每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉海軍    

去年四季度到今年三季度末，在眾多明星私募產(chǎn)品凈值出現(xiàn)大幅下跌甚至清盤的背景下，深圳翼虎投資旗下產(chǎn)品翼虎產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)會一號仍獲得了77.20%的收益率。在“2015中國十佳私募基金”評選中，翼虎投資榮耀上榜。為探索公司旗下產(chǎn)品取得高收益的奧秘，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）對翼虎投資總經(jīng)理余定恒進(jìn)行了深度專訪。

說團(tuán)隊：極其注重風(fēng)險管控

NBD：您團(tuán)隊的風(fēng)格是怎樣的？

余定恒：我們做私募近10年，管理規(guī)模約35億元。我們團(tuán)隊非常注重風(fēng)險的管控，在市場最瘋狂的時候我們往往跑不贏同行,但每一波行情下來，我們就會成長一分。我們不跟別人比規(guī)模，而是比長久。正是如此，才形成了我們獨(dú)特的風(fēng)格，使我們的業(yè)績基本每年都名列前茅。

A股是一個很殘酷的市場，基本上每半年就要有不同的應(yīng)對策略。我們團(tuán)隊的從業(yè)經(jīng)歷超過20年，能很好地適應(yīng)市場復(fù)雜多變的風(fēng)格。2013年我們選擇公司和產(chǎn)業(yè)的機(jī)會，2014年選擇對利率、貨幣政策敏感的資產(chǎn)做配置，2015年我們選擇超級主題性機(jī)會。正是因?yàn)閳F(tuán)隊的策略制定能力很強(qiáng)，我們一方面控制了風(fēng)險，另一方面也抓住了機(jī)會。

我們一直秉承活下來和追求絕對收益兩個原則。像我們這種大資金的運(yùn)作，需要的綜合能力很強(qiáng)，包括知識、心態(tài)、性格、團(tuán)隊、交易等多個方面。在這個過程中，特別是2009年開始，我們的能力不斷得到提高，對投資的理解、對風(fēng)控的理解、對團(tuán)隊的打造也不斷完善。

當(dāng)把閉環(huán)打造好了，心性磨練好了，把定位搞清楚了，把綜合能力和手段完善了，就能長期在資本市場生存。所以展現(xiàn)給外界的是，我們是一個綜合能力很強(qiáng)、很穩(wěn)健、風(fēng)控水平很高的投資團(tuán)隊。

NBD：請介紹一下你們的風(fēng)控理念。

余定恒：因?yàn)槲覀儾莞錾淼脑?，公司對風(fēng)控有很高的要求，同時要追求絕對收益。我們早期的客戶是從身邊的朋友和親戚做起，是“不能”虧錢的。

我們是中線心態(tài)的逆向投資風(fēng)格，在選股上是順周期的，配置上則是逆周期的。大家很悲觀的時候，我會保持倉位，大家很高興的時候，我就會降倉位。

在一般情況下，多頭從右側(cè)進(jìn)，空頭從左側(cè)進(jìn)。我們則一般是在左側(cè)市場做配置，然后再過渡到右側(cè)適當(dāng)追入。在一個完整的周期中，這樣可以熨平股價底部和頂部帶來的煩惱和痛苦，也就可以做好對應(yīng)的風(fēng)險控制。如果完全等右側(cè)顯現(xiàn)出來再去追高，那就必須對趨勢很敏感，交易能力很強(qiáng)，但這樣做資金體量不能太大。

談愿景：要做A股市場的“呆子”

NBD：你們對自己是怎么定位的？余定恒：我們不是一個純粹的多頭。在資本市場做投資主要賺三種錢：第一種是企業(yè)成長的錢；第二種是配置的錢，也就是只要利率有變化，就能賺到市場估值提升的錢；第三種是交易的錢，也就是博弈的收入。

資本市場有很多種玩法。有玩交易的，有玩配置的，有玩選股的。比如巴菲特偏重選股，索羅斯偏重配置，西蒙斯則偏重交易。純粹玩交易的，難點(diǎn)就是規(guī)模。此外，如果將來的市場散戶越來越少，博弈越來越弱，你可能就賺不到交易的錢。純粹玩配置的，只有存在利率周期時才可行。當(dāng)利率周期被熨平的時候，你在市場配什么呢？只能是按照相對估值洼地的方式，沖到哪里就是哪里。

