每經(jīng)編輯 何建川

2016年開(kāi)市第一天，A股兩次觸及熔斷機(jī)制而提前“下班”。然而時(shí)隔不到兩天，“熔斷2.0”大片再次上演。據(jù)統(tǒng)計(jì)，周四A股實(shí)際交易時(shí)間盡管只有15分鐘，兩市成交僅1879億元，但市值卻蒸發(fā)3.72萬(wàn)億元。有段子手表示：以前是“牛短熊長(zhǎng)”，現(xiàn)在終于改變了，“牛已被宰，熊生二胎”了。

市場(chǎng)一片哀嚎之下，寶哥（微信號(hào)：每經(jīng)投資寶mjtzb2）可不能閑著，迅速聯(lián)系了一位戰(zhàn)斗在市場(chǎng)第一線的資深私募投資人士，從他在熔斷機(jī)制下的操作回憶，我們也許可以從中看出熔斷機(jī)制對(duì)市場(chǎng)的部分影響。

私募操盤(pán)手自述：熔斷之下掛跌停價(jià)都跑不掉

我是一名交易型私募操盤(pán)手，具有20多年操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)，目前為一家資金規(guī)模不到10億的私募基金公司操盤(pán)。去年我的操作小有成績(jī)，在股災(zāi)之前4900點(diǎn)的時(shí)候就已經(jīng)全部空倉(cāng)，全部?jī)冬F(xiàn)了前期牛市帶來(lái)的豐碩成果，整體收益近86%。然后在國(guó)家隊(duì)救市的情況下，我在8月26日以6成倉(cāng)位進(jìn)場(chǎng)抄底，在9月1日倉(cāng)位幾乎達(dá)到了滿倉(cāng)，后來(lái)在市場(chǎng)的反彈中也取得了不俗的業(yè)績(jī)，近一年以來(lái)整體收益達(dá)到158%。

按理說(shuō)我有了20多年的操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該是“閱遍世事”、“寵辱不驚”了，但是不得不承認(rèn)，這次面臨前所未有的“熔斷機(jī)制”，還是給我?guī)?lái)了不小的震撼。

在2015年12月底之前，我的倉(cāng)位已經(jīng)降到了2成左右。1月4日A股市場(chǎng)首次觸及熔斷之后，市場(chǎng)上很多人說(shuō)“提前下班”。其實(shí)對(duì)于我們操盤(pán)手來(lái)說(shuō)完全不是這么回事，我們還是在進(jìn)行針對(duì)第二天交易的分析判斷和計(jì)劃。

當(dāng)時(shí)我覺(jué)得這是個(gè)很好的抄底機(jī)會(huì)，但是當(dāng)天熔斷無(wú)法交易，于是在第二天開(kāi)盤(pán)之后進(jìn)場(chǎng)加倉(cāng)成功。隨后市場(chǎng)也迎來(lái)了預(yù)期的反彈，此時(shí)我的整體倉(cāng)位到了3成倉(cāng)，并且產(chǎn)生盈利。我的心情也不錯(cuò)，認(rèn)為自己這一次的操作比較成功。

1月7日當(dāng)天開(kāi)盤(pán)之前，我已經(jīng)提前做好了當(dāng)天交易的準(zhǔn)備。

9點(diǎn)05分：從盤(pán)前消息面上來(lái)看，我感覺(jué)不是很好，利空偏多：一是1月8日即將來(lái)臨，大股東減持禁令即將解禁的消息導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)大股東大規(guī)模拋盤(pán)的恐慌。雖然證監(jiān)會(huì)在1月5日表態(tài)，但是還是不足以打消投資者的擔(dān)心。二是隨著朝鮮核爆，地緣政治狀況惡化，全球經(jīng)濟(jì)放緩、油價(jià)重挫等令美股承壓。三是注冊(cè)制實(shí)施進(jìn)度超預(yù)期。四是1月7日人民幣兌美元匯率中間價(jià)再度大跌，市場(chǎng)擔(dān)心資本外流。

