券商策略周報：震蕩市迎接聯(lián)儲加息靴子落地 上周市場走勢整體較為弱勢，日均成交量再度下滑，各重要指數(shù)均出現(xiàn)明顯調(diào)整。截至上周五收盤，上證綜指收于3435.58點，一周累計下跌2.56%；深成指收于12134.02點，一周累計下跌1.58%；創(chuàng)業(yè)板指收于2671.29點，一周累計下跌0.78%。 行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，除軟件服務、通信設備、旅游與傳媒娛樂等小幅上漲外，其余板塊全線下跌，其中船舶、建筑、煤炭、電力、環(huán)境保護、農(nóng)林牧漁等平均跌幅均超過4%。 西部證券： 當前市場面臨方向選擇，一方面短線仍存在繼續(xù)下探的可能，但另一方面上證指數(shù)在60日線附近啟動反彈的概率也比較大?？紤]到上周末消息面偏暖背景，我們對后市預期謹慎樂觀。 湘財證券： 一旦美聯(lián)儲推遲加息，可能引發(fā)市場在春節(jié)前走出一段階段性行情。此外，上周動量反轉(zhuǎn)組合均跑贏基準指數(shù)，且反轉(zhuǎn)策略超越動量策略，市場有潛在反彈要求，預計本周上證綜指波動區(qū)間為3320-3520點。 國信證券： 人民幣貶值和美聯(lián)儲加息都存在不確定性，對市場形成一定壓制，減持和注冊制等因素也會帶來供給壓力，短期維持穩(wěn)健配置觀點，建議配置高股息率和高現(xiàn)金流行業(yè)，如電力、家電、銀行和乘用車等。 東方證券： 短期市場雖然面臨打新、美聯(lián)儲加息預期和期指交割影響，但不必過度悲觀，市場仍將以震蕩為主。在政策寬松大背景下系統(tǒng)性風險被兜底，市場調(diào)整震蕩會出現(xiàn)更多的投資機會。 光大證券： 美聯(lián)儲議息會議、新股發(fā)行、中央經(jīng)濟工作會議等諸多困擾市場的不確定性將逐步消除，對于向下有底、向上需要新動能的市場而言，策略上建議靜觀其變。 宏信證券： 平衡震蕩的市場格局有望延續(xù)，短期博弈難度加大，但著眼于中長期的布局將更加具有吸引力。 興業(yè)證券 有望迎來第一個變盤向上的時間窗口 一、展望：春季行情轉(zhuǎn)機最快本周出現(xiàn)，慢則等到明年元旦之后 本周指數(shù)有望迎來第一個變盤向上的時間窗口：（1）美國加息靴子落地后新興市場匯率和股市有望迎來反彈窗口期。本周15-16日美聯(lián)儲宣布加息懸念不大，按照歷史經(jīng)驗，首次加息預期的兌現(xiàn)往往是美元階段性高點和新興市場匯率、股市等風險資產(chǎn)價格反彈的起點。（2）中央經(jīng)濟工作會議出臺的政策超預期，從而提升市場風險偏好。改革加力、有破有立是影響明年A股行情節(jié)奏和結(jié)構(gòu)的最大變數(shù)，尤其是以供給側(cè)改革等為代表的破舊立新方面的突破?！捌婆f”以提高效率，“立新”孕育新希望(18.99,0.00,0.00%)。（3）近期市場調(diào)整中成交明顯萎縮，剔除停牌個股全市場約3/4的股票已經(jīng)縮量至過去一個月最大成交金額的1/3以下，市場本身也孕育了變盤可能。中性假設下春季行情啟動時點在明年1月中上旬，主要擾動因素包括：（1）歲末年初資金做賬回表壓力。（2）年末排名考核過后以公募基金為代表的機構(gòu)投資者調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)引發(fā)波動。 無論最終出現(xiàn)哪種情形，投資者都應當以積極的心態(tài)來看待12月以來的調(diào)整。（1）在錢多、經(jīng)濟弱、政府積極利用資本市場為轉(zhuǎn)型服務的確定性前提下，行情系統(tǒng)性風險不大，故仍應保持底限思維。（2）基于對明年春季行情驅(qū)動因素的判斷，即便按照最新收盤點位計算，未來3-4個月無論是上證綜指還是創(chuàng)業(yè)板成指向上空間都大于下行空間。（3）本著價格比時間重要的原則，對于一些已深入研究且風險收益匹配度較好的標的，利用短期調(diào)整懷著憐憫的心買入，為跨年度行情乃至明年全年布局。 2016年春季攻勢不應遺忘播種周期股，周期股將有一波躁動機會?；诠┙o側(cè)收縮邏輯，情形一：2016年政策推動供給端劇烈收縮之后周期性行業(yè)供需關系出現(xiàn)拐點，推動周期股反轉(zhuǎn)。