（原標(biāo)題：財(cái)經(jīng)觀察：走向失敗的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”）

日本政府過去一年為打破通貨緊縮怪圈、刺激經(jīng)濟(jì)增長的努力算是白費(fèi)了。如今，日經(jīng)股指落入16個(gè)月新低，日元匯率也沖至15個(gè)月高位。日本央行也將在負(fù)利率政策后幾近無計(jì)可施，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻依舊遙遙無期，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”面臨絕境。

舊“三支箭”效果消退

日本首相安倍晉三2012年大選時(shí)曾放言：“只要印鈔就能擺脫通縮，日本經(jīng)濟(jì)就會(huì)復(fù)蘇”。彼時(shí)日本經(jīng)濟(jì)步入失速的第22個(gè)年頭，名義國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與1991年相當(dāng)，而此前各屆政府的無能表現(xiàn)令日本民眾極為失望，以大量發(fā)鈔、擴(kuò)大財(cái)政支出和改革經(jīng)濟(jì)為“三支箭”的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”似乎令日本看到了曙光。

“三支箭”的初衷是，擴(kuò)大貨幣寬松規(guī)模以加大市場貨幣流通量，促進(jìn)日元貶值和股市上漲，繼而增加企業(yè)經(jīng)營利潤，擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資和企業(yè)員工薪資，進(jìn)一步刺激國內(nèi)消費(fèi)和物價(jià)上揚(yáng)，最終達(dá)到擺脫通縮的目標(biāo)。

但三年來，這套看似行之有效的經(jīng)濟(jì)邏輯卻幾近失靈，不僅GDP屢次陷入技術(shù)性衰退，而且2％的通脹目標(biāo)一延再延，至今仍未看到達(dá)成的希望。

據(jù)15日公布的2015年第四季度GDP數(shù)據(jù)，當(dāng)季日本經(jīng)濟(jì)不僅環(huán)比下滑0．4％，換算成年率萎縮1．4％；國內(nèi)個(gè)人消費(fèi)環(huán)比縮水0．8％，內(nèi)需對(duì)GDP構(gòu)成了0．5個(gè)百分點(diǎn)的拖累；進(jìn)出口分別環(huán)比下降1．4％和0．9％，顯示日本經(jīng)濟(jì)目前陷入內(nèi)外交困的不利局面。

“三支箭”之所以快速“掉落”，主要原因在于其對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)是“致命的”。

首先，日元匯率貶值令進(jìn)口商品價(jià)格更加昂貴，特別是自2011年“3·11”日本大地震引發(fā)核事故、日本境內(nèi)所有核電站停運(yùn)以來，日本90％的能源需求依靠進(jìn)口，這令日本經(jīng)常項(xiàng)目收支長期處于逆差狀態(tài)，直至目前全球原油價(jià)格暴跌才有所好轉(zhuǎn)。而日本企業(yè)所需的原材料進(jìn)口成本提高，也一定程度削減了企業(yè)收益。

其次，日本政府岌岌可危的財(cái)政狀況無力擔(dān)負(fù)龐大的財(cái)政支出。安倍剛上任時(shí)，日本政府債務(wù)高達(dá)GDP的236％，而國際貨幣基金組織（IMF）推測，到2015年10月該比例或攀升至246％。為增加財(cái)政收入，安倍政府將消費(fèi)稅增加了三個(gè)百分點(diǎn)，但這一舉措對(duì)日本國內(nèi)個(gè)人消費(fèi)來說則是“滅頂之災(zāi)”，直至今日也未能完全恢復(fù)元?dú)?。而隨著2016財(cái)年日本政府預(yù)算案中的財(cái)政支出再創(chuàng)新高至96．72萬億日元，安倍承諾的至2020財(cái)年實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余的目標(biāo)變得越來越遙不可及。

最后，經(jīng)濟(jì)改革措施舉步維艱，包括人口老齡化、勞動(dòng)人口不足等社會(huì)深層次問題并未得到根本解決。“治標(biāo)而不治本”的財(cái)政和貨幣政策只能暫時(shí)解決問題，而真正所需的結(jié)構(gòu)性改革卻仍是安倍為選民畫的一張“大餅”。

日本央行“彈盡糧絕”

作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”第二支箭的主要政策制定者和實(shí)施者，日本央行正在失去市場對(duì)其的信心和耐心。在股市和日元走勢與政策背道而馳的當(dāng)下，日本央行恐怕已近彈盡糧絕。

日本央行在最初實(shí)行超寬松貨幣政策時(shí)，市場對(duì)其充滿期待。特別是2014年10月31日加大經(jīng)濟(jì)刺激籌碼至每年購債80萬億日元以來，東京股市日經(jīng)股指從16000余點(diǎn)一度飆升至20000點(diǎn)以上，日元對(duì)美元匯率也從1美元兌換109日元大幅貶值至125日元。

