每經(jīng)編輯 吳永久

本文作者：上投摩根基金副總經(jīng)理侯明甫

過(guò)去一段時(shí)間，股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，“資產(chǎn)配置荒”成為大家討論比較多的主題。從全球資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，未來(lái)資本市場(chǎng)國(guó)際化，甚至人民幣國(guó)際化都是可以預(yù)期的。因此，投資組合加入海外資產(chǎn)是一種可能的選項(xiàng)，也是應(yīng)對(duì)“資產(chǎn)配置荒”的可行策略，QDII、內(nèi)地與香港基金互認(rèn)及QDLP都是大家現(xiàn)在或未來(lái)可以使用的工具。

資產(chǎn)配置從來(lái)都不是一件簡(jiǎn)單的事，尤其未來(lái)可能要面對(duì)很長(zhǎng)一段時(shí)間的低增長(zhǎng)，低利率但高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境。而這個(gè)高波動(dòng)不見(jiàn)得只會(huì)發(fā)生在股票市場(chǎng)，包括債券、外匯及大宗商品的投資都會(huì)聯(lián)動(dòng)。之前穩(wěn)定報(bào)酬在6-12%的產(chǎn)品一直是市場(chǎng)上非常受歡迎的理財(cái)產(chǎn)品，但中國(guó)人民銀行為維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而執(zhí)行寬松的貨幣政策，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率隨著整體市場(chǎng)利率的下滑而下降。此外，三季度A股大幅下挫，再加上IPO制度變革以及全市場(chǎng)股票融資解杠桿，要維持以上的報(bào)酬率以吸引資金，各類(lèi)金融商品的提供者只好重新擬定投資組合方案。當(dāng)然，新的投資組合預(yù)期報(bào)酬率下修，應(yīng)是可預(yù)見(jiàn)的結(jié)果?？墒?，投資人可能希望在不同投資工具中轉(zhuǎn)換，買(mǎi)低賣(mài)高，甚至加杠桿以放大報(bào)酬。但市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加劇，投資報(bào)酬更容易被過(guò)高的交易成本吃掉，或因突發(fā)事件使得組合暴倉(cāng)，不得不慎。

美，歐，日及中國(guó)央行寬松的貨幣政策使多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率下降，是推動(dòng)次貸風(fēng)暴后風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)的一個(gè)主因。美國(guó)雖然在今年底升息，但明年全世界的投機(jī)資金仍會(huì)相當(dāng)充沛，更何況歐央行可能加大量化寬松的力度。因此，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的估值仍有上漲空間。

未來(lái)要特別注意國(guó)際油價(jià)及美元的走勢(shì)，因?yàn)樗鼈儠?huì)是推動(dòng)通脹回升的主因。當(dāng)通脹回升，要擔(dān)心是否會(huì)讓各國(guó)央行轉(zhuǎn)向開(kāi)始收縮資金的供給，果真如此，投資組合應(yīng)相對(duì)應(yīng)往保守的方向調(diào)整。但這可能得等油價(jià)回升至80美元以上，再來(lái)評(píng)估。

我們判斷，明年全球經(jīng)濟(jì)有機(jī)會(huì)在美國(guó)持穩(wěn)，歐洲逐步恢復(fù)及中國(guó)筑底的背景下，展現(xiàn)一定活力，對(duì)企業(yè)盈余增長(zhǎng)提供助力，所以股債皆有機(jī)會(huì)表現(xiàn)。大宗商品在減產(chǎn)及需求有望增加下，有長(zhǎng)期配置的價(jià)值。同樣的道理，新興市場(chǎng)也有機(jī)會(huì)。只是，部位仍不宜太高。從區(qū)域配置的角度，中國(guó)以外的市場(chǎng)，以成熟市場(chǎng)為主，開(kāi)始配置新興市場(chǎng)。中國(guó)資本市場(chǎng)因?yàn)檠胄薪迪⒖臻g可能不大，所以股優(yōu)于債，中小型成長(zhǎng)股則是關(guān)注標(biāo)的，因?yàn)榕c經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相契合。最后，我們建議應(yīng)適度配置美元資產(chǎn)。其中，股價(jià)表現(xiàn)一直疲軟的港股或票息較高的美元計(jì)價(jià)中國(guó)債，應(yīng)是投資人較易理解且有投資價(jià)值的標(biāo)的。

編輯：吳永久 審核：譚婧  終審：李凱

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