但是從美國上世紀70年代末到80年代、日本上世紀70年代到90年代鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的經(jīng)驗來看，從去產(chǎn)能到供需關系的實質(zhì)變化往往需要數(shù)年時間。情形二：2016年上半年供給端改革政策預期強烈、企業(yè)限產(chǎn)停產(chǎn)消息增多，疊加美聯(lián)儲首次加息后大宗商品價格反彈的時間窗口，推動周期股反彈。我們判斷出現(xiàn)情形二的概率大，即周期股有階段性反彈。建議重點關注價格已經(jīng)跌破成本線的鋅、鎢、稀土等行業(yè)，以及供給收縮疊加需求不錯的鋰、鈷等行業(yè)。 二、投資策略：播種“立新+破舊” 基于對明年一季度市場相對樂觀的判斷，行情調(diào)整期是耐心審慎地為明年布局優(yōu)質(zhì)成長股的窗口期。建議投資者基于“立新+破舊”思路，優(yōu)選四大投資領域，耐心審慎布局： 科技股——深入發(fā)掘成長股“新藍籌”，尋找更新、更炫的機會，TMT依然是重點領域，比如人工智能、VR、互聯(lián)網(wǎng)新應用，至少一季度有望保持熱度； 現(xiàn)代服務業(yè)——立足人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，迎接消費升級新時代，看好傳媒、醫(yī)療保健、教育、體育、旅游、文化等； “新股”相關機會——新股、次新股；高股息率股票的配置價值；中概股回歸及海外并購等； 政策主導型機會——有立、有改、有破，新投資（“十三五”規(guī)劃、海綿城市、智慧城市、新能源汽車等）+國企改革（并購重組）+周期股反彈。 廣發(fā)證券 仍需謹慎不要掉入“資產(chǎn)荒”的陷阱 近期雖然市場走弱，但不少機構(gòu)投資者寧愿選擇高倉位進行快速結(jié)構(gòu)調(diào)整，也不愿意減倉。究其原因，一是考慮到年底排名壓力下大家不怕一起跌，只怕別人漲的時候我不漲；二是大家能夠切身感受到目前還是“錢多”，所以相信在“資產(chǎn)荒”下資金還是會流向股市。很多人認為快則月底，慢則明年一季度，市場一定會再次啟動上攻行情。 大家是怎么切身感受到“錢多”、“資產(chǎn)荒”的呢？股票型基金經(jīng)理告訴我們，最近新發(fā)基金規(guī)模明顯增加，只不過主要以保本型基金為主。這種保本型基金一般最高的股票倉位是40%，可以構(gòu)成股市的增量資金；債券型基金經(jīng)理告訴我們，最近來自銀行的委外投資規(guī)模明顯增加，這種委外投資也要求保本。雖然配置以債券為主，但是最高股票倉位也可以達到20%，因此也可以構(gòu)成股市增量資金。從以上反饋可以看出，基金經(jīng)理們之所以相信“資產(chǎn)荒”，是因為看到了在各類資產(chǎn)收益率普遍下降情況下，老百姓(69.25,0.34,0.49%)憑借自己的投資能力已經(jīng)無法找到高收益資產(chǎn)，因此，更愿意將錢交給專業(yè)的機構(gòu)投資者來管理，而這些錢就應該會形成股市的增量資金。但我們認為，這個邏輯存在一定的問題，容易使大家掉入過于樂觀的“資產(chǎn)荒”陷阱。 陷阱一：找不到投向的資金確實在涌入機構(gòu)，但是這些資金其實屬于“避險資金”，本身就反映了場外資金的風險偏好正在下降。如果用以投資高風險的股票資產(chǎn)，其實是一種“資產(chǎn)錯配”。最近老百姓確實在把越來越多的錢交給機構(gòu)來管理，這讓人聯(lián)想到了今年3月以后的基金申購潮。當時這些資金的進場確實助推了后來股市的快速上漲，但大家回憶一下當時的基金申購潮中申購或者發(fā)行最火爆的是什么基金？是那些帶杠桿的分級基金和投資于高估值小盤股的新興產(chǎn)業(yè)基金，這說明當時老百姓的風險偏好是非常高的；但是這一次的基金發(fā)行回暖過程中最受歡迎的卻變成了“保本型基金”，這說明老百姓的風險偏好已經(jīng)明顯下降。可見，目前的“資產(chǎn)荒”邏輯鏈條其實存在漏洞——所謂“資產(chǎn)荒”，其實“荒”的是那種既能保本，又能獲得高于存款收益的資產(chǎn)，即有“剛性兌付”屬性的高收益資產(chǎn)（這種資產(chǎn)確實很少）。