每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 孫宇婷    

◎每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 孫宇婷

開年A股持續(xù)大跌背后，人民幣貶值預(yù)期被認(rèn)為是主因之一。從新年首周人民幣急貶，到最近幾日離岸人民幣市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，人民幣匯率一直牽動(dòng)著各方神經(jīng)。

繼前一個(gè)交易日暴漲之后，人民幣香港銀行同業(yè)拆借利率（CNH Hibor）再次創(chuàng)下驚人紀(jì)錄。香港財(cái)資公會(huì)昨日（1月12日）公布的數(shù)據(jù)顯示，CNH Hibor各期限利率繼續(xù)上漲，其中隔夜Hibor從前日的11.34%飆漲至66.8%。

與之相對(duì)應(yīng)的是，香港市場(chǎng)上的人民幣兌美元當(dāng)日仍然延續(xù)上一日的漲幅，開盤即有所上漲，當(dāng)日最大漲幅超300個(gè)基點(diǎn)，曾經(jīng)一度逆轉(zhuǎn)離岸和在岸的匯差。截至昨日23：00，離岸人民幣上漲至6.57，已幾乎完全收復(fù)了2016年來的失地。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，香港市場(chǎng)上人民幣大漲可能是因?yàn)檠胄性陔x岸市場(chǎng)上打擊套利造成的——在市場(chǎng)上買入人民幣，抑制人民幣貶值，同時(shí)導(dǎo)致離岸市場(chǎng)上人民幣流動(dòng)性緊張，推高了香港銀行間同業(yè)拆借利率。

離岸人民幣流動(dòng)性告急

昨日，離岸人民幣兌美元延續(xù)上一日的走勢(shì)，在當(dāng)日的CNH Hibor公布后，波幅再度擴(kuò)大，一度漲至6.5661，逆轉(zhuǎn)了離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的匯差。但在隨后的20分鐘內(nèi)下跌超過300個(gè)基點(diǎn)，在午間一度跌破6.60關(guān)口，下午，人民幣再度走高。當(dāng)日，人民幣波幅達(dá)到400多個(gè)基點(diǎn)。截至昨日23：00，報(bào)6.57。

“多空交戰(zhàn)很激烈。”深圳地區(qū)一位銀行人士評(píng)論道。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，離岸匯率的震蕩走高主要是因?yàn)檠胄性陔x岸市場(chǎng)上干預(yù)，打擊套利所致，而這也導(dǎo)致了CNH Hibor的普遍上漲。昨日，Hibor隔夜利率由周一的13.396%上漲至前所未有的66.8%，1周期升22.56個(gè)百分點(diǎn)至33.8%，其他期限利率也處于歷史高位。

香港金管局新聞發(fā)言人表示，離岸人民幣拆息是由市場(chǎng)對(duì)人民幣資金的供求所主導(dǎo)，近期離岸人民幣資金池有所收縮，加上離岸人民幣資金供應(yīng)較為緊張，因此推高拆息；該局已經(jīng)留意到離岸人民幣拆息上升，但是市場(chǎng)整體運(yùn)作有序；香港金管局也已通過人民幣流動(dòng)資金安排，加上一級(jí)流動(dòng)性提供行的配合，為銀行提供流動(dòng)性支援。

這位發(fā)言人表示，香港金管局鼓勵(lì)銀行盡量使用其可動(dòng)用的人民幣頭寸投放市場(chǎng)。此外，鑒于市場(chǎng)波動(dòng)加劇，該局也已提醒銀行小心管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

深圳地區(qū)一位外資行人士也表示，香港的人民幣資金池比較有限，而且央行最近嚴(yán)控境內(nèi)人民幣流出，沒有新的資金流入，香港的人民幣資金池自然也會(huì)受到一定影響，銀行間市場(chǎng)的利率必然會(huì)上漲。

香港金管局的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年11月末，香港的人民幣存款規(guī)模為8642億元。

套利行為不可持續(xù)

“此前離岸和在岸市場(chǎng)的匯差達(dá)到了1000個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致了套利行為的發(fā)生。”前述外資行人士表示。

2015年以來，離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)人民幣匯差不斷擴(kuò)大，從年初的100個(gè)基點(diǎn)左右擴(kuò)大到年末的1000個(gè)基點(diǎn)左右，最高還曾經(jīng)達(dá)到1600個(gè)基點(diǎn)。這也給市場(chǎng)套利提供了空間，即在離岸市場(chǎng)上買入人民幣，再到在岸市場(chǎng)上賣出，從中間可以賺取收益。

前述外資行人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此前的套利行為更多的是在貿(mào)易項(xiàng)下進(jìn)行，利用一定的貿(mào)易背景來進(jìn)行套利。

有銀行分析師表示，離在岸匯差達(dá)到1000個(gè)基點(diǎn)的情況并不能持續(xù)，央行不可能長(zhǎng)期允許這種情況存在。近日，央行網(wǎng)站轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員文章稱，一些投機(jī)勢(shì)力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求無關(guān)，不代表真正的市場(chǎng)供求，只會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率異常波動(dòng)，向市場(chǎng)發(fā)出錯(cuò)誤價(jià)格信號(hào)。

意在收流動(dòng)性、保匯率

一位不愿具名的銀行業(yè)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于央行可能實(shí)施干預(yù)，人民幣匯率最近一段時(shí)間有望保持穩(wěn)定，如此一來，匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的干擾將減弱。

前述銀行業(yè)人士表示，針對(duì)匯率下跌，官方有窗口指導(dǎo)，目前主要任務(wù)是“收流動(dòng)性，保匯率”。

記者注意到，光大證券在研究了“8·11”新匯改至今的5個(gè)月數(shù)據(jù)后指出，目前在岸人民幣（CNY）對(duì)離岸人民幣（CNH）已不再有引領(lǐng)作用，但CNH對(duì)CNY的引領(lǐng)作用卻顯著存在。光大證券認(rèn)為，離岸市場(chǎng)交易大量運(yùn)用杠桿，放大了其影響，這是離岸市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)上升的一個(gè)重要原因。

光大證券指出，通常情況下，在香港離岸市場(chǎng)，看空人民幣的投機(jī)者可以借入人民幣，換成美元，等人民幣匯率貶值后，再將其持有美元換回人民幣，償還貸款，從而賺取人民幣貶值收益。這帶來的后果是，第一，離岸人民幣匯價(jià)比在岸匯價(jià)更低，導(dǎo)致二者價(jià)差拉大。第二，投機(jī)者借入人民幣會(huì)增加離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求，推升Hibor，拉大與內(nèi)地金融市場(chǎng)拆借利率（Shibor）利差。事實(shí)上，可以看到，在最近1個(gè)多月里，離岸和在岸市場(chǎng)匯差和利差雙雙創(chuàng)下歷史新高，反映出期間離岸市場(chǎng)運(yùn)用杠桿做空人民幣力量相當(dāng)強(qiáng)大。

目前，官方在市場(chǎng)上的動(dòng)作就是收緊離岸市場(chǎng)人民幣銀根。只要適當(dāng)收緊離岸市場(chǎng)人民幣供給，推高其利率，投機(jī)者加杠桿成本也會(huì)大幅增加，令杠桿規(guī)模降下來。

申萬宏源就認(rèn)為，央行采取了一些收緊離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性的措施，這些措施可能包括：限制離岸人民幣的拆借、限制離岸人民幣清算行，或參加行進(jìn)行在岸回購(gòu)融資并轉(zhuǎn)入離岸市場(chǎng)等。