每經(jīng)編輯 宋雙    

不查不知道，一查嚇一跳！牛妹發(fā)現(xiàn)，華商量化進(jìn)?。?01143）截至2月29日的單位凈值和復(fù)權(quán)單位凈值都只剩下0.586元。這基金成立于2015年4月9日，不到一年的時(shí)間凈值就下跌了41.4%，跌至5毛區(qū)間，基本上是被腰斬了。小聲說(shuō)，這簡(jiǎn)直比牛妹跪著炒股還虧得多。

在牛妹的印象中，華商是量化基金開(kāi)發(fā)很早、產(chǎn)品數(shù)量很多的基金公司。去年半年報(bào)顯示，華商量化進(jìn)取的個(gè)人投資者持有比例高達(dá)99.82%，而且當(dāng)時(shí)是一日售罄！也就是說(shuō)，這只基金幾乎都是大哥大姐大叔大媽在搶著買，這下?lián)p失的可都是各位的荷包了。單憑這一點(diǎn)，牛妹也要替大家了解清楚。

1 凈值腰斬+同類墊底

華商量化進(jìn)取是華商基金公司旗下第4只量化基金。

啥叫量化基金？

名詞解釋

量化基金是指通過(guò)數(shù)量模型的計(jì)算尋找投資機(jī)會(huì)，并以此作為最終投資決策進(jìn)行資產(chǎn)管理的基金。這類基金通常也被稱為純量化操作基金，中間并沒(méi)有人為操作。另外一類則有基金經(jīng)理主觀判斷的融入，即在程序計(jì)算后由基金經(jīng)理加入主觀的判斷，最后作出投資決策。但無(wú)論是哪一種量化基金，數(shù)量模型均是核心。

來(lái)看看華商系的量化背景。早在2009年11月24日，華商動(dòng)態(tài)阿爾法（630015）就已經(jīng)成立，這只基金可以算是量化基金中的元老了，也是公募基金市場(chǎng)上第4只量化基金。2013年4月9日，華商大盤量化精選（630015）成立；2014年6月5日，華商新量化（000609）；2015年，華商量化進(jìn)取成立。

這4只產(chǎn)品一共由3名基金經(jīng)理管理。華商動(dòng)態(tài)阿爾法基金經(jīng)理為總經(jīng)理梁永強(qiáng)，而華商大盤量化精選、華商新量化以及凈值被腰斬的華商量化進(jìn)取的基金經(jīng)理都為鄧默和王東旋。牛妹注意到，其實(shí)這3只基金之前都是由費(fèi)鵬一人管理，費(fèi)鵬曾是華商基金量化投資部副總經(jīng)理，但去年11月5日已經(jīng)離開(kāi)華商，3只基金就由鄧默和王東旋接管。

不過(guò)，雖然基金經(jīng)理差不多，但基金凈值表現(xiàn)卻千差萬(wàn)別。牛妹分別以3個(gè)指標(biāo)來(lái)比較業(yè)績(jī)。

第一，從各自成立以來(lái)的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率來(lái)看，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至今年2月底，華商動(dòng)態(tài)阿爾法收益率為98%，華商大盤量化精選為70.88%，華商新量化為36.2%；而華商量化進(jìn)取為-41.4%。當(dāng)然這里有其他基金成立更早的因素，但更進(jìn)一步，如果將全部72只量化基金（A、C份額分別計(jì)算為一只）自成立以來(lái)收益率進(jìn)行比較，華商量化進(jìn)取同樣穩(wěn)居倒數(shù)第一，而這72只基金中去年成立的超過(guò)一半。

第二，從今年前2個(gè)月平均收益率來(lái)看，這4只基金都在量化產(chǎn)品中虧損居前。華商量化進(jìn)取為-23.9%，華商動(dòng)態(tài)阿爾法為-26.2%，華商新量化為-26.26%，華商大盤量化精選-28.46%。而72只量化基金前2個(gè)月平均收益率為-15.71%。

第三，如果計(jì)算年化回報(bào)率，華商大盤量化精選為20.23%，華商新量化為19.47%，華商動(dòng)態(tài)阿爾法為11.55%，而華商量化進(jìn)取為-45.03%。72只量化基金的平均年化回報(bào)率為-5.04%。

因此，華商量化進(jìn)取不僅在華商系量化基金中虧得最多，在全部72只量化基金中也是如假包換的墊底。

牛妹還發(fā)現(xiàn)，個(gè)人投資者買得最多的正好也是虧得最多的華商量化進(jìn)取，比例達(dá)到99.82%，當(dāng)時(shí)還是一天搶完；而華商旗下其他3只量化基金的個(gè)人投資者比例都沒(méi)有這么高，華商動(dòng)態(tài)阿爾法、華商大盤量化精選、華商新量化分別為58.63%、61.25%、41.58%。

難道給個(gè)人投資者理財(cái)就不認(rèn)真負(fù)責(zé)了嗎？有點(diǎn)氣人。

2 公司：成立時(shí)規(guī)模太大，點(diǎn)位太高

如果是其他基金凈值腰斬，牛妹還不會(huì)這么吃驚，但華商量化進(jìn)取可是量化基金，講究分散投資，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)啊。而且根據(jù)招募說(shuō)明書(shū)，其投資策略的制定也是“采用自主開(kāi)發(fā)的量化系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)判定模型對(duì)中短期市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷”，風(fēng)險(xiǎn)是其建模考慮的主要因素。