而股票雖然屬于高收益資產(chǎn)，但肯定不能保證“剛性兌付”。因此，如果將“避險資金”大量投向股市這種“風險資產(chǎn)”，那一定是一種“資產(chǎn)錯配”。 陷阱二：在固定收益類資產(chǎn)收益率普遍下行環(huán)境下，“安全墊”的限制使得“保本型基金”配置股票的速度將越來越慢，加倉空間也會越來越小，其對股市形成的增量資金規(guī)模有限。大家期望中的股市增量資金來源是那些“保本型基金”中20%到40%不等的股票投資額度，但是受“保本契約”的規(guī)定，這些基金不能立刻購買股票，而是先要通過投資固定收益類資產(chǎn)去累積“安全墊”，然后再根據(jù)“安全墊”的“厚度”去按比例配置股票。這就又會形成一個陷阱——近期隨著各類固定收益類資產(chǎn)收益率的下降，其累積“安全墊”的難度正變得越來越大，在這種情況下其實很難將股票倉位加上去。 綜上來看，目前A股市場的主要矛盾是“錢多”與“風險偏好低”的矛盾，而股票并不是“資產(chǎn)荒”下的合意資產(chǎn)，在看到市場風險偏好再次提升之前，繼續(xù)維持對A股市場的謹慎觀點。用什么來衡量“錢多”還是“錢少”，最好的指標就是利率。2014年以來我國的利率水平幾乎持續(xù)下行，這說明“錢一直都很多”。但正是在這種利率持續(xù)下行環(huán)境下，A股市場卻經(jīng)歷了暴漲暴跌，這說明是“風險偏好變化”起了主要作用。對目前的A股市場來說，影響風險偏好最主要的因素應該是投資者對改革和轉(zhuǎn)型的預期。但是隨著改革和轉(zhuǎn)型的繼續(xù)向前推進，目前開始遇到了一些難點。比如經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的深化需要傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“去產(chǎn)能”，以便將更多資源擠向新興產(chǎn)業(yè)。但是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一旦“去產(chǎn)能”力度加大，一定會使本已疲弱不堪的宏觀經(jīng)濟雪上加霜，進一步加大“保增長”的壓力；另一方面，“保增長”本來就需要強力的財政作為后盾，而隨著“供給側(cè)改革”的推進，又需要配合減稅力度的加大，這勢必會減少財政收入?？梢娔壳啊爱a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”、“供給側(cè)改革”和“保增長”這三大目標是相互存在牽制的。在看到這些問題得以解決的信號之前，我們擔心市場風險偏好還會繼續(xù)下降，因此也繼續(xù)維持對A股市場的謹慎觀點。 海通證券 等待靴子落地 美國加息窗口將至。美聯(lián)儲FOMC會議將于本月15-16日召開，美元是全球的水龍頭，其加息標志著全球流動性拐點。從上世紀80年代以后美國四輪加息周期的經(jīng)驗看，每一次都引發(fā)了區(qū)域性金融危機，本輪或也難以幸免，因而美國加息是全球市場未來最大的風險，一定要謹慎應對。上周人民幣在岸、離岸匯率均貶至“8·11”以來新低，也預示短期資金外流風險加大。 穩(wěn)住經(jīng)濟加快改革。美國加息增加了美國資產(chǎn)吸引力，加劇資金外流，因而我們應當提高國內(nèi)資產(chǎn)回報率來應對，需要多管齊下：一是穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟，11月工業(yè)投資出現(xiàn)底部反彈，預示著經(jīng)濟或短期企穩(wěn)，有助于增強對短期中國資產(chǎn)回報率的信心。二是短期需穩(wěn)住利率、不宜降息，應主要通過降準來對沖資金外流。三是加快改革，提高中國經(jīng)濟的效率，無論是注冊制的加快、居住證制度的實施，還是對中央企業(yè)“僵尸企業(yè)”的清理決心，都標志著改革在加快推進。 等待靴子落地，擇機布局。11月底以來由于監(jiān)管政策、注冊制、匯率壓力等負面信息不斷累積，短期市場步入休整蓄勢。目前監(jiān)管與注冊制改革的不利影響已經(jīng)得到消化，市場預期逐漸趨于穩(wěn)定，短期仍需等待美聯(lián)儲加息的沖擊過去，休整行情正在逐漸步入尾聲。