每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾劍    

11月6日，久泰能源借殼華東數(shù)控（002248，收盤價18.27元）一事終止；11月13日，*ST陽化（600691，收盤價4.25元）的重組事項也談崩。如今，這兩家“同病相連”的煤化工企業(yè)竟然最終走在了一起。

今日，*ST陽化發(fā)公告稱，公司擬與久泰能源內(nèi)蒙古有限公司（以下簡稱久泰能源）簽訂合作框架協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，*ST陽化將出資10億元收購久泰能源25%股權(quán)。值得注意的是，從估值水平來看，久泰能源100%股權(quán)估值較4個月前已縮水4成。

*ST陽化將增強(qiáng)盈利能力

根據(jù)*ST陽化的公告，為加快資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，公司擬與久泰能源等各方簽署該合作框架協(xié)議，即擬以10億元現(xiàn)金收購的方式收購久泰能源25%的股權(quán)。

據(jù)了解，在協(xié)議簽署后5個工作日內(nèi)，*ST陽化向久泰能源控股股東山東久泰支付1億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓的預(yù)付款，而山東久泰須將其持有的久泰能源2.5%股權(quán)質(zhì)押給上市公司。在上市公司獲得久泰能源25%股權(quán)之前，山東久泰按7%年利率向上市公司支付利息。山東久泰及其實際控制人崔連國等向上市公司質(zhì)押其持有的久泰能源44.34%股權(quán)；*ST陽化、山東久泰、崔連國將協(xié)商改組久泰能源董事會，并向該公司派駐財務(wù)總監(jiān)。

資料顯示，久泰能源注冊資本為19.78億元，公司主要從事煤化工下游產(chǎn)業(yè)，即甲醇、二甲醚、硫磺的生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)。公司擁有年產(chǎn)100萬噸甲醇的產(chǎn)能。截至2014年12月31日，該公司總資產(chǎn)為110.26億元，凈資產(chǎn)為28.07億元；2014年度，公司完成營業(yè)收入20.48億元，實現(xiàn)凈利潤2.72億元。

對于此次投資，*ST陽化表示，預(yù)計對公司2015年營業(yè)收入、凈利潤不產(chǎn)生影響。如該事項最終能夠?qū)嵤瑥拈L期來看將會增加公司的凈利潤，公司整體盈利能力將得以增強(qiáng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，近年來，由于尿素等煤化工產(chǎn)品價格進(jìn)入低谷，成本與價格之間嚴(yán)重倒掛，*ST陽化的經(jīng)營情況一直不佳。2013年、2014年，公司凈利潤均宣告虧損。今年前三季度，雖然公司成功扭虧為盈，但第三季度的情況也不容樂觀。因此，公司急需新鮮血液。此前，公司便在籌劃資產(chǎn)重組，收購控股股東陽煤集團(tuán)持有的壽陽化工，山東恒業(yè)持有的恒通化工等多家公司股權(quán)。不過，該次重組于11月初宣告終止。

事實上，此次協(xié)議的簽署各方商定，自*ST陽化持有久泰能源25%股權(quán)起，久泰能源每年至少可將利潤的60%分配給股東。從久泰能源近年的業(yè)績來看，其盈利能力較為穩(wěn)定。2012年、2013年，公司的凈利潤分別為3.36億元和3.9億元。顯然，通過這則約定，上市公司方面可以獲得持續(xù)的現(xiàn)金分紅，無疑可以大幅增加*ST陽化的業(yè)績水平。

久泰能源估值大幅縮水

對于此次交易，不少投資者認(rèn)為，*ST陽化此番撿了一個便宜。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，投資者作出上述判斷的理由在于，久泰能源此前借殼華東數(shù)控的估值高達(dá)66億元。

資料顯示，今年8月，華東數(shù)控披露資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬發(fā)行股份購買久泰能源100%股權(quán)。通過此次交易，久泰能源將實現(xiàn)借殼上市。

截至評估基準(zhǔn)日2015年7月31日，久泰能源的全部股東權(quán)益的預(yù)估值約為66億元，較其未經(jīng)審計的并報表歸屬于母公司股東權(quán)益賬面價值24.24億元，預(yù)估增值率約為172.24%。而其此番向*ST陽化出讓25%股權(quán)的價格僅為10億元，以此推算，其100%股權(quán)的估值為40億元。由此來看，4個月后，久泰能源的估值水平下降了近4成。

值得注意的是，在華東數(shù)控的重組預(yù)案中，山東久泰、崔軼鈞曾預(yù)測，久泰能源2015年~2018年預(yù)計實現(xiàn)的經(jīng)審計的凈利潤分別為1.2億元、5億元、15.2億元和18億元。二者還據(jù)此向華東數(shù)控作出了相應(yīng)的業(yè)績承諾。倘若這份業(yè)績預(yù)測依然有效，*ST陽化無疑將坐擁大筆利潤分配。

不過，這或許是建立在久泰能源投建“年產(chǎn)60萬噸甲醇制烯烴項目”的基礎(chǔ)上。久泰能源計劃通過該項目向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，通過實施甲醇深加工項目獲得年產(chǎn)60萬噸烯烴產(chǎn)能，并進(jìn)一步生產(chǎn)聚乙烯、聚丙烯等化工行業(yè)下游產(chǎn)品。

如此巨大的煤化工項目顯然需要巨額資金投入。在華東數(shù)控的重組方案中，上市公司便計劃發(fā)行股份募集資金不超過30億元。其中大部分募資便是用于久泰準(zhǔn)格爾60萬噸甲醇制烯烴項目。在*ST陽化今日簽署的合作協(xié)議中，上市公司也同意為久泰能源的項目借款提供擔(dān)保。