每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

“不忘初心，方得始終”——這句話因為蘋果創(chuàng)始人喬布斯的推崇而風(fēng)靡網(wǎng)絡(luò)。

中國證券金融股份有限公司（以下簡稱證金公司）在A股6月以來的大跌中充當(dāng)了定海神針的作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，以進入前十大流通股東為統(tǒng)計口徑，證金公司（包括十大資產(chǎn)管理計劃）共計持股1017只，占A股正常交易股票總數(shù)的近40%。

此時，不妨讓我們來看看證金公司的“初心”——轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。所謂轉(zhuǎn)融通，是指證金公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動。證金公司設(shè)立的直接目的就是為券商提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，6月大跌之后，滬深兩市轉(zhuǎn)融資開始緩慢下降，9月之后更急速減少。iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日（上周五），轉(zhuǎn)融資余額跌破200億元大關(guān)，為199.27億元，相比2014年底的1037.09億元，降幅超80%。轉(zhuǎn)融券余額也從年初的113.37億元降至12月4日的4.47億元，降幅為96.06%。

現(xiàn)狀分析：轉(zhuǎn)融資余額跌得“頭也不回”

有一句歌詞叫：“別說我的眼淚你無所謂，看我流淚你頭也不回”——從數(shù)據(jù)明細來看，轉(zhuǎn)融資余額的下降正可謂“頭也不回”：5月18日~6月2日，即上半年牛市最火爆的階段，轉(zhuǎn)融資余額除5月20日外均沖上1100億元大關(guān)。5月26日~6月2日達到全年最高點1101.3億元。

在此期間，滬深兩市融資余額則從去年年底的1.017萬億元一路增加，至6月18日創(chuàng)下2.266萬億元歷史高點。而從6月2日開始，轉(zhuǎn)融資余額已經(jīng)小幅下降，6月18日融資余額創(chuàng)下歷史新高時，轉(zhuǎn)融資余額為1094.6億元，較6月2日減少了6.7億元。

直到8月中旬，盡管兩融余額從高峰時的2.266萬億元減少至8月14日的1.375萬億元，下降近9000億元，但轉(zhuǎn)融資余額卻并未跌破1000億元大關(guān)。直到8月中旬A股開始二次探底，轉(zhuǎn)融資下降速度才開始加快。

8月31日，轉(zhuǎn)融資余額首次跌破1000億元大關(guān)，隨后一路下跌，至9月30日降至727.85億元，一個月時間降幅近30%。這一階段融資余額也出現(xiàn)單邊下跌：9月2日，滬深兩市融資余額跌破1萬億大關(guān)，至9月30日已經(jīng)下降至9040.51億元，距離跌破9000億元只有一步之遙。

但國慶節(jié)長假后融資者熱情回升，10月23日，A股融資余額重回1萬億元關(guān)口，12月4日進一步增至1.164萬億元。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在此過程中，轉(zhuǎn)融資余額繼續(xù)大幅下降：10月30日，下降至348.34億元，較9月30日下降52.01%；11月30日，下降至225.63億元；12月4日則更是只剩下199.27億元。

轉(zhuǎn)融券略有不同。在今年1月5日，市場轉(zhuǎn)融券余量為8.3億股，余額為113.37億元。6月9日，轉(zhuǎn)融券余額達到年內(nèi)最高的215.35億元，余量14.26億股。但到12月4日只剩下6138.36萬股，折合余額4.47億元。

券商視角：利率有點高 我咋借？

首先，從利率來看，根據(jù)證金公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2015年1月19日，即監(jiān)管層首次出手規(guī)范兩融業(yè)務(wù)、滬指大跌7.7%當(dāng)天，證金公司將轉(zhuǎn)融資年利率從5.8%上調(diào)至6.3%（182天），直到12月7日仍然實行這一利率水平。

而從2015年3月1日至今，央行已五次降息，一年內(nèi)貸款利息從2014年11月22日的5.60%降至目前的4.35%，下降了125bp。

分析人士認為，在此背景下，對于券商而言，從證金公司融入資金用于兩融業(yè)務(wù)，吸引力越來越小——盡管在目前8.35%的行業(yè)普遍融資利率水平下，仍有利差收入。

在經(jīng)過前兩年的多輪融資后，許多券商特別是大券商目前有充足的資金用于融資融券，證金公司偏高的融資成本顯然吸引力有限。

另外，證金公司轉(zhuǎn)融資期限多為182天，而目前距離6月大跌前的轉(zhuǎn)融資高峰已過去將近半年，正是券商轉(zhuǎn)融資到期的高峰期。在此背景下，券商歸還轉(zhuǎn)融資資金后不再續(xù)貸，似也在情理之中。

業(yè)內(nèi)人士：證金應(yīng)保持轉(zhuǎn)融通基本職能

值得一提的是，根據(jù)證金公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則，證金公司按不同期限、檔次設(shè)置相應(yīng)的轉(zhuǎn)融資、轉(zhuǎn)融券費率，在每一交易日開市前公布，當(dāng)日固定，次一交易日可調(diào)整。換言之，證金公司可根據(jù)資金市場情況和轉(zhuǎn)融資需求進行調(diào)整，但在降息背景下，證金公司卻將目前的轉(zhuǎn)融資利率維持在年初水平，耐人尋味。

事實上，由于救市耗費了大量資金，證金公司自身對于資金的需求也是非常巨大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，以進入前十大流通股東為統(tǒng)計口徑，證金公司（包括十大資產(chǎn)管理計劃）共計持股1017只，占市場正常交易股票總數(shù)的近40%。

雖然誰也不知道證金公司究竟動用了多少資金，但救市初期，僅7月6日一天的龍虎榜上，證金公司就動用了58.48億元巨資；7月8日證金公司還宣布向5家公募基金申購2000億元主動型基金，為基金公司提供流動性。

不管證金公司沒有降低轉(zhuǎn)融資利率的原因何在，已有市場人士對于證金公司轉(zhuǎn)融通功能暫時弱化表示了擔(dān)憂。資深市場評論人張書懷近期撰文指出，按成立時的官方說法，證金公司的主要職責(zé)范圍是：為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)，監(jiān)管證券公司融資融券業(yè)務(wù)運行，監(jiān)測分析全市場融資融券交易，運用市場化手段調(diào)節(jié)證券市場的資金和證券供給，以及證監(jiān)會賦予的其他職責(zé)。因此證金公司其基本職能是轉(zhuǎn)融通平臺，不具備營運股票投資的組織架構(gòu)，他建議證金公司盡快回歸本位。