明年年初流動性寬松、“十三五”政策亮點增多將再次提升市場風險偏好，春季行情值得期待，戰(zhàn)術上可以逐漸布局。配置方面，風格仍在成長，新興成長類行業(yè)有較多催化劑。 國泰君安 “春季大切換”萬事俱備 經(jīng)濟邊際改善正在發(fā)生。11月工業(yè)產(chǎn)出、投資及消費數(shù)據(jù)皆好于預期，基建和制造業(yè)投資加快，而前瞻性的地方項目投資和固定資產(chǎn)投資項目資金來源增速皆回升；下游可選消費品汽車和家電增速上升與促銷政策啟動有關，我們認為投資者對基本面邊際改善的認知將慢慢形成。 中央經(jīng)濟工作會議可能成為“春季大切換”的“東風”。我們預計減稅和去庫存將成為兩大政策關鍵詞，更為清晰的政策目標將推動投資者提升對經(jīng)濟增長的信心。 險資頻頻舉牌發(fā)出增量資金入場信號。保險公司尤其是負債更激進的中小規(guī)模保險公司由于資產(chǎn)端收益率回落快于負債端，在資產(chǎn)配置荒大環(huán)境下提高權益投資收益率的動力增大。近期被舉牌上市公司以地產(chǎn)銀行股為主，持股比例分散，多數(shù)符合保監(jiān)會鼓勵險資增持藍籌股的標準，而部分被舉牌公司具備高股息率特征，險資密集舉牌已發(fā)出增量資金入場信號彈。 行業(yè)配置聚焦地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈與高股息率，主題推薦“她經(jīng)濟”。兩條主線布局大切換：1）受益于風格切換且業(yè)績彈性較好的行業(yè)，如房地產(chǎn)、建材、非銀金融。此外，密切關注基本面筑底、供給端不斷積累微弱改善的有色；2）高股息率高分紅，在大類資產(chǎn)收益率普遍回落情況下凸顯相對價值，如交通運輸、家電中的白電、銀行；主題投資重點推薦“她經(jīng)濟”：1）醫(yī)療/生活美容+化妝品+珠寶腕表（潮宏基）；2）女性內(nèi)衣+中高端女裝（健盛集團）；3）醫(yī)療/生活美容（千足珍珠）；4）旅游/在線演藝（宋城演藝）。 招商證券 小跌小買大跌大買 在市場資金大致平衡情況下市場整體呈現(xiàn)的是圍繞估值中樞寬幅震蕩的螺旋市，漲不動了要跌，跌多了又會漲，存在交易型機會。目前市場已調(diào)整一月有余，又到可以博弈短期反彈的時間窗口。 從事件性因素來看，雖然近期利空因素較多，但市場對利空已經(jīng)消化得差不多了，大家還在擔心的加息事件市場也已體現(xiàn)預期。目前滬深300期指前二十大多頭持倉超過空頭持倉，基差也在縮小，表明短期市場見底概率較大。 從現(xiàn)在到年底之前不會出現(xiàn)可預見的重大利好或利空，適合博弈，若市場受美聯(lián)儲議息會議等事件刺激出現(xiàn)下跌是加倉機會。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，政府微刺激終于開始見效，但力度較弱；從流動性來看，社融和信貸增長偏弱，降準等工具推高貨幣乘數(shù)，但資金進入實體經(jīng)濟受阻，滯留在金融體系內(nèi)，仍在尋找各種投資機會；從政策層面來看，或出臺相關利好政策。 存在尋底過程中風格短暫切換的可能。因為某些事件的發(fā)生可能會改變一些投資者的預期，這在市場尋底過程中的邊際效應會放大，但是還需要等待信號來確認。這些事件可能是大宗商品在美國加息后獲得短暫喘息機會，帶來補庫存需求；也可能是供給側(cè)去產(chǎn)能超預期，如地產(chǎn)領域樓市去庫存力度空前加大，除保障房貨幣化安置之外，包括財稅、戶籍領域等配套一攬子政策預計將密集亮相；也可能是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)。但這并不意味著小股票完全沒有機會，只是分化加大，個股行情還會很活躍。 申萬宏源 休息可以看空無益 休息可以，看空無益?！按杭驹陝印比允谴_定性的機會，年末調(diào)整或許還未結(jié)束，但調(diào)整將使得“春季躁動”演繹得更加精彩。這一判斷基于六方面的預期差：（1）美聯(lián)儲連續(xù)加息概率本就不高，更重要的是市場充分了解預期管理是美聯(lián)儲貨幣政策框架的重要組成部分，因此對于美聯(lián)儲“威脅”繼續(xù)加息也有預期。