然而，在日本央行去年12月18日加碼貨幣寬松政策時(shí)，股市和匯市的變動(dòng)則相對(duì)冷靜；1月29日宣布將實(shí)施負(fù)利率政策的效果則更令人大跌眼鏡，不僅未能達(dá)到央行預(yù)期，反而引發(fā)市場猜測全球央行可能競相進(jìn)行貨幣貶值，并擔(dān)憂銀行獲利空間遭到擠壓。再加上歐洲銀行業(yè)健康狀況不佳，以及全球經(jīng)濟(jì)前景不明等諸多外部風(fēng)險(xiǎn)，不僅日經(jīng)股指已跌破15000點(diǎn)，日元匯率也來到1美元兌換111日元區(qū)間，全球金融市場也陷入動(dòng)蕩。這是日本政府和日本央行始料未及的。

目前看，日本央行政策手段缺乏。負(fù)利率政策是日本央行的最后選擇，同時(shí)也冒著極大風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，市場在大量拋售銀行股，對(duì)日本央行的期待也降至谷底。

負(fù)利率政策將于16日起正式實(shí)施，效果如何有待觀察。日本央行本是期待民間銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入更多資金，達(dá)到抬高物價(jià)、刺激經(jīng)濟(jì)的目的，但最終能否得償所愿還不得而知。

可以說，2015年日本企業(yè)、特別是出口型企業(yè)在超寬松貨幣政策的助推下獲得較好利潤，手握大量資金的企業(yè)之所以沒有增加固定資產(chǎn)投資和為員工漲薪，主要是因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。這也意味著，日本企業(yè)，特別是大型企業(yè)，并沒有強(qiáng)烈的融資需求，而中小型企業(yè)未能從“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”中獲得更多好處，貸款意愿更不強(qiáng)烈。

目前，日本政府正在調(diào)研負(fù)利率政策對(duì)銀行可能造成的影響。日本共同社認(rèn)為，自央行決定實(shí)行負(fù)利率以來，市場對(duì)銀行盈利能力的擔(dān)憂在升溫。

新“三支箭”前景悲觀

隨著舊“三支箭”逐步失效，安倍政府以發(fā)展經(jīng)濟(jì)、改善社會(huì)保障和兒童養(yǎng)育為核心制定新“三支箭”，同時(shí)提出將GDP從490萬億日元增至600萬億日元的目標(biāo)。但究其根本，新提法不過是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”為選民吹的又一個(gè)“泡”。

首先，薪資增長乏力令經(jīng)濟(jì)重振希望渺茫。據(jù)彭博社計(jì)算，日本薪資增速需達(dá)3％才能保證通脹率穩(wěn)定在2％。然而，真實(shí)的數(shù)字是，2015年日本整體薪資增長率僅為0．1％，還不及2014年的0．4％。而去年12月日本實(shí)際薪資同比下滑0．1％，為連續(xù)兩個(gè)月下降。不斷縮水的實(shí)際收入大大抑制了民間消費(fèi)，而后者占GDP比重高達(dá)60％，是拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵引擎。

其次，社會(huì)保障政策拖累日本經(jīng)濟(jì)。目前日本65歲以上老人占社會(huì)總?cè)丝诘?5％，而針對(duì)這部分人群的社保制度令日本經(jīng)濟(jì)不堪重負(fù)。數(shù)字顯示，目前日本所得稅占GDP比重約為5％，而社保支出則高達(dá)6．1％，且在不斷增加。有日本經(jīng)濟(jì)專家預(yù)計(jì)，按現(xiàn)今社會(huì)保障制度，在2035年日本國民工資中有60％將用于支付社保。如何從根本上減少社保開支才是安倍政府應(yīng)認(rèn)真考慮的，但由于此舉將觸動(dòng)社會(huì)根基和多方利益，改革難度極大。

第三，勞動(dòng)力嚴(yán)重缺乏，經(jīng)濟(jì)缺乏活力。目前日本失業(yè)率維持歷史地位，但光鮮數(shù)據(jù)的背后其實(shí)是大量用人需求無法得到滿足。日本勞動(dòng)人口自上世紀(jì)90年代中期便開始下降，未來還將持續(xù)。為增加勞動(dòng)力，安倍政府一方面謹(jǐn)慎引進(jìn)技術(shù)移民，一方面希望將日本女性從家庭中解放出來，擴(kuò)充勞動(dòng)力市場。這也是新“三支箭”中提出減少兒童養(yǎng)育負(fù)擔(dān)的主要原因?？傮w看，具有暫時(shí)刺激效果的強(qiáng)心劑已經(jīng)用盡，真正可以改善日本經(jīng)濟(jì)的手術(shù)卻遲遲無法得到實(shí)施，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”似乎正走向絕境。