每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬(wàn)敏    

◎每經(jīng)記者 萬(wàn)敏

央行出手，離岸人民幣流動(dòng)性再度收緊，空頭成本再次增加。

昨日（1月18日），央行發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于境外人民幣業(yè)務(wù)參加行在境內(nèi)代理行存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）。這意味著境外經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)也需要存款準(zhǔn)備金。

根據(jù)當(dāng)前境內(nèi)主要金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率水平，按目前境外人民幣存款約1.3萬(wàn)億左右計(jì)算，將有2000多億元的離岸人民幣被上繳，離岸人民幣流動(dòng)性再次被收緊。

據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)天，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)與中國(guó)中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任劉鶴通電話，雙方討論了中國(guó)在向匯率市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的過程中，向市場(chǎng)清晰傳達(dá)其政策和行動(dòng)的重要性。

打擊離岸投機(jī)套利

根據(jù)2014年12月中國(guó)人民銀行發(fā)布的銀發(fā)〔2014〕387號(hào)文，將境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放納入存款準(zhǔn)備金交付范圍，存款準(zhǔn)備金率暫定為零。

昨日，央行稱，經(jīng)過一年多的準(zhǔn)備工作，相關(guān)技術(shù)條件已經(jīng)具備，決定自2016年1月25日起，對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率政策。境外金融機(jī)構(gòu)不包括境外央行（貨幣當(dāng)局）和其他官方儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金等境外央行類機(jī)構(gòu)。

此外，人民幣對(duì)美元中間價(jià)連續(xù)七天主動(dòng)上調(diào)，也是連續(xù)第八天將中間價(jià)穩(wěn)定在6.56左右。

受上述消息影響，1月18日早盤，離岸人民幣大漲近400點(diǎn)，與在岸價(jià)差回到100點(diǎn)以內(nèi)。此后走勢(shì)有所回落，但仍保持上漲勢(shì)頭，截至下午19時(shí)，報(bào)6.5924，上漲200個(gè)基點(diǎn)。在岸即期人民幣報(bào)6.5784，上漲51個(gè)基點(diǎn)，兩地價(jià)差收窄至200點(diǎn)以內(nèi)。18日，香港人民幣同業(yè)拆借利率（Hibor）隔夜較上周五下降了32個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.7790%。

2016年新年以來(lái)，人民幣匯率與股市共振，一周之內(nèi)兩地匯差創(chuàng)歷史記錄。隨后，人民幣在岸中間價(jià)和即期匯率大幅回調(diào)，離岸匯率被迅速拉升，匯差收窄、甚至短暫倒掛。在央行拉響打擊投機(jī)勢(shì)力的警報(bào)后，Hibor隔夜拆借利率創(chuàng)下歷史新高，于12日飆升至恐怖的66.8%。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高此前撰文表示，在最近1個(gè)多月里，離岸和在岸市場(chǎng)匯差和利差同時(shí)創(chuàng)下了歷史新高，表明離岸市場(chǎng)中運(yùn)用杠桿資金做空人民幣的力量相當(dāng)強(qiáng)大。為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，人民幣匯率的決定權(quán)需要留在在岸市場(chǎng)手中。因此，控制離岸市場(chǎng)的人民幣供給，在必要的時(shí)候緊縮離岸市場(chǎng)的人民幣銀根，也就并不意外了。

在人民幣貶值壓力并未在如此短暫的時(shí)間內(nèi)完全釋放、跨境套利空間依然存在的情況下，央行再出上述《通知》并不突然。

聯(lián)訊證券投研中心研究總監(jiān)付立春對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，《通知》對(duì)離岸市場(chǎng)流動(dòng)性是一次性的降低，總體減少，也限制了投機(jī)資金的活動(dòng)，有助于人民幣匯率更加穩(wěn)定。

無(wú)礙人民幣國(guó)際化

對(duì)于此次征收存款準(zhǔn)備金是否會(huì)影響到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性，華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管鐘正生認(rèn)為，離岸人民幣存款補(bǔ)征存款準(zhǔn)備金，只是減少了境外機(jī)構(gòu)的“基礎(chǔ)貨幣”。而對(duì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其流動(dòng)性狀況取決于其在央行的存款，即準(zhǔn)備金，或更準(zhǔn)確地說(shuō)是超額準(zhǔn)備金的規(guī)模，這與離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性是相對(duì)隔離的。此次對(duì)離岸人民幣存款繳存，不能理解為境內(nèi)流動(dòng)性就會(huì)減少2000多億元，其收縮的是離岸的流動(dòng)性，抬高的是離岸的資金價(jià)格，打擊的是離岸的人民幣空頭。

央行昨日也表示，該措施是對(duì)存款準(zhǔn)備金制度的進(jìn)一步完善，不會(huì)影響境內(nèi)人民幣流動(dòng)性。

與此同時(shí)，央行的“重拳”干預(yù)是否會(huì)使人民幣國(guó)際化進(jìn)程中出現(xiàn)更多變數(shù)，市場(chǎng)有不同看法。中金公司研究部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理梁紅在最新的研報(bào)中指出，離岸市場(chǎng)為人民幣走向國(guó)際舞臺(tái)提供了通道，這在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的情況下非常重要。從某種程度上講，離岸市場(chǎng)誕生于監(jiān)管套利，必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀政策構(gòu)成挑戰(zhàn)。隨著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，這種挑戰(zhàn)越來(lái)越不容小覷。央行在離岸市場(chǎng)較大動(dòng)靜的干預(yù)措施，使離岸人民幣流動(dòng)性一度告竭。此舉可抑制針對(duì)人民幣的投機(jī)行為，但也會(huì)抵消之前為培育離岸市場(chǎng)發(fā)展所做的努力，使離岸人民幣的可投資性受損。對(duì)兩地匯差和套利行為，是疏還是堵？如何平衡離岸市場(chǎng)發(fā)展的利弊？這些問題尚有待回答。

上周四，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)言人Gerry Rice稱，在岸、離岸匯差凸顯了人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能威脅到人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的可能性。他強(qiáng)調(diào)，人民幣仍然處于納入SDR的正確路線上。但顯然，放任兩地價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)人民幣來(lái)說(shuō)也非好事。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，央行周末下發(fā)通知要求境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率，此舉一則表明央行將進(jìn)一步限制境外人民幣套利和做空行為，二則也說(shuō)明維護(hù)國(guó)內(nèi)金融體系穩(wěn)定目標(biāo)高于匯率市場(chǎng)化改革和人民幣國(guó)際化。因此，央行也不會(huì)坐視人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣資產(chǎn)價(jià)格的沖擊。