每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 向江林 實習生 姜詩薔    

每經(jīng)記者 向江林 實習生 姜詩薔

2015年，"信貸資產(chǎn)證券化提速"是一個被頻繁提及的詞匯，新年伊始的一份年度報告驗證了這點。

1月7日，中央國債登記結(jié)算有限責任公司（以下簡稱中債登）發(fā)布《2015年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》。數(shù)據(jù)顯示，2015年全年共發(fā)行了1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。包括信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡稱信貸ABS）、企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃及資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)，總金額達到5930.39億元，較2014年增長了79%，市場存量為 7178.89 億元，同比增長 128%。

值得注意的是，2015年信貸ABS發(fā)行總額為4056.33 億元，與2014年2832.76億元的規(guī)模相較增幅為44%，而所占比例達到發(fā)行總量的 68%，存量為 4719.67 億元，占市場總量的 66%。相比之下，信貸ABS較其他兩種產(chǎn)品仍占據(jù)較大比重。另據(jù)央行發(fā)布的2015年5月13日至2016年1月4日信貸ABS審核發(fā)行數(shù)據(jù)顯示，該時間段內(nèi)信貸ABS注冊發(fā)行金額達4310億元，核準發(fā)金額行為2854.93億元。其中核準發(fā)行規(guī)模占全年發(fā)行總額的70.38%，遠超前5個月。

激勵措施助推信貸ABS

自2014年以來，我國信貸ABS發(fā)行迎來爆發(fā)式增長，僅2014年一年2832.76億的發(fā)行額就遠超往年總和。與之相比，2015年發(fā)行規(guī)模繼續(xù)提升，同比增幅達44%。

然而，2015年上半年信貸ABS的發(fā)行卻并未達到預(yù)期。受上半年股市火爆的制約，債券市場需求端受冷，雖得到2015年初備案制以及4月注冊制的加持，但仍無法從根本上解決供需問題。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，2015年前5個月信貸ABS的發(fā)行規(guī)模僅占全年的30%，而自5月12日國務(wù)院宣布擴容5000億之后的發(fā)行總額占比達70%。

自2005年我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點工作起，我國信貸資產(chǎn)證券化已走過10年。期間，經(jīng)過2008年金融危機時的暫停，2011年的重啟試點，2013年擴大試點，2014至2015年的備案制、注冊制推進，以及去年5月12日5000億的規(guī)模擴容，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展頗受周折。

一位大型信托公司人士在接受《每日經(jīng)濟新聞記者》采訪時表示，信貸ABS規(guī)模之所以在2015年5月前后呈現(xiàn)劇烈對比，一方面是因為國家激勵政策的出臺，另一方面是由于資本市場的變化。由于銀行本身的信貸資產(chǎn)都是比較優(yōu)良的，再加上國家政策的相繼出臺，在發(fā)行上就會造成井噴。而不僅僅是信托公司，各家金融機構(gòu)都敏銳地感覺到市場的這一變化，紛紛參與進來。

上述信托公司人士稱，自2008年首個信貸ABS發(fā)行起，銀行一直是行業(yè)主力，而信托公司等金融機構(gòu)相對關(guān)注的比較少。信貸資產(chǎn)證券化從最初很小的試點規(guī)模發(fā)展至去年4000多億的規(guī)模確實造就了一個行業(yè)亮點，按照歐美的資產(chǎn)證券化路徑，不止信貸資產(chǎn)證券化，還有企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃這些發(fā)展的大方向是毋庸置疑的。這些規(guī)模數(shù)據(jù)也證明了我國目前以銀行為主導的信貸資產(chǎn)證券化進入了加速期。

雖然目前信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行勢如破竹，但據(jù)中信建投研報的觀點，目前資產(chǎn)證券化市場仍有很大發(fā)展空間，尤其是不良資產(chǎn)證券化試點亟待突破。這與監(jiān)管機構(gòu)表示在經(jīng)濟下行期將考慮試點不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的觀點不謀而合。

不良資產(chǎn)證券化呼聲高

就目前而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主，然而在當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的情況下，商業(yè)銀行對于不良資產(chǎn)處置的需求廣泛。銀監(jiān)會主要監(jiān)管指標統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2015年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額已達 11863 億元，同比增長 54.7%，較上年末增加 3437 億元，不良貸款率 1.59%，較上年末上升 0.34%。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，截至目前，四大資產(chǎn)管理公司（AMC）已發(fā)行9期不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；而商業(yè)銀行僅發(fā)行1期，即建設(shè)銀行的"建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托"，發(fā)行總規(guī)模為27.65億元。然而，通過AMC處理銀行不良貸款資產(chǎn)會導致銀行資本回收率被壓低，再加上銀行不良貸款持續(xù)增長，因此，銀行不良貸款直接證券化的呼聲強烈。

對于不良貸款資產(chǎn)而言，其證券化的處置方式是通過將不同類型、行業(yè)、地區(qū)的不良資產(chǎn)打包，組合形成能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并通過合理的結(jié)構(gòu)設(shè)計和增信等措施，降低產(chǎn)品的整體風險。與單一不良資產(chǎn)處置相比，回收率和回收效果都可以提高，并且批量處理的規(guī)模效應(yīng)能夠降低處置成本。而中債登的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在 2005～2008年第一輪試點中，共發(fā)行4單不良貸款的證券化產(chǎn)品，目前為止已完全兌付，運行情況良好。

然而，目前制約不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的因素依舊存在。根據(jù)中債登證券化研究組報告中的觀點，目前的制約因素主要有《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》中對金融企業(yè)的不良資產(chǎn)交易范圍限制、目前市場上依然存在的剛性兌付壓力、市場數(shù)據(jù)積累不足導致的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價的難度、以及市場缺乏專業(yè)機構(gòu)進行不良資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)設(shè)計、信用評級、承銷發(fā)行等。

中債資信金融業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理呂明遠在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，由于后續(xù)的現(xiàn)金流的回收會存在較大的不確定性，就銀行做不良資產(chǎn)證券化而言，其主要的挑戰(zhàn)在于估值難度大以及合意次級投資人缺乏。

呂明遠進一步解釋稱，對銀行等發(fā)起機構(gòu)而言，實現(xiàn)出表降低資本消耗是其進行不良貸款證券化的核心訴求之一，不良證券化次級分層較厚，且層級屬于高風險高產(chǎn)品，故投資分析專業(yè)化要求就一般證券化次級更高。

面對2016年潛在的不良資產(chǎn)證券化熱點，呂明遠表示，預(yù)計2016年監(jiān)管層會逐步推動不良資產(chǎn)證券化的試行，具體操作可能會是首先從國有大型銀行逐步試點，逐步積累相關(guān)經(jīng)驗，為銀行處理不良資產(chǎn)拓寬渠道。