表示，股票收益互換雙方的交易價(jià)格并不是固定的，而是投資者與券商之間“一對(duì)一”商定，是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品?；Q方向和掛鉤標(biāo)的均沒有嚴(yán)格規(guī)定，完全按照客戶需求設(shè)計(jì)。該業(yè)務(wù)需投資者提供擔(dān)保品，具有一定的杠桿效果，潛在杠桿倍數(shù)可達(dá)5倍。

收益互換或“卷土重來(lái)”

值得注意的是，收益互換的客戶群體為專業(yè)二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)，主要是為了放大交易杠桿；金融中介，主要是專業(yè)從事大宗交易的機(jī)構(gòu)，就可以利用股票互換業(yè)務(wù)放大承接業(yè)務(wù)的規(guī)模和效益；金融機(jī)構(gòu)，主要是為了通過(guò)該業(yè)務(wù)向證券公司購(gòu)買A股掛鉤的衍生工具；還有就是一般企業(yè)客戶；而投資者可以通過(guò)股票收益互換，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資、策略投資、杠桿交易、市值管理的目的。

與場(chǎng)外配資不同的是，股票收益互換的風(fēng)控要求、下單操作需由券商交易團(tuán)隊(duì)完成。同時(shí)，股票收益互換業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻也相對(duì)較高，通常在1000萬(wàn)~3000萬(wàn)元，目前只向一般法人和金融機(jī)構(gòu)開放，個(gè)人尚無(wú)法參與。此外，券商將定期對(duì)互換交易和擔(dān)保品進(jìn)行盯市，若擔(dān)保金額不足，投資額必須按約定追加擔(dān)保，品種包括現(xiàn)金、股票等。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在此前已推出的各類員工持股計(jì)劃中，以股票收益權(quán)互換為代表的創(chuàng)新型員工持股計(jì)劃也出現(xiàn)過(guò)，如齊心集團(tuán)、金龍機(jī)電等。

11月13日，滬深兩市交易所修改兩融業(yè)務(wù)細(xì)則，將買入融資保證金的最低比例由50%上調(diào)至100%，市場(chǎng)將其解讀為“降杠桿”。記者還了解到，8月重修的資管細(xì)則，擬將投向權(quán)益類資產(chǎn)的分級(jí)資管計(jì)劃的杠桿上限也限定為1：1，而通過(guò)設(shè)立資管計(jì)劃來(lái)擴(kuò)大杠桿倍數(shù)的通道也受到一定掣肘。

在上述私募人士看來(lái)，一邊是兩融、資管等杠桿業(yè)務(wù)的監(jiān)管受限，而另一邊券商則在積極推廣股票收益互換業(yè)務(wù)。由于該業(yè)務(wù)在融資交易等方面具有更強(qiáng)的靈活性，在兩融、資管及場(chǎng)外配資全面遭到監(jiān)管掣肘的背景下，股票收益互換業(yè)務(wù)或許會(huì)成為場(chǎng)外配資的新替代品。