每經(jīng)編輯 吳永久

作者：中歐基金行業(yè)精選策略組投資總監(jiān)周蔚文

回顧2015年的A股市場(chǎng)，可以說是極不尋常的一年。去杠桿到9月末已基本完成，股市逐步企穩(wěn)。目前來看,國內(nèi)還將處于持續(xù)一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，金融方面可能還將處于不斷降低利率的階段，股市依然是居民配置資產(chǎn)的重要方向。改革、利率、居民資產(chǎn)配置這三個(gè)方面雖然從目前來看支撐力量有所減弱，但在2016年依然有利于股市的發(fā)展。

具體來看，改革方面，包括國企改革、土地改革、負(fù)面清單改革、自貿(mào)區(qū)改革等各項(xiàng)措施正在穩(wěn)步推進(jìn)；利率方面，截至11月17日，十年期國債到期收益率為3.1252%，較年初下行約50bp，但同時(shí)與英美德日等發(fā)達(dá)國家相比也有所高出，因此未來利率仍有下行空間；而在居民資產(chǎn)配置方面，從長期來看，社會(huì)權(quán)益類資產(chǎn)配置比重將上升，股市大概率仍是資金流入的方向。

也正是基于此，股市中長期向上的大邏輯并沒有改變。而且中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在轉(zhuǎn)型中大概率會(huì)涌現(xiàn)不少結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，目前在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資的存量資金巨大，即便大盤短期整體上沒有明顯的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但仍有可能出現(xiàn)類似于2010年、2012年、2013年的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

關(guān)于結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)的具體投資機(jī)會(huì)，一方面，伴隨著中國巨大的經(jīng)濟(jì)力量，2016年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型中會(huì)涌現(xiàn)大量新興行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造等；另一方面，在經(jīng)歷了過去5、6年的去產(chǎn)能過程之后，傳統(tǒng)行業(yè)未來可能會(huì)出現(xiàn)過剩產(chǎn)能出清的投資機(jī)會(huì)，如2014年的生豬養(yǎng)殖。

值得一提的是，那些有機(jī)會(huì)發(fā)展壯大的公司可能正孕育在新興行業(yè)中，不過在市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)的去杠桿過程后，未來利潤增長確定、估值合理的上市公司才值得關(guān)注，同時(shí)需要警惕高估值標(biāo)的隱含的高風(fēng)險(xiǎn)，以及低估值標(biāo)的中可能存在的陷阱。

具體到精選行業(yè)上，又該從哪些方面把握呢？在初始選擇時(shí)，要從經(jīng)濟(jì)的主要增長動(dòng)力入手，例如投資、消費(fèi)、出口等方面找出投資的大方向。然后在此基礎(chǔ)上，根據(jù)行業(yè)生命周期理論，選擇處于不同周期的行業(yè)，自上而下精選出4-5個(gè)行業(yè)，分屬新興行業(yè)、穩(wěn)定型行業(yè)和周期性行業(yè)。通過專注于行業(yè)成長邏輯，不僅有利于屏蔽市場(chǎng)噪音，減少敏感信息對(duì)投資決策的影響。而且，依照這一邏輯構(gòu)建的投資組合穩(wěn)定性較好，專注于4-5個(gè)行業(yè)，受單個(gè)行業(yè)或個(gè)股的影響較小。此外，經(jīng)過行業(yè)精選能提高標(biāo)的選擇的成功概率，好行業(yè)中的好股票成功概率更高。因此對(duì)于個(gè)股的選擇，要首選主營業(yè)務(wù)非常景氣的行業(yè)，再以行業(yè)景氣為主要投資依據(jù)，兼顧趨勢(shì)與價(jià)值，密集關(guān)注未來2-3年內(nèi)景氣趨好的行業(yè)及受益公司。

尤其需要指出的是，上市公司利潤是非常敏感的指標(biāo)，只有行業(yè)利潤高速增長時(shí)，公司的利潤增長才是大概率事件。多數(shù)情況下，上市公司需要“靠天吃飯”，好行業(yè)的中等公司盈利前景大概率會(huì)好于差行業(yè)的好公司。而從投資的角度看，沒有永遠(yuǎn)的好行業(yè)與好公司，根據(jù)行業(yè)進(jìn)入壁壘不同，行業(yè)能維持高景氣的時(shí)間也不同，一般為2-3年。

編輯：吳永久 審核：譚婧  終審：李凱

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