◎余豐慧

近日有媒體報道，進入2016年以來，美國三大股指的表現(xiàn)不僅創(chuàng)下歷史最差開年記錄，而且至今沒有一家科技股IPO，也是美股近期歷史上罕見。

不僅如此，今年1月美國出現(xiàn)了2011年9月以來首次沒有任何公司進行IPO的情況。另據(jù)數(shù)據(jù)公司Dealogic的數(shù)據(jù)，今年迄今美國交易所的IPO規(guī)模僅4.36億美元，較去年同期的46億美元下降超過90%。什么原因？市場機制在發(fā)揮作用；誰在作梗？無形之手在揮舞。

完全市場化IPO機制下，是否IPO、何時IPO、IPO規(guī)模大小、發(fā)行價高低等問題，都必須由市場來解答，企業(yè)也要看市場的臉色再做出決定。這就必將出現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境向好，股市走牛時，IPO企業(yè)多而踴躍。因為在這個時候投資者風險偏好受追捧，市場流動性充足，出現(xiàn)求大于供現(xiàn)象，企業(yè)首次發(fā)行股票賣個好價錢的概率較大。在股市情況好、投資者熱情高的時候，上市發(fā)行股票的公司必然多。這不需要任何機構(gòu)和個人的提醒干預，包括政府監(jiān)管部門。這完全是在市場機制下企業(yè)的自發(fā)行為。

相反，在宏觀經(jīng)濟不好的時候，股市震蕩，持續(xù)低迷，IPO企業(yè)就會自動減少。因為這時風險投資偏好遭受重創(chuàng)，流動性都涌向黃金、國債以及保守型理財產(chǎn)品。

股市投資者撤離，投資熱情下降，指數(shù)下跌。這個時候IPO把股票賣給誰呢？這同樣沒有機構(gòu)和個人干預，完全是市場機制迫使企業(yè)不敢貿(mào)然上市發(fā)行股票。這是對市場經(jīng)濟機制的敬畏與尊重。

當然，也有公然違背市場規(guī)律、與市場對著干而上市的，但最終都付出了慘痛代價。美股里眼前就有一個活生生的例子。

2015年11月，近年來最炙手可熱的科技初創(chuàng)公司之一——移動支付公司Square頂著市場已經(jīng)開始頹勢的局面硬行上市，最終將IPO價格確定在每股9美元。公司估值僅29億美元，較前一輪融資的估值還低了數(shù)十億美元，后來該股還一度破發(fā)。當時，美國知名的在線新聞平臺Business Insider就報道指出，它可能意味著科技股IPO市場步入長期的下行階段，因為2015年成功的科技股IPO并不多。這就是違背市場的代價。

在宏觀經(jīng)濟形勢不佳，股市低迷的時候，發(fā)行上市的股票寥寥無幾，退市者也不斷出現(xiàn)。從美國市場傳來消息，中概股聚美優(yōu)品已經(jīng)提起私有化要約，啟動退市進程。

開年至今，美國股市沒有一家科技股上市對正在進行資本市場改革的中國啟發(fā)最大。全球股市包括A股已經(jīng)進入技術性熊市，一直跌跌不休，美國監(jiān)管部門沒有任何指令甚至暗示，美國企業(yè)卻自動自發(fā)不見IPO蹤影了。對股市本身來說，IPO減少或者自動自發(fā)停止，減少了市場供給，對股市非常有利，可從減少股票供給方面平抑股市下跌。

而A股在股市低迷的情況下，大量企業(yè)仍然我行我素爭相IPO發(fā)行上市，這或?qū)⒋偈故袌隼^續(xù)下跌，股市進一步低迷。這也啟發(fā)中國一定要加快IPO注冊制改革進程。

但這里面要扭轉(zhuǎn)一個錯誤認識，就是IPO實施市場化注冊制后，在股市低迷時企業(yè)蜂擁繼續(xù)上市會對股市造成嚴重沖擊。事實恰恰相反，市場化IPO后，若經(jīng)濟下行、股市低迷，IPO企業(yè)會大幅度下降甚至停止。