每次市場(chǎng)大幅波動(dòng)，都是金融改革的絕佳時(shí)機(jī)，本次牛熊轉(zhuǎn)換無(wú)縫切換，有望迎來(lái)進(jìn)一步的制度改革和完善盛宴。 市場(chǎng)均衡化態(tài)勢(shì)明顯 我們總體認(rèn)為2016年將是一個(gè)相對(duì)均衡的市場(chǎng)，主要表現(xiàn)為兩個(gè)層面：一是風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，即市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲或下跌的寬幅震蕩行情；一是風(fēng)格上的相對(duì)均衡，新興成長(zhǎng)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的表現(xiàn)分化將會(huì)收縮。背后我們認(rèn)為主要的原因包括：首先，市場(chǎng)雖然流動(dòng)性仍然充裕，但目前市場(chǎng)總體估值(尤其是創(chuàng)業(yè)板)不算便宜；其次，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然低位，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程很難快速實(shí)現(xiàn)；最后，制度層面的變化，如金融體制改革(注冊(cè)制等)、國(guó)企改革等會(huì)使得目前大小盤(pán)的投資風(fēng)格有較大的相對(duì)變化。 未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，我們認(rèn)為對(duì)股市存在重大影響的因素主要包括兩方面：一是宏觀經(jīng)濟(jì)層面，主要包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，具體會(huì)體現(xiàn)到匯率及利率等領(lǐng)域，尤其是匯率的風(fēng)險(xiǎn)更為突出；二是市場(chǎng)制度層面，比如注冊(cè)制，國(guó)企改革等。我們認(rèn)為注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)的影響除了如IPO等具體環(huán)節(jié)外，最核心的影響是使得A股投資者的投資策略會(huì)產(chǎn)生一定改變，投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(我們稱之“硬資產(chǎn)”)的配置需求更為顯著；博時(shí)基金公司原有的核心投資風(fēng)格主要是基于公司基本面研究為基礎(chǔ)的，所以未來(lái)市場(chǎng)的變化反而會(huì)對(duì)我們的投資會(huì)有更好的促進(jìn)。 中長(zhǎng)期重點(diǎn)把握股市“硬資產(chǎn)” 具體到2016年的投資，我們會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的因素，并結(jié)合A股相應(yīng)行業(yè)上市公司的具體情況(如盈利增長(zhǎng)、估值水平)等對(duì)以下行業(yè)及方向進(jìn)行重點(diǎn)配置：一是行業(yè)層面，我們重點(diǎn)配置大消費(fèi)領(lǐng)域，不局限于原有的傳統(tǒng)消費(fèi)，也包括新興消費(fèi)，如旅游、文體娛樂(lè)等；同時(shí)我們對(duì)環(huán)保、農(nóng)業(yè)、高端裝備等領(lǐng)域也相對(duì)看好。二是主題層面，我們認(rèn)為國(guó)企改革是最核心的投資方向，金融領(lǐng)域及實(shí)體經(jīng)濟(jì)中制度及要素等的改革也是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向。 我們認(rèn)為未來(lái)2年宏觀經(jīng)濟(jì)增速快速提升的可能性比較低，所以廣義上的“資產(chǎn)荒”將是未來(lái)2-3年的主旋律；很多周期類(lèi)的上市公司營(yíng)收增長(zhǎng)乏力而資產(chǎn)荒繼續(xù)加重也是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。 