海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，經(jīng)濟(jì)下行是人口老齡化的長(zhǎng)期結(jié)果，需要擔(dān)心的是在轉(zhuǎn)型期企業(yè)負(fù)債過(guò)高，如今泡沫已經(jīng)滲透到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，或已失去了“壯士斷臂”的資格。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是股市，當(dāng)下都面臨兩難的局面。 經(jīng)濟(jì)下行是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程 中國(guó)證券報(bào)：經(jīng)濟(jì)是否有見(jiàn)底跡象？明年隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，哪些方面會(huì)率先有動(dòng)作？ 李迅雷：經(jīng)濟(jì)下行大家有目共睹，但根本在于人口結(jié)構(gòu)的老齡化，伴隨人口流動(dòng)的放緩，導(dǎo)致城鎮(zhèn)化率提升放慢，由此對(duì)房地產(chǎn)、汽車以及背后的鋼鐵、水泥、有色化工等行業(yè)產(chǎn)生了影響。今年此時(shí)和去年相比，農(nóng)民工的數(shù)量沒(méi)有增加，這是過(guò)去30年來(lái)第一次。農(nóng)民工不再進(jìn)城，也就是城鎮(zhèn)化率不再提升了，所以說(shuō)中國(guó)的城市化已經(jīng)到了后期?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)面臨人口紅利消失的問(wèn)題。而且大城市化的水平較低，人口從三四線城市往一二線城市流動(dòng)，會(huì)改變區(qū)域結(jié)構(gòu)，這也與理財(cái)需求相關(guān)，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行之所以都是在大城市，是因?yàn)榇蟪鞘蟹e聚了越來(lái)越多的人口，富裕階層基本上集中在大城市。 經(jīng)濟(jì)下行這一過(guò)程是長(zhǎng)期的，因?yàn)檫^(guò)去改革開(kāi)放30年增長(zhǎng)速度快，回落也是很正常的。但與其它轉(zhuǎn)型國(guó)家不同，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的時(shí)候我國(guó)的債務(wù)水平太高。按照財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，9月末，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)債務(wù)余額達(dá)78萬(wàn)億元，占2015年GDP比重的118%，是全球平均水平的2倍，而我國(guó)銀行給企業(yè)的貸款余額是70萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)率超過(guò)銀行對(duì)企業(yè)的貸款余額，還沒(méi)有算上民營(yíng)企業(yè)。而日本、韓國(guó)、德國(guó)等國(guó)家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期，企業(yè)債務(wù)率很低，是后期隨著經(jīng)濟(jì)增速下行之后債務(wù)有所增加。因此預(yù)計(jì)明年國(guó)有企業(yè)改革、稅收制度的改革，減稅政策會(huì)相對(duì)先行。 明年資金面仍寬松 中國(guó)證券報(bào)：2016年“資產(chǎn)配置荒”下，市場(chǎng)資金供求關(guān)系如何？注冊(cè)制的影響會(huì)否顯現(xiàn)？ 李迅雷：整體來(lái)看，居民大類資產(chǎn)配置正從實(shí)物資產(chǎn)的過(guò)高配置到配置的降低，金融資產(chǎn)要從低配到標(biāo)配，在這個(gè)過(guò)程中，資本市場(chǎng)的相關(guān)業(yè)務(wù)就會(huì)得到非?？斓陌l(fā)展。資本市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格是受到需求端和供給端兩大影響，如果供給大幅增加的話，對(duì)金融產(chǎn)品的估值水平肯定是不利的。當(dāng)然從2016年資金的供給面看，也有有利因素，如養(yǎng)老金入市是大概率事件，如果養(yǎng)老金前期規(guī)模2萬(wàn)億元，上限30%，則應(yīng)該有6000億的資金進(jìn)入股市。還有大量銀行理財(cái)產(chǎn)品也要配置一部分權(quán)益類產(chǎn)品，再加上保險(xiǎn)資金的增加，居民儲(chǔ)蓄流向市場(chǎng)等。所以總體上，2016年資金的供給要大過(guò)對(duì)資金的需求。以股市為例，明年大概有2萬(wàn)多億元融資，但資金對(duì)股市的供給遠(yuǎn)超這個(gè)數(shù)。2016年資金的凈增加大約3.3萬(wàn)億元。所以明年在資金的供給上，不構(gòu)成對(duì)股市的負(fù)面影響，也不構(gòu)成對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的負(fù)面影響。 對(duì)注冊(cè)制最大的挑戰(zhàn)將是發(fā)行定價(jià)的放開(kāi)如何做。目前發(fā)行指導(dǎo)價(jià)是不超過(guò)24倍市盈率，但全市場(chǎng)市盈率的中位數(shù)（扣除經(jīng)常性損益后）是135倍。這就可以解釋目前絕大部分新股上市后的溢價(jià)都在3-5倍之間。相比之下，美國(guó)等成熟市場(chǎng)的市盈率水平，即便在牛市高漲之后，也只有17-20倍左右。中國(guó)市場(chǎng)在如此高的估值下，為了避免沖擊太大，估計(jì)會(huì)采取緩沖的方式，第一步把注冊(cè)制放到交易所實(shí)行。 藍(lán)籌與新興行業(yè)并重 中國(guó)證券報(bào)：2016年的投資機(jī)會(huì)可以關(guān)注哪些方面？風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)又有哪些？ 李迅雷：2016年投資機(jī)會(huì)較多，因?yàn)槊髂晔恰笆濉遍_(kāi)局的第一年，但主要集中在新興產(chǎn)業(yè)方面，如環(huán)保節(jié)能、交通通訊、醫(yī)療教育、文化旅游，互聯(lián)網(wǎng)等IT技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)合等，主題投資也內(nèi)容廣泛。大部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)過(guò)剩，新興行業(yè)、服務(wù)行業(yè)則方興未艾。但也不是說(shuō)放棄價(jià)值投資，應(yīng)該是藍(lán)籌低估值和新興行業(yè)兩頭并重。至于市場(chǎng)走勢(shì)，A股市場(chǎng)還是有一定的上升空間，漲跌會(huì)比較均衡。2016年可能是一個(gè)波動(dòng)幅度收窄、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。 金融市場(chǎng)未來(lái)依然十分看好，但市場(chǎng)行情不是很樂(lè)觀，因?yàn)楣乐堤?、資金太多，通俗說(shuō)就是“韭菜”太多了，但是這茬“韭菜”割了，別的“韭菜”就不愿意再來(lái)了，那么游戲就玩不下去。中國(guó)股市所面臨的問(wèn)題，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題一樣，都處在兩難之中。