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每經(jīng)記者 白亞靜

是佳兆業(yè)的海外債權(quán)人非常務(wù)實，還是已經(jīng)出現(xiàn)分裂？

11月20日，國際對沖基金Farallon打算成為黑武士，提出令佳兆業(yè)股東難以接受的收購價格，同時給予海外債權(quán)人一份慷慨的重組方案。

然而，10天后，部分海外債權(quán)人的代理方——凱易律師事務(wù)所卻發(fā)表了一份Farallon或許并不愿看見的聲明：支持佳兆業(yè)公司11月6日提出的重組方案。在聲明中，凱易只是提出一些補充建議，但總體認(rèn)為推遲重組不利于債權(quán)人利益。

海外債權(quán)人意見分歧

凱易律師事務(wù)所是誰的代言人？很清楚。它在3月的公開信稱，獲佳兆業(yè)部分海外債券持有人的聘請，處理客戶債務(wù)問題，這部分客戶持有佳兆業(yè)6項海外債券“相當(dāng)重大數(shù)量”。

Farallon呢？是單純的黑武士，還是存在其他身份？房地產(chǎn)金融資深從業(yè)人士黃立沖就認(rèn)為，不能排除Farallon也是佳兆業(yè)的主要海外債權(quán)人之一。

令外界產(chǎn)生猜測的原因是，在Farallon拋出的收購方案中，不論是收購價格，還是收購時機(jī)，都存在相當(dāng)難度的實操性。

目前，佳兆業(yè)的流動性危機(jī)正在趨于緩和。這場流動性危機(jī)有兩個方面：一是樓盤被鎖，二是債務(wù)問題。廣州、上海的部分項目已經(jīng)恢復(fù)銷售，前10月銷售額為52.3億元。另外，在深圳大本營，佳兆業(yè)表示，與主要債權(quán)人談判進(jìn)展順利，會盡快重啟銷售。至于債務(wù)問題，最大境內(nèi)債權(quán)人中國銀行已與佳兆業(yè)簽署和解協(xié)議。

然而，F(xiàn)arallon卻在此時提出，先給佳兆業(yè)估值5000萬美元，再注資1.5億美元，換取相當(dāng)于其經(jīng)發(fā)行擴(kuò)大的股份75%的新股。

在佳兆業(yè)兩個危機(jī)一樣也沒有解決的時候，融創(chuàng)尚且給出了92億港幣的估值。危機(jī)有所緩解之際，郭氏家族又怎會輕易退出，F(xiàn)arallon的收購方案理所當(dāng)然被拒絕。

當(dāng)然，就Farallon提出的利益分配而言，佳兆業(yè)股東方的拒絕也許在它的意料之中，海外債權(quán)人才是關(guān)鍵所在。

可是，凱易背后相當(dāng)數(shù)量的海外債權(quán)人為什么也拒絕呢？

佳兆業(yè)提出的債務(wù)重組方案是，用5筆總計18.5億美元的新票據(jù)，取代舊有票據(jù)。新票據(jù)的到期時間為4~6年之后，票息率降至6%~9.9%之間。

Farallon方案為何難獲支持

Farallon提出的債務(wù)重組方案是，用4筆23.4億美元的新票據(jù)，取代現(xiàn)有票據(jù)。新票據(jù)的到期時間為2~6年之后。票息變成：除了2017年的票息是用3%實物支付外，其它三筆在截至2017年12月21日之前，票息由實物支付及現(xiàn)金票息組成，之后為9.5%~12.5%的現(xiàn)金票息。

很明顯，F(xiàn)arallon版?zhèn)鶆?wù)重組方案對于海外債權(quán)人更為優(yōu)厚。

可是，它存在致命傷：易將佳兆業(yè)的海外債務(wù)拖入泥潭。如果不能找到“持有未償還債券余額比例達(dá)到25%的投資者”（佳兆業(yè)債券募集說明書）的支持，便很難對佳兆業(yè)采取強制措施。不能采取強制措施，嚴(yán)重削薄股東方利益的行為將遭到郭氏家族和生命人壽的抵制。

于是，一些務(wù)實的海外債權(quán)人便通過凱易發(fā)聲：經(jīng)主要債權(quán)人和佳兆業(yè)同意的流程，可給離岸債權(quán)人帶來更高的確定感與控制權(quán)，推遲重組不利于公司利益攸關(guān)方的權(quán)益，尤其是債權(quán)人利益。