每經(jīng)編輯 杜宇

風(fēng)向一：美國一加息，港股就發(fā)抖？

與A股的我行我素相比，外圍市場對港股的影響相對較強。作為新興市場中最為敏感的股市，港股往往會對外圍市場的風(fēng)吹草動迅速反應(yīng)。

在2016年，最能牽動港股市場的海外因素，莫過于美國加息。美國加息究竟會怎樣影響港股？多位市場人士都對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，美國加息造成的影響較為復(fù)雜，不能一概而論。

第一上海首席策略師葉尚志認為，港股走勢與新興市場整體走勢較為一致，在美國加息的情況下，新興市場資金有流出的態(tài)勢，這種現(xiàn)象自2014年第四季度美國退出量寬就已經(jīng)開始。如今美國在2015年底的加息，對于新興市場的整體資金流將帶來不利影響，對港股的影響也偏負面。

招商證券研報則認為，美聯(lián)儲首次加息對港股影響不大，更多取決于后續(xù)加息節(jié)奏和幅度。但聯(lián)系匯率導(dǎo)致香港實際利率將跟隨聯(lián)邦基金利率升高，港股估值存在下行壓力。

國元證券分析師張浩涵則樂觀得多，他認為，由于聯(lián)系匯率制度，香港市場可被視作美元資產(chǎn)區(qū)，因而美聯(lián)儲加息預(yù)期及美元進入強勢周期預(yù)期，對港股市場存在有利的一面。數(shù)月來，在美聯(lián)儲加息預(yù)期下，香港并未見資金大規(guī)模流出，金管局反而多次向市場注資。香港的國際資本流動方向與一些新興市場的資金流動方向完全相反，這至少說明在美元加息預(yù)期背景下，香港市場目前至少在資金供應(yīng)方面無憂。

風(fēng)向二：經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)，從何話投資？

港股市場中，目前內(nèi)地企業(yè)市值占比超過六成，成交金額占比超過七成，內(nèi)地企業(yè)已成為港股市場的主體。因此，內(nèi)地經(jīng)濟形勢及內(nèi)地企業(yè)素質(zhì)，對于港股走勢有著決定性影響。但在采訪中記者發(fā)現(xiàn)，資深市場人士更關(guān)注的并不是GDP等數(shù)據(jù)，而是內(nèi)地經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)。

葉尚志表示，未來5年我國平均GDP增長不會低于6.5%，因此內(nèi)地正在進行的“調(diào)結(jié)構(gòu)”，是更重要的觀察對象。“由于舊有經(jīng)濟模式較為粗放，以第三產(chǎn)業(yè)為代表的新經(jīng)濟能否補上缺口，就成了未來最大的變量。在調(diào)結(jié)構(gòu)完成之前，這將會是我們觀察的重點，現(xiàn)階段宜保持謹慎態(tài)度。”葉尚志說。

張浩涵也認為，更看重中國經(jīng)濟增長方式和增長結(jié)構(gòu)的變化。即便經(jīng)濟增速下降，中國仍是增速最快的大經(jīng)濟體，這種比較優(yōu)勢是可以長期存在的。而國家改革的推進，將利于內(nèi)地企業(yè)基本面的改善。“隨著時間推移，投資者將會發(fā)現(xiàn)港股當(dāng)前估值與國家未來經(jīng)濟現(xiàn)實之間存在巨大的預(yù)期差，有望進行強烈修正，從而推動港股估值修復(fù)及進一步提升。”

華富嘉洛證券投資部業(yè)務(wù)總裁陳倪麟也看好內(nèi)地和香港兩地股市，在他看來，在全球資金仍將泛濫的背景下，經(jīng)濟增長保持在6%以上的中國，仍是亞太地區(qū)最具經(jīng)濟增長及投資前景的地區(qū)。

風(fēng)向三：人民幣波動，錢流向何處？

2015年中國金融市場頗為熱鬧，除了證券市場外，人民幣匯率也出現(xiàn)了許久未見的大幅貶值。那么，2016年人民幣匯率若再次出現(xiàn)較大波動，會怎樣影響市場走勢？

葉尚志表示，目前人民幣的走勢只能作為外資流向的參考。“對于老牌的全球流通貨幣發(fā)行國而言，本幣貶值對于金融市場利好，比如日元貶值后股市向好。人民幣雖已經(jīng)納入SDR，但其貶值并未帶來類似效應(yīng)，主要是因為人民幣還未成為普遍性儲備貨幣，而這需要時間。”張浩涵認為，從供需出發(fā)，可以從中國制造業(yè)成本上升引起的外資原始投資及累積利潤的轉(zhuǎn)移（人民幣需求減少）、內(nèi)地居民和企業(yè)對外投資規(guī)模加大（人民幣需求減少）、人民幣國際化進程中外部對人民幣的吸納（人民幣需求增加）等多個因素看，2016年人民幣匯率波動區(qū)間加大是自然而然的，但程度如何也取決于央行對于匯率穩(wěn)定的看法和能力。