9點(diǎn)10分：據(jù)公司研究員晨報(bào)消息判斷，以及在和公司幾位研究員溝通之后，我得出結(jié)論：周四的市場(chǎng)情況不妙，決定在早上開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)的時(shí)候就開(kāi)始出貨，先保住本金為首要任務(wù)。

9點(diǎn)20分：集合競(jìng)價(jià)階段，兩市個(gè)股相繼飄綠，9成個(gè)股下跌，部分印證了盤(pán)前我的擔(dān)憂。此時(shí)我們公司的交易員手里有3000萬(wàn)倉(cāng)位需要出貨，但是在集合競(jìng)價(jià)階段接盤(pán)的較少。后來(lái)我給交易員發(fā)出指令，只要市場(chǎng)有接單的，就不計(jì)成本地拋貨。但是令我失望的是：市場(chǎng)接盤(pán)者寥寥，集合競(jìng)價(jià)階段成交只有少量的11萬(wàn)。

9點(diǎn)26分：滬指開(kāi)盤(pán)下跌1.55%，報(bào)3309點(diǎn)；深成指下跌1.88%；創(chuàng)業(yè)板下跌2.15%。板塊全部飄綠，兩市不足百股飄紅。我讓交易員加快掛單出貨的速度。

9點(diǎn)34分：開(kāi)盤(pán)后，三大股指跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，滬指已跌破3300點(diǎn)，跌幅達(dá)2.03%。但是不妙的是，此時(shí)我們的交易員3000多萬(wàn)的掛單只賣(mài)出了60多萬(wàn)的單子。當(dāng)時(shí)交易員還在以不斷新低的價(jià)格掛單，可是還沒(méi)來(lái)得及掛單，價(jià)格就在不斷地創(chuàng)新低，掛賣(mài)單的速度根本跟不上股價(jià)下跌的速度。

9點(diǎn)40分：滬指繼續(xù)跳水，下跌2.88%；深成指下跌4.30%；創(chuàng)業(yè)板下跌4.95%。滬深300指數(shù)下跌2.93%。市場(chǎng)下跌的速度有點(diǎn)超出我盤(pán)前的預(yù)料。

9點(diǎn)44分：我發(fā)現(xiàn)很多題材板塊跌幅已超7%，兩市跌停股達(dá)90余只。而此時(shí)我們要出貨的個(gè)股也已經(jīng)下跌了8.4%，大家都有點(diǎn)緊張，我也有點(diǎn)口干，腦袋里冒出四個(gè)字：“無(wú)力回天”？

9點(diǎn)46分：滬深300跌幅達(dá)5%，觸及熔斷線，A股停止交易15分鐘。實(shí)際上交易所再度出現(xiàn)延遲，停止交易時(shí)滬深300指數(shù)已經(jīng)下跌5.38%，這從另一方面說(shuō)明了大盤(pán)跳水之快，讓我們這些專業(yè)的交易員都有點(diǎn)措手不及。

當(dāng)時(shí)我就怕出現(xiàn)1月4日的熔斷，導(dǎo)致交易中斷無(wú)法賣(mài)出，于是立刻決定直接指令交易員掛跌停價(jià)出貨。但是讓人失望的是，還沒(méi)有等到成交，我們要出貨的個(gè)股早已在跌停板上躺著了。

9點(diǎn)48分：滬指下跌5.45%，深成指下跌6.68%，創(chuàng)業(yè)板下跌7.36%。兩市已有200多股跌停。9點(diǎn)57分起將結(jié)束本次指數(shù)熔斷，我們都摒住呼吸等待恢復(fù)交易，好繼續(xù)抓緊時(shí)間出貨，唯恐引發(fā)7%熔斷之后當(dāng)天根本沒(méi)有出貨的機(jī)會(huì)。

