每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 向江林 實(shí)習(xí)生 姜詩(shī)薔    

◎每經(jīng)記者 向江林 實(shí)習(xí)生 姜詩(shī)薔

緊隨10年期國(guó)債收益率跌破3%的腳步，10年期國(guó)開債的收益率也已下滑至接近3%的位置。

1月12日，國(guó)家開發(fā)銀行招標(biāo)5期金融債券的增發(fā)債券，總額330億元。中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的發(fā)行結(jié)果顯示，中標(biāo)利率除1年期、3年期還高于2008年最低點(diǎn)外，5年期、7年期、10年期利率已創(chuàng)下2006年以來(lái)新低，其中10年期中標(biāo)利率僅3.014%。

國(guó)泰君安證券首席債券分析師徐寒飛在研究報(bào)告中指出，2016年開年“黑天鵝”亂舞，投資者預(yù)期回報(bào)大幅調(diào)低，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整壓力持續(xù)增大，強(qiáng)化了債市的避險(xiǎn)功能。同時(shí)，預(yù)計(jì)2016年一季度供需關(guān)系向好，機(jī)構(gòu)年初再配置壓力巨大，理財(cái)產(chǎn)品收益率加速下行，打開無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率回落空間。10年期國(guó)開債利率跌破3%指日可待。

專家：利率仍存下行空間

1月12日，國(guó)開行招標(biāo)發(fā)行2015年第18、20、21、22、23期固定利息金融債券的增發(fā)債券，期限分別為10年、5年、7年、1年、3年，增發(fā)規(guī)模分別為110億元，60億元、60億元、40億元、60億元。發(fā)行結(jié)果顯示，此次1至10年期國(guó)開債對(duì)應(yīng)的中標(biāo)利率分別為2.243%、2.5992%、2.7716%、3.0977%和3.014%。此外，有市場(chǎng)消息稱，上述5期債券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別達(dá)到4.8倍、3.26倍、4.2倍、3.54倍、3.75倍。

據(jù)中債到期收益率曲線數(shù)據(jù)，截至1月11日，二級(jí)市場(chǎng)上1年、3年、5年、7年、10年期的國(guó)開金融債分別成交于2.39%、2.71%、2.86%、3.17%和3.10%左右。由此可見，1月12日發(fā)行的國(guó)開債中標(biāo)利率分別較1月11日二級(jí)市場(chǎng)利率低20bp、14bp、14bp、7bp和9bp。

此前，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)上述1至10年期增發(fā)國(guó)開債收益率分別為2.33%~2.38%、2.65%~2.70%、2.80%~2.85%、3.10%~3.15%、3.04%~3.09%。顯然，5期債券的實(shí)際中標(biāo)利率均低于這一預(yù)期。

利率逐步下行與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力、通縮隱憂，以及“資產(chǎn)配置荒”依舊等現(xiàn)象不無(wú)關(guān)聯(lián)。同時(shí)，受股市下跌、人民幣匯率貶值等因素影響，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，因此，利率債的安全性優(yōu)勢(shì)尤其明顯。當(dāng)前國(guó)開債的招標(biāo)結(jié)果表明，國(guó)內(nèi)債市仍在穩(wěn)定向好發(fā)展，利率債需求不減。

國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，目前整個(gè)市場(chǎng)利率中樞下沉，隨著央行2015年5次降息，人民幣已經(jīng)進(jìn)入降息通道，而市場(chǎng)利率下行已成為一種趨勢(shì)性現(xiàn)象；與此同時(shí)，PPI已連續(xù)25個(gè)月下行，通縮進(jìn)一步加劇。在這種情況下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期利率的下行預(yù)期很強(qiáng)烈，而國(guó)開債利率與市場(chǎng)整體利率下沉的運(yùn)行方向也應(yīng)該是同步的。

“所謂‘資產(chǎn)配置荒’就是低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的資產(chǎn)受到市場(chǎng)的高度追捧。”林采宜進(jìn)一步解釋稱，“與此同時(shí)，通縮時(shí)代市場(chǎng)有一個(gè)很明顯的特征，即大量的成熟投資者逃離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資策略趨于保守，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降。因而，高流動(dòng)性低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)成為他們的首選，而國(guó)債等恰恰滿足了這一要求，供不應(yīng)求的局面導(dǎo)致了利率持續(xù)走低。”

對(duì)于10年期國(guó)開債利率會(huì)否持續(xù)走低，林采宜表示，“目前的利率仍存在下行空間。”

2016年“債牛”會(huì)否延續(xù)？

自2015年下半年以來(lái)，受股市震蕩的影響，大量銀行理財(cái)資金轉(zhuǎn)移到了債券市場(chǎng)。海通證券宏觀債券首席分析師姜超近日指出，承接2014年的利率下行，2015年債市迎來(lái)了牛市第二年，利率債、信用債都明顯上漲。2016年伊始，股市、債市、匯市都出現(xiàn)下跌調(diào)整，這或許意味著2016年可能更多是防風(fēng)險(xiǎn)的一年。

然而，種種跡象表明，資金向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已經(jīng)難以逆轉(zhuǎn)。對(duì)于市場(chǎng)上呈現(xiàn)出的巨大資產(chǎn)配置需求，徐寒飛分析稱，一是由于中小城商、農(nóng)商銀行可投資資產(chǎn)有限，寬資金下債券配置需求積極，而且銀行表內(nèi)資產(chǎn)受監(jiān)管和杠桿限制，委外投資需求上升；二是保險(xiǎn)協(xié)議存款到期量巨大，有被動(dòng)配置壓力；三是理財(cái)?shù)狡谠倥渲脡毫薮螅?2月以理財(cái)為主的廣義基金凈增持近9000億元，股市下跌、匯率貶值、海外動(dòng)蕩加劇，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

姜超則認(rèn)為，隨著“供給側(cè)”改革加速推進(jìn)，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)逐步出清，違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇，這同樣推動(dòng)資金向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。再加上場(chǎng)外等待配置的資金仍然很多，因而利率債的需求有保證。

對(duì)于2016年債牛會(huì)否持續(xù)，林采宜表示，“從中長(zhǎng)期來(lái)看，2016年債市基本是牛市，但在牛市中不排除會(huì)有波動(dòng)。”姜超認(rèn)為，2016年利率債市場(chǎng)將在人民幣貶值、美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)資金面擾動(dòng)、貨幣寬松節(jié)奏變化、違約風(fēng)險(xiǎn)集中暴露時(shí)點(diǎn)及經(jīng)濟(jì)通脹基本面拐點(diǎn)等因素下進(jìn)行博弈。

徐寒飛則認(rèn)為，目前人民幣貶值并未引發(fā)債市大幅波動(dòng)，反而在全球市場(chǎng)中顯得表現(xiàn)不錯(cuò)，這一方面由于央行逆回購(gòu)放量對(duì)沖，維持資金面平穩(wěn)，盡管外儲(chǔ)流失加劇，但資金利率仍穩(wěn)步向下。另一方面，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，強(qiáng)化了債市的避險(xiǎn)功能。