“只要人民幣匯率波動區(qū)間維持在市場預(yù)期內(nèi)，對港股就不會有太大影響，但若人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值或此類預(yù)期，將意味著港股投資者持有的內(nèi)地資產(chǎn)價值下降，這會壓制港股估值。”張浩涵表示。

風(fēng)向四：深港通通車，大時代開啟？

說到2016年的港股投資，就不能不說深港通。深港通是繼滬港通之后的大事件。

近日，內(nèi)地和香港監(jiān)管層頻頻吹風(fēng)“深港通開啟只是時間問題”；更有券商預(yù)期，深港通推出的最近時間就在2016年一、二季度，具體時間可能很快就會公布。

回想滬港通從吹風(fēng)到開通的2014年，正逢A股迎來牛市，港股也迎來了一波大行情。隨后風(fēng)云突變，兩地市場雙雙下挫，截至2015年末，基本均跌回原形。

那么，推出深港通的影響會不一樣嗎？

張浩涵認為，參照滬港通，可以預(yù)料深港通不會對港股有太大影響，兩地市場仍將按自己的固有軌道運行。“但可以預(yù)期，部分中小市值的優(yōu)質(zhì)內(nèi)地企業(yè)港股，還是會吸引一部分熟悉這些企業(yè)的內(nèi)地資金。”

葉尚志對記者表示，參考滬港通，深港通推出的消息必然也會刺激市場產(chǎn)生波動。深港通對于港股市場同樣是正面影響，原因是增加了資金互流互通的渠道。“當(dāng)然，最終資金究竟來不來，還要看其他因素。”

風(fēng)向五：AH股價差大，會否有改觀？

在滬港通開通初期，不少分析人士認為，AH股價差有望縮小。不過，滬港通開通一年之后，AH差價反而比開通之時擴大近40%。滬港通在2014年11月17日開通，當(dāng)時的AH溢價指數(shù)為102.14，兩地市場價差并不明顯。但到了2015年11月16日，AH溢價指數(shù)為141.74，換言之，A股整體比H股貴了四成。

“深港通若開通，可能會讓在香港上市、較內(nèi)地同業(yè)估值較低的科技及媒體股受惠，就像當(dāng)年滬港通開通后‘港A股’一度成為被炒作對象一樣。但深港通未必有助于收窄AH價差。”岑智勇說。

張浩涵的觀點是，像滬港通一樣，深港通也不會對A＋H股價差現(xiàn)象有多大影響。他表示，由于AH股同股同權(quán)，那么從現(xiàn)金流貼現(xiàn)決定資產(chǎn)價值進而影響價格的角度，能解釋AH股價差的唯一因素，就是兩地投資者用來衡量資產(chǎn)價值（格）的貼現(xiàn)率不同，而其核心是投資必要收益率。粗略地說，必要收益率由真實利率、通貨膨脹率以及違約風(fēng)險溢價、信用風(fēng)險溢價、流動性風(fēng)險溢價、無公司控制權(quán)風(fēng)險溢價等眾多風(fēng)險溢價因素構(gòu)成，由于兩地的這些因素不同，尤其是由于投資者結(jié)構(gòu)不同造成的兩地投資者在風(fēng)險偏好上差異巨大，因而，在資產(chǎn)和資金仍不能自由流動進而不存在通暢套利機制的情況下，兩地估值方式難以趨同，因此A+H股價差仍將長期存在。

風(fēng)向六：估值一低再低，風(fēng)何時會來？

可能不少讀者會認為，2016年的港股投資危多于機。不過，港股的低估值有目共睹，這為未來的行情提供了一定的安全墊。葉尚志表示，2016年港股應(yīng)該還是個走勢反復(fù)的市場，但整體重心有望上移。

張浩涵認為，港股估值上的巨大優(yōu)勢，對全球配置資產(chǎn)的資金有極大吸引力，除非有預(yù)期之外的特大利空因素，否則港股難以持續(xù)運行在估值低位。

以年線（250天均線）為重心指標來觀察，恒生指數(shù)重心呈上移趨勢。“尤其值得一提的是，近幾年港股重心上移是在美國次債危機、歐債危機、世界經(jīng)濟再平衡、國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整轉(zhuǎn)型、市場對世界經(jīng)濟前景持悲觀預(yù)期等多種內(nèi)外部不利因素壓制下完成的，那么在不利因素減少或程度減輕的2016年，如果沒有較大的黑天鵝事件發(fā)生，港股重心上移是自然而然的。”張浩涵稱。