要想在資本市場長期生存，一定要把自己的選股能力打造出來。所以我們的愿景是做一個以選股為核心，兼顧交易和配置的價值成長型選手。在選股的細(xì)節(jié)上，我們追求的是有趨勢的價值，而不是有價值的趨勢。成長股我們注重安全邊際，價值股我們注重彈性，周期股和題材股我們則更注重確定性。

在我看來，A股市場有四種人：瘋子、傻子、騙子、呆子。我們要做“呆子”，做真正創(chuàng)造價值的人。

侃選股：好行業(yè)、好公司、好股票

NBD：您在投資中如何把握大的方向？

余定恒：在中國做投資要有大的格局，熟悉三個周期，即：政治周期、資產(chǎn)周期和貨幣政策周期，對這三個周期一定要把握好。比如，在2014年，我們就是靠自上而下對三個周期的把握而抓住了價值股的上漲機(jī)會。國家反腐、地產(chǎn)銷售下降以及貨幣定向?qū)捤?，這三個因素決定了券商、保險等金融股要賺大錢。

而在微觀上，比如交易方面，則要更多地把自己果敢的一面體現(xiàn)出來。我們講究時空、價量、漲跌、強(qiáng)弱、結(jié)構(gòu)和形態(tài)。

NBD：能具體講一下你們的選股方法嗎？

余定恒：在選股上，我們講究三期疊加，即好行業(yè)、好公司和好股票，分別對應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)周期、公司周期及市場周期。當(dāng)三期疊加共振時，就會選出好股票來。之前我們買過的好多公司都符合這種特點(diǎn)，比如白云山、云南白藥、蘇寧云商等。

好行業(yè)第一是看行業(yè)前景，第二是看盈利模式。選好公司也有幾個標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)槲覀兊腻X是中線性質(zhì)，必須在未來的一個階段賺到錢，所以未來的6~9個月，這個公司要有一個外延并購重組預(yù)期，還要有安全邊際。好股票就是技術(shù)圖形要美，用圖形去抓住市場周期。這樣精選股票后，再做投資組合。

論市場：明年機(jī)會集中在六大板塊

NBD：您如何看明年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢？對資本市場有何影響？

余定恒：貨幣政策雙降之后進(jìn)入了觀察期，整個金融體系的流動性十分充裕。應(yīng)該說，未來一到兩個季度宏觀經(jīng)濟(jì)還是會出現(xiàn)季度性的環(huán)比改善，但中長期產(chǎn)能還沒有出清，還是需要調(diào)整。

反映在資本市場上，在大盤目前這個點(diǎn)位，短期趨勢性的機(jī)會和風(fēng)險都不會存在，大幅上漲或下跌的可能性不大，更多表現(xiàn)為箱體震蕩。

NBD：在經(jīng)歷過上半年的暴漲和下半年的調(diào)整后，您認(rèn)為2016年的股市會怎么走？

余定恒：牛市需要有基本面的支撐。我們現(xiàn)在只能看到一到兩個季度經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，而看不到有新的太大的改觀。同時，市場上錢又太多，對資本市場的估值提升起到了一定的支撐作用。

從現(xiàn)在到未來的一段時間內(nèi)，市場將多表現(xiàn)為區(qū)間震蕩。在這個震蕩過程中，完成股票結(jié)構(gòu)和制度的調(diào)整。未來3~6個月，我們看不到單邊的市場趨勢——市場跌多了就會漲，漲多了就會跌。

NBD：明年市場的機(jī)會和風(fēng)險體現(xiàn)在哪些地方？

余定恒：2016年市場的機(jī)會集中在高端制造、核電、軍工、新興消費(fèi)電子、現(xiàn)代信息業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)上。明年二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)會面臨再次去庫存和去產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)基本面會存在一定的壓力。

A股中長期最大的變數(shù)還是匯率。當(dāng)利率周期被熨平后，外部變量就顯得更加重要。如果匯率起了重大的變化，國內(nèi)的寬松政策可能就不會繼續(xù)了。

此外，還要看上市公司的業(yè)績變化。只有那些業(yè)績有增長的公司，估值才能提升，投資者才能安穩(wěn)拿住。