10點(diǎn)00分：恢復(fù)交易后我們繼續(xù)拼命出貨，滬深300指數(shù)繼續(xù)下挫，再度觸發(fā)7%熔斷線，A股提前收盤(pán)。截止收盤(pán)，滬指下跌7.32%，深成指下跌8.35%，創(chuàng)業(yè)板下跌8.66%。兩市1600多只個(gè)股跌停。

最終讓人懊惱的是，我們公司交易員3000多萬(wàn)的籌碼只拋出了60多萬(wàn)的單子，把在1月4日首次熔斷抄底的盈利全部回吐?；叵肫鹎皟商斐缀蟛诲e(cuò)的心情，我只能感覺(jué)自己高興得太早了。可以說(shuō)，熔斷制度直接廢掉我的武功，已經(jīng)不是我認(rèn)識(shí)的A股。

各路私募談熔斷：以后滬深300跌3%就得離場(chǎng)

同時(shí)，寶哥（微信號(hào)：每經(jīng)投資寶mjtzb2）也致電了深圳以及上海地區(qū)多位私募基金掌門(mén)人，各方私募紛紛發(fā)表了對(duì)熔斷機(jī)制的看法。

聲音一：市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏加劇恐慌

今日提前收盤(pán)后，但斌就在新浪微博中發(fā)聲：“金融市場(chǎng)最怕沒(méi)有流動(dòng)性，特別是高估嚴(yán)重的市場(chǎng)。熔斷等于加速股災(zāi)的形成。投機(jī)的市場(chǎng)，本來(lái)是個(gè)擊鼓傳花的游戲，熔斷相當(dāng)于叫停鼓聲。沒(méi)有流動(dòng)性，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)是致命性的，一旦遇到大規(guī)模贖回，又賣(mài)不出，后果非常嚴(yán)重！”

A股換手率遠(yuǎn)超其他市場(chǎng)

一位私募人士表示，從今日的情況來(lái)看，不少股票用不到1000萬(wàn)的資金就打到跌停，在恐慌盤(pán)拋售下，無(wú)人敢接盤(pán)，因此成交量跟不上。而對(duì)于資本市場(chǎng)而言，可怕的不是市場(chǎng)下跌，而是市場(chǎng)失去流動(dòng)性，如果盤(pán)中充分換手了，那么很有可能盤(pán)后跌幅不會(huì)達(dá)到如此驚人的程度，但熔斷機(jī)制就強(qiáng)行將換手的過(guò)程給掐死了。

聲音二：再熔斷滬深300跌到3%就該賣(mài)票了

對(duì)于私募圈來(lái)講，熔斷已經(jīng)讓大家心力交瘁，倍感無(wú)奈了，天天暴跌并不是一件好事，跌久了引發(fā)大面積贖回就更是悲劇了。

“據(jù)我了解，已經(jīng)有不少公募基金面臨擠兌壓力了，”一位滬上的私募人士表示，“出現(xiàn)這樣的情況，如果再繼續(xù)熔斷幾次，公募基金和私募基金面臨贖回的壓力都是巨大的，最怕的就是導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，即使不愿意主動(dòng)做空，但是手中有股票的人就不踏實(shí)了，一旦有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，機(jī)構(gòu)不得不掛單賣(mài)票形成踩踏。”

另一方面，也有私募無(wú)奈得想出一些應(yīng)對(duì)招數(shù)。一位私募表示，熔斷出現(xiàn)了兩次，我都沒(méi)有來(lái)得及動(dòng)手，一個(gè)是確實(shí)認(rèn)為從目前基本面不至于出現(xiàn)市場(chǎng)暴跌，最多就是震蕩的格局，因此沒(méi)有引起足夠重視，今天想掛單賣(mài)的時(shí)候也太晚了根本就賣(mài)不出去。但是基金經(jīng)理也不是笨的，如果熔斷多持續(xù)幾次，那可能一旦滬深300跌到3%，我們就會(huì)考慮直接掛單賣(mài)票，如果所有操盤(pán)手都是這樣想的，勢(shì)必會(huì)加速市場(chǎng)下跌?？傮w而言，熔斷制度確實(shí)不太合理。

