每經(jīng)編輯 余強(qiáng)    

每經(jīng)記者 余強(qiáng)  

市盈率作為投資者判斷股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)，在牛市演繹到高潮時(shí)，已經(jīng)被直接無(wú)視。不少人戲稱高價(jià)股的估值已是市夢(mèng)率。  

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2015年以來(lái)，市場(chǎng)上高價(jià)股頻出，其中尤以中小創(chuàng)最為瘋狂，在其股價(jià)暴漲的背后，是資金的瘋狂涌入。隨著市場(chǎng)巨幅調(diào)整，這些高價(jià)股首當(dāng)其沖，被腰斬的不在少數(shù)。  

上半年高價(jià)股頻出   2015年上半年，市場(chǎng)一大看點(diǎn)就是全通教育與安碩信息的第一高價(jià)股之爭(zhēng)。  

全通教育于2014年1月21日登陸創(chuàng)業(yè)板，此后在多次并購(gòu)消息的“利好”刺激以及市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育的炒作之下，股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，2015年3月24日首度突破300元（不復(fù)權(quán)），榮登兩市第一高價(jià)股寶座。緊接著，與全通教育同為2014年初上市的安碩信息在全通教育隨后的調(diào)整過(guò)程中一舉超過(guò)了全通教育，成為兩市第一高價(jià)股。僅2015年3月到4月期間，兩市第一高價(jià)股就易主多次。  

高價(jià)股之爭(zhēng)的背后，是市場(chǎng)極度亢奮的非理性情緒，彼時(shí)無(wú)論是全通教育還是安碩信息，其市盈率已經(jīng)高達(dá)數(shù)百倍，價(jià)值明顯高估。不過(guò)，在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)提示之聲卻是寥寥，甚至有業(yè)內(nèi)分析師賣(mài)力宣傳，不顧其中巨大風(fēng)險(xiǎn)。僅在3、4月份，國(guó)海證券、安信證券發(fā)布數(shù)篇研報(bào)，并給高價(jià)股以買(mǎi)入評(píng)級(jí)。  

但是從當(dāng)時(shí)全通教育股價(jià)來(lái)看，明顯已經(jīng)背離其實(shí)際價(jià)值，股價(jià)已經(jīng)透支未來(lái)數(shù)年成長(zhǎng)性。隨后，全通教育跌下神壇，短短4個(gè)月內(nèi)股價(jià)最多跌去近八成。  

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在上半年市場(chǎng)瘋狂上漲之際，各種“神”票大行其道，“神車(chē)”、“神船”等甚囂塵上。乘著國(guó)企改革春風(fēng)以及“一帶一路”概念熱炒，中國(guó)南車(chē)及中國(guó)北車(chē)股價(jià)在短短數(shù)月間翻了數(shù)倍，而其市盈率也真正變成了市夢(mèng)率，合計(jì)市值一度超過(guò)了航空巨頭波音、德國(guó)西門(mén)子等，達(dá)到了萬(wàn)億水平。這期間，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，各券商出具的研究報(bào)告超過(guò)數(shù)十份，不少極力看好合并前景，卻鮮有提示風(fēng)險(xiǎn)。  

不過(guò)，就在股價(jià)暴漲之際，不少妖股的業(yè)績(jī)卻給市場(chǎng)潑了一盆冷水。  

2015年4月10日，全通教育披露2014年年報(bào)，當(dāng)年全通教育實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4487.74萬(wàn)元，僅同比增長(zhǎng)6.87%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.93億元，同比增長(zhǎng)11.80%。4月10日當(dāng)日，公司股價(jià)開(kāi)盤(pán)下跌，然而市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)似乎毫不關(guān)心，股價(jià)短暫下跌后繼續(xù)上漲。4月18日，其2015年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)515.94萬(wàn)元~663.35萬(wàn)元，同比下降10%~30%。隨后一個(gè)交易日，全通教育跌停，經(jīng)過(guò)一天的調(diào)整后，又連續(xù)收獲兩個(gè)漲停。  

