每經(jīng)記者 施娜

“發(fā)達(dá)國(guó)家盡可能地去杠桿，新興市場(chǎng)國(guó)家快速地加杠桿，這種差距是今天二者對(duì)比的根基，因?yàn)榈浇裉?，發(fā)達(dá)國(guó)家的杠桿水平已經(jīng)越來(lái)越健康，而新興市場(chǎng)國(guó)家似乎還沒(méi)有迎來(lái)好轉(zhuǎn)。”12月24日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)終身教授陳志武在2015年（第八屆）浙商年會(huì)上發(fā)表題為《全球經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)：現(xiàn)狀和走勢(shì)》的演講。

從2008年到去年，新興市場(chǎng)國(guó)家的哪些行業(yè)是加杠桿最嚴(yán)重的？陳志武指出，過(guò)去七年，和房地產(chǎn)有關(guān)的行業(yè)加杠桿是最多的；其次，是石油、天然氣、礦業(yè)等能源行業(yè)企業(yè)。

而按照國(guó)家來(lái)分，陳志武認(rèn)為，未來(lái)幾年，三大風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)力會(huì)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生很大的影響：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速下行和經(jīng)濟(jì)去杠桿，這會(huì)影響中國(guó)、韓國(guó)，尤其是巴西、阿根廷、智利、澳大利亞、加拿大等國(guó)家；二是新興市場(chǎng)國(guó)家的去杠桿過(guò)程；三是美聯(lián)儲(chǔ)加息，使得美元升值的壓力繼續(xù)上升，全球各個(gè)國(guó)家相對(duì)的貨幣匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是資本的流動(dòng)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生很大的變化。

“過(guò)去七八年，美國(guó)通過(guò)QE增加流動(dòng)性，歐洲國(guó)家、日本也是如此，這些流動(dòng)性都流向新興市場(chǎng)國(guó)家，而現(xiàn)在發(fā)生了非常大的變化。我覺(jué)得未來(lái)幾年，人民幣每年貶值可能會(huì)在3%~5%，不會(huì)超過(guò)5%，當(dāng)然這是相對(duì)于美元的貶值，不會(huì)一次解決問(wèn)題。”陳志武說(shuō)，這些反映了整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的相對(duì)地位已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，把發(fā)展的重點(diǎn)重新從新興市場(chǎng)國(guó)家轉(zhuǎn)回到了發(fā)達(dá)國(guó)家。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于前幾天的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，陳志武則表示，關(guān)于調(diào)結(jié)構(gòu)，特別是要減少過(guò)剩產(chǎn)能、減少僵尸企業(yè)這些方面的決心表達(dá)地非常強(qiáng)烈，但從一些具體數(shù)據(jù)看出，實(shí)際的情況并不樂(lè)觀，“從2013年初一直到今年10月份，基建投資同比增長(zhǎng)速度一直是超過(guò)其他方面的投資增長(zhǎng)速度。接下來(lái)的挑戰(zhàn)很大，我們希望看到那些大刀闊斧的改革”。

以下為陳志武在接受記者采訪的集中回答的幾個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題：

談“萬(wàn)寶“大戰(zhàn)

從最近萬(wàn)科和寶能的斗爭(zhēng)，可以看出來(lái)廣東的這些企業(yè)家比浙江的企業(yè)家走在更前面，他們?cè)谫Y本運(yùn)作這方面可能比浙商總體上做得更好，浙商應(yīng)該像粵商學(xué)習(xí)。

談民營(yíng)銀行

要更加開(kāi)放，過(guò)去開(kāi)放得太少。只有更多的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)社會(huì)的老百姓、家庭、企業(yè)才可以真正的受益，得到更多的金融服務(wù)。

談人民幣匯率

人民幣匯率指數(shù)的推出，實(shí)際上為人民幣相對(duì)于美元貶值奠定了一個(gè)基礎(chǔ)。在新的匯率政策框架公布以后，未來(lái)人民幣貶值空間在2016年底會(huì)到6.7~6.8左右。

談戰(zhàn)略新興板

現(xiàn)在，我的感受是，中國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還是太少而不是太多，所以有不同的交易所、交易板塊，這樣對(duì)于中國(guó)千千萬(wàn)萬(wàn)的沒(méi)有上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，提供的選擇、提供的機(jī)會(huì)可以更多，非常正面、非常好。

談美聯(lián)儲(chǔ)加息后的投資機(jī)會(huì)

一、隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越好，美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度會(huì)繼續(xù)上升，但是美國(guó)股票的定價(jià)所能夠得到的市盈率會(huì)在未來(lái)一年、兩年中下降一些，因?yàn)槔试礁?，一個(gè)國(guó)家的股市和其他資產(chǎn)的定價(jià)市盈率就會(huì)越低。而市盈率的下降對(duì)于美國(guó)股市在2016年的上漲可能會(huì)構(gòu)成一些壓力。兩者權(quán)衡之下會(huì)使得2016年美國(guó)股市還是會(huì)有一些上漲，但是上漲的空間會(huì)比較有限。

二、石油價(jià)格不斷地下調(diào)，目前一桶是35~36美元，繼續(xù)下降的空間已經(jīng)是越來(lái)越小，但探底還會(huì)繼續(xù)一段時(shí)間。從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)講，石油一類的股權(quán)越來(lái)越值得去審視。

三、大宗商品的價(jià)格，最重要的觀測(cè)指標(biāo)還是中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)走向到底是繼續(xù)上升還是下降。中國(guó)的投資增長(zhǎng)進(jìn)一步往下調(diào)的趨勢(shì)對(duì)于大宗商品價(jià)格的繼續(xù)探底會(huì)有決定性的作用，但是探底更多的是L型，需要一段時(shí)間才能完全看到大宗商品的價(jià)格真正持續(xù)地往回升。

談A股市場(chǎng)

今年A股市場(chǎng)表現(xiàn)還可以，從今年初一直到11月底，A股累計(jì)上漲了6.5%，而美股漲了1.05%。今年A股市場(chǎng)是風(fēng)風(fēng)雨雨，可能2016年A股及整個(gè)金融市場(chǎng)的不確定性不會(huì)比2015年低。

編輯：姚祥云 審核：姚茂敦 終審：涂勁軍