每經(jīng)編輯 何志成    

◎何志成

人民幣匯率沒有在美聯(lián)儲(chǔ)加息前后大幅度下跌，但為什么會(huì)在2016年新年前后連續(xù)走低，這說明什么問題呢？

2015年底幾個(gè)交易日，央行對(duì)人民幣匯率似乎持有一會(huì)兒干預(yù)一會(huì)兒放任的態(tài)度，這讓市場(chǎng)有些摸不著頭腦。

全球市場(chǎng)有一個(gè)專有名詞：“莫比斯環(huán)”，專指“匯股雙殺”的反常狀態(tài)。在國(guó)際市場(chǎng)上，經(jīng)常見到的是股市與匯市反方向運(yùn)動(dòng)，因?yàn)閰R率走低有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力提升，對(duì)股市形成利好。同時(shí)，如果貨幣政策寬松，匯價(jià)走低，也有利于股市。不過一旦出現(xiàn)“莫比斯環(huán)”現(xiàn)象，則說明該國(guó)有出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性，對(duì)此我們不能掉以輕心。

筆者一直認(rèn)為，穩(wěn)住匯率是穩(wěn)住股市的關(guān)鍵；同樣道理，股市能夠穩(wěn)定，也是穩(wěn)住人民幣匯率的關(guān)鍵點(diǎn)。只有做強(qiáng)股票市場(chǎng)這個(gè)“大后方”，央行才能在匯率市場(chǎng)開展“運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)”，實(shí)現(xiàn)有管理的自由浮動(dòng)匯率制。

2016年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣市場(chǎng)必須寬松。而如果任由人民幣匯率大幅下滑，則可能導(dǎo)致流動(dòng)性緊缺，讓市場(chǎng)利率難以下行。

中央推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，重在去庫(kù)存、去產(chǎn)能，客觀上對(duì)GDP上行可能形成一定的拖累，被削減的產(chǎn)能會(huì)不會(huì)造成大量壞賬，房地產(chǎn)行業(yè)降價(jià)銷售會(huì)不會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)外露，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在緩釋風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)會(huì)不會(huì)又暴露風(fēng)險(xiǎn)，其間的分寸都需要謹(jǐn)慎拿捏。

2016年，幾乎可以肯定的是美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)加息，所關(guān)注的只是加息幾次而已。在這種情況下，關(guān)鍵要看人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)以及交易量。如果人民幣匯率跌幅過大，對(duì)其他國(guó)家采用人民幣結(jié)算、增加人民幣儲(chǔ)備是不利的。另外，考慮到主要貨幣之間，如日元、歐元等還存在著相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，央行希望人民幣能夠縱橫捭闔，既聯(lián)歐抗美又要與美勾兌，既抬高日元匯率以取得相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也要防范日元乘機(jī)成為亞洲老大，世界老二。要貫徹這樣的思路，就不能放任人民幣匯率大幅下跌。

未來(lái)要建立人民幣結(jié)算區(qū)，要讓更多的國(guó)家儲(chǔ)備人民幣，必須穩(wěn)住人民幣匯率。而當(dāng)人民幣真正成為國(guó)際貨幣體系的重要一員時(shí)，A股市場(chǎng)必將成為國(guó)際資本的“棲息地”。那時(shí)候，“匯股雙殺”的“莫比斯環(huán)”現(xiàn)象就會(huì)被破解，中國(guó)資本市場(chǎng)將成為全球投資者的熱土，A股包括H股都將迎來(lái)持續(xù)上漲行情。

金融是國(guó)之重器，對(duì)當(dāng)前有可能暴露出的風(fēng)險(xiǎn)不可不察。要避免這種態(tài)勢(shì)，就必須向空頭“亮劍”，并摧毀這個(gè)莫比斯環(huán)。

金融改革是中國(guó)深化改革的重中之重，相應(yīng)的改革措施出臺(tái)也要審時(shí)度勢(shì)，找準(zhǔn)時(shí)機(jī)。在金融改革措施出臺(tái)時(shí)，必須兼顧資本市場(chǎng)，維護(hù)股市穩(wěn)定，不能一方面大講中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒問題，一方面卻看著股市下跌而手足無(wú)措。當(dāng)前最重要的是維護(hù)市場(chǎng)信心，雖然不能一味地唱多、盲目唱多，但也絕不能一味地唱空，更不能配合國(guó)際上做空中國(guó)的投機(jī)勢(shì)力玩“莫比斯環(huán)”游戲。

有鑒于此，供給側(cè)改革要增加維護(hù)股市穩(wěn)定、人民幣匯率穩(wěn)定的內(nèi)容。中央所主張的供給側(cè)改革主要是通過簡(jiǎn)政放權(quán)、放松管制、金融改革、國(guó)企改革、土地改革等手段，使勞動(dòng)力、土地、資本、創(chuàng)新等要素實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，通過提高全要素生產(chǎn)率來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這些生產(chǎn)要素中，資本市場(chǎng)是重中之重，金融是重中之重。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾是信心，怎么穩(wěn)住信心？股市要穩(wěn)住，要恢復(fù)性上行，人民幣匯率不能再單邊下跌，要走出波動(dòng)性行情，實(shí)現(xiàn)緩慢調(diào)整，穩(wěn)健調(diào)整。

信心穩(wěn)住了，深化改革才能穩(wěn)步推進(jìn)，供給側(cè)改革才能見效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。為此，供給側(cè)改革有必要增加維護(hù)股市穩(wěn)定、人民幣匯率穩(wěn)定的內(nèi)容。

（作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）