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上半年許多造成小票異常暴漲的原因，與公募基金的集中持股有著密切關(guān)聯(lián)。許多暴漲股被公募基金控盤(pán)，有些基金控制一只股票多達(dá)20%以上流通盤(pán)。安碩信息便是這樣一只個(gè)股。安碩信息一季報(bào)顯示，匯添富旗下6只基金產(chǎn)品持股合計(jì)達(dá)到597.43萬(wàn)股，占流通股比例高達(dá)24.73%。與之類似，光環(huán)新網(wǎng)的基金持股中，匯添富旗下有8只產(chǎn)品現(xiàn)身，合計(jì)1038.38萬(wàn)股，占流通股比例達(dá)到22.21%；京天利的基金持股中，華商基金3只產(chǎn)品合計(jì)持股也達(dá)470.61萬(wàn)股，占流通盤(pán)的比例達(dá)到23.53%。  

（公募基金“抱團(tuán)“炒作個(gè)股引發(fā)“股王”多次易主 數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)報(bào)道）

注冊(cè)制帶來(lái)估值體系重構(gòu)  

一只股票的暴漲，可能有很多原因。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理來(lái)講，最根本的原因應(yīng)在于供不應(yīng)求，即資金對(duì)于籌碼的追逐造成，只有出更高的價(jià)格才能收集籌碼。  

如果以整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，則是資金追逐存量標(biāo)的。A股發(fā)展了二十余年，目前上市公司仍然不足3000家。2001年至今，A股市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)從6000萬(wàn)增長(zhǎng)到3億，GDP總量從11萬(wàn)億元增長(zhǎng)到近67萬(wàn)億元，然而兩市新增的上市公司數(shù)目不足2000家。還有大量企業(yè)徘徊在資本市場(chǎng)門(mén)外，難以登陸A股獲得融資。  

值得注意的是，對(duì)比另一發(fā)展中國(guó)家印度，其前兩大交易所上市公司數(shù)量之和就已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)家，印度孟買(mǎi)指數(shù)自2009年以來(lái)穩(wěn)步上漲，與國(guó)內(nèi)急漲急跌的風(fēng)格迥異。  

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上市公司資源的稀缺造成了資金博弈只能存在于少數(shù)標(biāo)的，相比于已經(jīng)上市的股票，新股以及次新股由于其高度的成長(zhǎng)性以及題材的稀缺性，更是受到了投資者的關(guān)注，資金不斷涌入，造成了股價(jià)迅速攀升，短期內(nèi)透支了其股價(jià)未來(lái)幾年，甚至數(shù)十年的成長(zhǎng)空間。從數(shù)據(jù)上可以看出，隨著市場(chǎng)一步步擴(kuò)容，A股整體估值也在不斷下行。此外，類比中國(guó)臺(tái)灣股市，可以很清晰的看到注冊(cè)制改革前后，行業(yè)整體的PE下降，從最高時(shí)的70倍下降到了20倍，并逐步走向穩(wěn)定。  

有分析表示，資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源配置的基礎(chǔ)，是“進(jìn)口”與“出口”制度，通俗來(lái)講就是IPO和退市制度。目前造成A股高估值的另一原因則是退市制度不完善，致使不少殼公司在并無(wú)實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)的情況下，仍能待價(jià)而沽，長(zhǎng)期存在。成熟市場(chǎng)的“進(jìn)出口”是由市場(chǎng)自我選擇，這本身就是“優(yōu)勝劣汰”的過(guò)程。以美國(guó)納斯達(dá)克為例，上世紀(jì)80年代后，每年納斯達(dá)克上市公司家數(shù)和退市家數(shù)相當(dāng)，1997年后，退市公司家數(shù)超過(guò)了新上市公司家數(shù)。1995年底，納斯達(dá)克上市公司數(shù)首破5000家，到1996年底，其上市公司數(shù)創(chuàng)下歷史最高記錄，達(dá)5556家。隨后，納斯達(dá)克上市公司數(shù)開(kāi)始逐年減少，至今一直穩(wěn)定在2800家左右。  

國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)同樣表示，注冊(cè)制實(shí)施是落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，提高違法違規(guī)成本，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。特別重要的是，要嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，對(duì)欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，堅(jiān)決清除出市場(chǎng)。