他還表示，從縱向估值角度看，恒指處于歷史上第五個大的估值底部區(qū)域，2015年底，恒生指數(shù)市盈率已不到9倍，各分類估值均顯著低于30多年來的歷史均值（PE14.41）和中位數(shù)（PE14.09），也低于全球主要市場。在2015年4月，恒指試圖脫離該底部但失敗，目前，恒指在這個估值底部區(qū)域已持續(xù)運行超過50個月，遠遠超過此前任何一個估值底部持續(xù)的時間。從歷史看，恒指被長期壓制在估值底部后，隨之而來的都是長周期牛市。

風(fēng)向七：熱點行業(yè)多，科技加環(huán)保？

既然港股重心有望上移，那么，哪些行業(yè)更有希望跑贏大市？哪些板塊值得投資者多加一份關(guān)注？

說到港股中的優(yōu)質(zhì)標的，科技股當(dāng)之無愧。招商證券研報顯示，2016年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，平臺及龍頭公司的護城河變得更寬更深，而港股中有不少這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，比如騰訊、金山軟件、網(wǎng)龍等。

電子元器件也受到一些業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注，華富嘉洛證券投資部業(yè)務(wù)總裁陳倪麟對記者表示，投資者可以留意手機零件板塊，由于近年智能手機市場增長有放緩的跡象，生產(chǎn)商均開始將產(chǎn)品性能升級，以重新吸引消費者。于港股上市的多只手機零件股如瑞聲科技、高偉電子等，相信可以受惠于這一輪智能手機升級潮。

環(huán)保無疑也是“風(fēng)口”上的行業(yè)。2016年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，“美麗中國”概念無疑是最值得期待的亮點。“十三五”規(guī)劃把綠色發(fā)展列入五大發(fā)展理念，并首次提出“最嚴格的環(huán)保制度”和“美麗中國”概念。

安信國際研報稱，可以期待節(jié)能環(huán)保行業(yè)將繼續(xù)在下一個5年保持高速發(fā)展。

在子行業(yè)中，首推工業(yè)危廢處理處置行業(yè)，其次看好垃圾焚燒行業(yè)空間釋放，關(guān)注農(nóng)村環(huán)保和節(jié)能行業(yè)的動態(tài)。危廢處理龍頭新宇國際、專注焚燒的國企綠色動力等都值得關(guān)注。而在港股中，環(huán)保相關(guān)的個股還有很多，且不少估值低廉，值得挖掘。

風(fēng)向八：消費與金融，防守哪家強？

就港股投資而言，大消費類的白馬股一直為海內(nèi)外投資者所鐘愛，這一點在2016年想必也不會被改變。葉尚志認為，除了科技股外，另兩個有望得到資金青睞的板塊，一是金融改革，二是醫(yī)藥行業(yè)。“醫(yī)藥行業(yè)近年來進入整合期，重新成為龍頭的一些個股值得關(guān)注。”葉尚志說，“據(jù)了解，外資正在配置大醫(yī)藥板塊，在存量資金的市場中，醫(yī)藥行業(yè)的防守性很強。”

而大金融則得到了業(yè)內(nèi)人士幾乎眾口一詞的推薦。葉尚志認為金融改革已經(jīng)沒有回頭路，與此相關(guān)的個股有望受益，特別是保險行業(yè)值得關(guān)注，首推中國平安。

張浩涵則看好金融與地產(chǎn)行業(yè)，在細分行業(yè)中尤其看好內(nèi)資保險股，如中國人壽、新華保險等。“從業(yè)務(wù)角度來看，隨著內(nèi)地保險意識的提高，行業(yè)景氣度將持續(xù)；從資產(chǎn)和負債角度看，在內(nèi)地利率下行趨勢下，負債端獲得保單的成本會下降，資產(chǎn)端長久期的債券類資產(chǎn)價值會上升，持有的權(quán)益類資產(chǎn)也會受益于利率下行，此外，放開新增險種等政策對保險行業(yè)有利。”張浩涵說。

陳倪麟則推薦中資券商股，如國泰君安、海通證券、中國銀河等。他表示，只要金融市場恢復(fù)穩(wěn)定，國家仍將持續(xù)進行金融改革，加快人民幣和A股市場與國際接軌，中長期而言會利好A股及券商的發(fā)展，因此對A股有信心的投資者可考慮繼續(xù)吸納券商股。