我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)的投資需要重點(diǎn)把握兩個(gè)方面：首先是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的把握，對(duì)于傳統(tǒng)非周期性行業(yè)的龍頭公司，我們認(rèn)為在主營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，如果有制度方面的紅利，則未來(lái)估值有較好的提升空間；當(dāng)然對(duì)于新興行業(yè)的少數(shù)核心公司，短期估值確實(shí)相對(duì)偏高，但其中長(zhǎng)期增長(zhǎng)比較確定，在一定的股價(jià)情況下仍有配置價(jià)值；其次是強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，包括對(duì)新興產(chǎn)業(yè)中偽成長(zhǎng)股的堅(jiān)決拋棄，對(duì)傳統(tǒng)周期性行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債表惡化上市公司的辨識(shí)；當(dāng)然后者的風(fēng)險(xiǎn)在債券投資中更是需要重點(diǎn)關(guān)注。 新三板與定增市場(chǎng)大有可為 在新股發(fā)行新細(xì)則下，由于擴(kuò)大了新股配售的范圍及定價(jià)的市場(chǎng)化，的確會(huì)使得中簽率下降及新股上市后潛在漲幅收縮的較大可能，這些因素會(huì)使得打新收益率下降。新股發(fā)行新細(xì)則的實(shí)施，會(huì)使得該環(huán)節(jié)更加市場(chǎng)化及理性，對(duì)市場(chǎng)總體的投資策略也會(huì)有一定的正面影響。 我們認(rèn)為近一個(gè)季度A股市場(chǎng)從底部的快速反彈，使得投資者對(duì)A股投資的信心得到較強(qiáng)的恢復(fù)；定增市場(chǎng)恢復(fù)的速度相對(duì)更為突出，定增的融資額及發(fā)行節(jié)奏都在明顯提速。2016年我們預(yù)期A股二級(jí)市場(chǎng)仍有一定的絕對(duì)收益機(jī)會(huì)，同時(shí)上市公司的并購(gòu)重組及海外中概股回歸也將是精彩紛呈，這使得定增市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)有相對(duì)較好的基礎(chǔ)。從供給端來(lái)說(shuō)，上市公司獲得更好的融資效率及未來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展的空間；從需求端來(lái)說(shuō)，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)客戶面對(duì)資產(chǎn)荒，對(duì)中長(zhǎng)期收益率穩(wěn)定但高于傳統(tǒng)固定收益類(lèi)的產(chǎn)品會(huì)有更多的需求。目前我們公司已經(jīng)在定增方面具有很好的發(fā)展基礎(chǔ)，未來(lái)會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行重點(diǎn)的拓展。 我們認(rèn)為，新三板市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)中很重要的一個(gè)部分，尤其是對(duì)新興行業(yè)公司發(fā)展的重點(diǎn)促進(jìn)；它的有效發(fā)展會(huì)促使國(guó)內(nèi)整個(gè)資本市場(chǎng)多功能化的逐步完善。近期新三板分層等制度的頒布及未來(lái)的逐步實(shí)施，使得其未來(lái)發(fā)展更加迅速和有效。我們認(rèn)為新三板的發(fā)展大概率上不會(huì)分流原有A股的資金，因?yàn)槠浔旧戆l(fā)展會(huì)吸引場(chǎng)外更多資金入場(chǎng)；不過(guò)由于定價(jià)的一定差異性，A股創(chuàng)業(yè)板的很多估值偏高、缺乏基本面支撐的股票可能會(huì)受到一定的負(fù)面影響。 基金業(yè)股權(quán)管理潛力較大 未來(lái)3-5年，在國(guó)內(nèi)整個(gè)金融市場(chǎng)更加市場(chǎng)化的大背景下，銀行、保險(xiǎn)、證券及基金業(yè)在資產(chǎn)管理層面會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)加劇的傾向。我們認(rèn)為，基金業(yè)在權(quán)益投資方面具有相對(duì)突出的競(jìng)爭(zhēng)力，其定位除了在二級(jí)市場(chǎng)做投資管理外，也有發(fā)展更前端股權(quán)管理的較大潛力。當(dāng)然更長(zhǎng)期來(lái)看，與國(guó)外基金業(yè)同行相比，目前基金業(yè)管理規(guī)模較小，投資管理的資產(chǎn)類(lèi)型相對(duì)有限，未來(lái)國(guó)內(nèi)基金業(yè)在上述方面都會(huì)有較大突破的可能，其最理想發(fā)展的態(tài)勢(shì)是成為全能型的資產(chǎn)管理行業(yè)，可以承接廣大國(guó)民長(zhǎng)期投資理財(cái)?shù)男枨蠹俺薪鱼y行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)客戶龐大資產(chǎn)池中相當(dāng)規(guī)模資產(chǎn)的管理要求。