（2）面對“錢多+資產(chǎn)荒”的大背景，保險和銀行等資產(chǎn)配置機構(gòu)將加配權益的論斷正在被證實，舉牌成為保險加配股權的首選路徑。盡管保監(jiān)會發(fā)文加強保險公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管，但是財稅總局試點購買個人健康險部分保費稅前扣除，進一步增加了保險公司的保費收入增長預期，監(jiān)管政策變化的總體影響中性。（3）關注中央經(jīng)濟工作會議超預期的可能性。近期改革預期持續(xù)發(fā)酵，涉及供給側(cè)改革、創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略以及防范金融市場系統(tǒng)性風險等重點方向，中央經(jīng)濟工作會議可能對這些內(nèi)容進行細化。（4）SDR之后仍有必要管理人民幣貶值預期，短期避美聯(lián)儲加息鋒芒，加強資本管制成為防止資本外逃的主要手段，但我們認為匯率的預期管理將很快卷土重來。而人民幣貶值壓力的釋放也為后續(xù)外資大舉流入A股市場奠定了基礎，人民幣貶值對于A股市場的負面沖擊不宜過度解讀。（5）市場整體倉位已明顯下降，私募基金總體倉位維持低位，近期市場調(diào)整公募基金“看空做空”是推動市場調(diào)整的邊際力量。低倉位看空比例明顯上升，微觀結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。（6）“底限思維”仍至關重要，如果年末能夠有調(diào)整，會提高配置資金入市的意愿和規(guī)模，提升向上邏輯兌現(xiàn)的概率，而管理層維護金融市場穩(wěn)定仍是重要任務。市場正在積蓄力量，短期調(diào)整使得“春季躁動”行情更加確定。 注冊制改革進程可能迎合市場的最樂觀預期。上周管理層針對注冊制改革密集表態(tài)，我們反復強調(diào)的注冊制不構(gòu)成下行風險的論斷得到驗證。國務院表態(tài)注冊制將采取全國人大授權國務院的方式在兩年內(nèi)實施，考慮到全國人大和國務院推進相關流程大概需要4個月時間，所以注冊制最快將在明年全國兩會之后實施，注冊制可能在“春季躁動”期間推行的悲觀預期兌現(xiàn)概率較低。而證監(jiān)會的聲明也明確了注冊制改革將漸進推出、發(fā)行結(jié)構(gòu)依然可控的方向。新經(jīng)濟投資有望因此迎來新的主線，構(gòu)成利好。 迎接一個“平行世界”的春季躁動，服務業(yè)好于TMT。SHAREN（體育、醫(yī)療服務、前衛(wèi)科技、休閑娛樂、教育和新能源）仍是2016年確定高景氣的方向，大量資金追逐少量高景氣行業(yè)的市場特征難以改變。 東北證券 防御為主待機而動 上周市場走弱，展望后市，不確定性的霧霾尚未消退，預計市場仍在震蕩整理尋求支撐過程中，操作上以防御為主、待機而動。 首先，境內(nèi)外不確定性以及大類資產(chǎn)的聯(lián)動性表明短期不宜激進、倉位不宜高。就市場運行特征而言，短期增量資金依然不明顯，市場仍在縮量盤整過程中。從調(diào)整規(guī)律來看，目前兩市成交額仍需縮量，尚未萎縮至絕地反彈的狀態(tài)；從增量資金來看，雖然有保險資金入市等傳言，但從現(xiàn)有格局來看，尚不能得出這些資金有大舉入市且撼動市場趨勢的跡象。而且從保險介入萬科及地產(chǎn)板塊來看，結(jié)構(gòu)性為主、尚未從點擴散到面；從信息驅(qū)動來看，美聯(lián)儲加息對境內(nèi)外市場的影響尚處于發(fā)酵階段。近期歐美股市大幅波動，新興市場持續(xù)下跌，港股也是持續(xù)回落，制約了A股的表現(xiàn)。如果考慮到新股發(fā)行的沖擊，那么短期市場的風險偏好仍然較弱。 其次，就市場運行的結(jié)構(gòu)而言，如果定義2850-3680點為5浪反彈，那么其后將展開abc調(diào)整浪。在經(jīng)歷上上周的小b浪反彈后，上周展開的即是小c浪下跌，且一般而言小c浪的調(diào)整區(qū)域在3200-3400點一線。因此，市場仍有調(diào)整、尋求下檔支撐的要求。另外，由于波浪理論的復雜性，存在所謂浪套浪的特征，因此我們定性為小c浪而非簡單的C浪。 策略方面仍以收官今年、布局明年的思路來應對。短期建議關注扶貧概念、大農(nóng)業(yè)、量子通信概念、有色等。