聲音三：對(duì)價(jià)值投資者是負(fù)激勵(lì)

有私募人士也認(rèn)為，熔斷制度如果頻繁發(fā)生，對(duì)價(jià)值投資者將會(huì)是負(fù)激勵(lì)。

勤遠(yuǎn)投資總經(jīng)理傅真卿向?qū)毟纾ㄎ⑿盘?hào)：每經(jīng)投資寶mjtzb2）表示，作為價(jià)值投資者，首先買(mǎi)入股票都是要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的跟蹤的。所以一旦價(jià)值投資者決定買(mǎi)入某只股票，倉(cāng)位都是比較重的，持有周期也比較長(zhǎng)。但如果經(jīng)常性出現(xiàn)類似于這兩次的熔斷，對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，面臨大量恐慌盤(pán)砸盤(pán)導(dǎo)致虧損，而價(jià)值投資者勢(shì)必也不敢做長(zhǎng)期價(jià)值投資者了，這對(duì)于持有價(jià)值股的投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)負(fù)激勵(lì)。并且如今期指也受到管制，在市場(chǎng)下跌又無(wú)法開(kāi)空單對(duì)沖的情況下，只有賣(mài)出現(xiàn)貨了。

對(duì)比美股：A股熔斷現(xiàn)四大差異

那么成熟市場(chǎng)是不是就讓人這么崩潰呢？相比美股，寶哥（微信號(hào)：每經(jīng)投資寶mjtzb2）梳理發(fā)現(xiàn)，A股熔斷機(jī)制主要存在以下四大差異。

首先是熔斷機(jī)制分級(jí)。美股實(shí)行的是三級(jí)熔斷，有三個(gè)檔次，分別是7%、13%和20%，觸發(fā)前兩個(gè)熔斷閾值，暫停交易15分鐘，觸發(fā)20%則直接休市。而A股市場(chǎng)當(dāng)前實(shí)行的是兩級(jí)熔斷，5%和7%，任何時(shí)候觸發(fā)7%暫停交易直至休市。

其次是交易制度。美股市場(chǎng)采用的是無(wú)漲跌幅限制的交易制度，A股則是有漲跌停板限制的交易制度，對(duì)于大盤(pán)和非ST股而言，漲跌停板的限制是10%，在這種制度下，只要達(dá)到漲跌停板的限制時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)類似自動(dòng)熔斷的效應(yīng)。

再次，覆蓋范圍。美股市場(chǎng)上，除了股指和股指期貨在達(dá)到一定幅度的漲跌時(shí)會(huì)觸發(fā)熔斷機(jī)制外，熔斷機(jī)制也適用于個(gè)股。

根據(jù)A股現(xiàn)行熔斷制度規(guī)定，當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時(shí)，滬深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、股票期權(quán)等相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易。但個(gè)股交易卻不受影響，也就是說(shuō)，即便個(gè)股的走勢(shì)出現(xiàn)異常波動(dòng)，只要不達(dá)到漲跌停板的限制，其日常交易就不會(huì)被熔斷。

第四，投資者結(jié)構(gòu)。根據(jù)Choice終端數(shù)據(jù)，在剔除大股東所持流通股后，寶哥（微信號(hào)：每經(jīng)投資寶mjtzb2）計(jì)算發(fā)現(xiàn)，截至2015年三季度末，A股公募基金、保險(xiǎn)、券商、社?；?、QFII、私募等六大機(jī)構(gòu)持股市值占同期流通市值比例為16.45%，其中，公募基金占比最高，也僅達(dá)到7.6%，其余83.55%均為散戶持股，A股“散戶化”的情況可見(jiàn)一斑。美股市場(chǎng)上，從1945年至今機(jī)構(gòu)投資者持股市值的比重由不足10%，逐步上升至2013年的63%，占據(jù)市場(chǎng)絕對(duì)大頭。

相較美股，A股投資者以散戶為主

（編輯：何建川  審核：宋戈  終審：蒲付強(qiáng)）

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