借用華商量化進(jìn)取當(dāng)初發(fā)行時(shí)的宣傳：“量化投資憑其高度敏感性、紀(jì)律性和布局分散性，在震蕩市場(chǎng)中具有明顯優(yōu)勢(shì)”。

應(yīng)該說(shuō)，自華商量化進(jìn)取去年4月成立至今，A股市場(chǎng)一直就是實(shí)力震蕩，大震小蕩不斷，但目前看來(lái)當(dāng)初說(shuō)得很好聽(tīng)的策略，卻執(zhí)行失敗了。

對(duì)此，華商基金內(nèi)部人士的解釋是：“華商量化進(jìn)取主要的問(wèn)題是成立時(shí)規(guī)模太大，當(dāng)初高達(dá)80億元，所以我們只賣了一天就結(jié)束，就是擔(dān)心規(guī)模太大不好操作，對(duì)投資者不好。而且這只基金成立時(shí)點(diǎn)位太高，成立之后完整經(jīng)歷了市場(chǎng)每一次巨幅調(diào)整，因此整個(gè)表現(xiàn)不盡人意。”聽(tīng)上去，似乎是很必然的事情。

而且華商系量化基金屬于前面說(shuō)的第二種，即基金經(jīng)理會(huì)加入主觀判斷。該人士向牛妹表示，“我們的量化基金和別的基金公司被動(dòng)的量化還不一樣，我們是量化加主動(dòng)投資”。

內(nèi)部人士也否定了這和去年換基金經(jīng)理有關(guān)。“我們的量化投資都是團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)，換基金經(jīng)理沒(méi)啥影響。”

3 專家反駁并建議投資者贖回

牛妹又咨詢了業(yè)內(nèi)專家。專家對(duì)于華商的官方回應(yīng)一一反駁，最后建議各位大哥大姐大叔大媽——贖回。

第一，規(guī)模根本不是原因。

量化正好是做分散投資，不論多少股票都能交易得很便利。規(guī)模越大還能越分散，因此根本不是問(wèn)題。

第二，量化模型設(shè)計(jì)可能有問(wèn)題。

招募說(shuō)明書(shū)顯示，華商量化進(jìn)取的大類資產(chǎn)配置是“通過(guò)量化策略和工具，對(duì)宏觀政策、微觀行業(yè)、市場(chǎng)情緒等方面進(jìn)行全面研究，再輔以量化系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)判定模型來(lái)確定中短期市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)判定模型來(lái)調(diào)整倉(cāng)位，合理確定本基金在股票、債券、現(xiàn)金等金融工具上的投資比例，并隨著各類金融工具風(fēng)險(xiǎn)收益特征的相對(duì)變化，動(dòng)態(tài)地調(diào)整各金融工具的投資比例，適時(shí)地采用股指期貨對(duì)沖策略做套期保值，以達(dá)到控制下行風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)”。

專家認(rèn)為，這里面究竟量化模型和主觀投資的比例各占多少，是沒(méi)有明確告知的，因此很模糊。而且這只基金的股票倉(cāng)位為0%-95%，應(yīng)該是很靈活的，但倉(cāng)位卻一直很高。牛妹查閱了華商量化進(jìn)取目前現(xiàn)有的3份定期報(bào)告，該基金去年二季度末、三季度末、四季度末的股票倉(cāng)位分別為81.38%、84.83%和67.05%，并未體現(xiàn)其靈活性。

第三，單只股票持股比例過(guò)高。

與主動(dòng)型基金第一大重倉(cāng)股持股比例通常能達(dá)到9%不同，量化基金講究分散投資。專家表示，量化基金第一大重倉(cāng)股的持股比例通常很難超過(guò)1%，超過(guò)2%都已經(jīng)算極端行為了。但是根據(jù)華商量化進(jìn)取定期報(bào)告的信息，其第一大重倉(cāng)股的持股比例一度高達(dá)6.07%。去年半年報(bào)披露其一共持股45只，前29只的持股比例都超過(guò)1%。這么高是要干嘛？

第四，基金經(jīng)理人為判斷或失誤。

因?yàn)槿A商量化進(jìn)取還要結(jié)合基金經(jīng)理主動(dòng)判斷，但是倉(cāng)位一直較高，因此專家認(rèn)為不是模型出了錯(cuò)就是基金經(jīng)理判斷失誤。牛妹注意到，根據(jù)季報(bào)和半年報(bào)信息，華商量化進(jìn)取主要的操作策略都是通過(guò)量化模型精選行業(yè)輪動(dòng)，并配合個(gè)股的輪動(dòng)獲取超額收益。在費(fèi)鵬操盤期間，華商量化進(jìn)取堅(jiān)決規(guī)避創(chuàng)業(yè)板股票、甚至帶有創(chuàng)業(yè)板屬性的個(gè)股；而換上鄧默和王東旋管理之后，去年四季度末創(chuàng)業(yè)板個(gè)股開(kāi)始出現(xiàn)在其前十大重倉(cāng)股之列。不是說(shuō)創(chuàng)業(yè)板不能買，但顯然基金經(jīng)理的個(gè)人判斷對(duì)于基金風(fēng)格的影響確實(shí)不小。順便說(shuō)一句，創(chuàng)業(yè)板在今年2月末剛剛跌破了2000點(diǎn)，重回“1”時(shí)代。

綜上，對(duì)于這只問(wèn)題層出不窮的量化基金，專家建議：認(rèn)了，贖回，換基。

當(dāng)然，也不能僅僅因?yàn)槿A商量化進(jìn)取就全盤否定量化基金這一類境外已經(jīng)成功運(yùn)作30多年的品種，畢竟國(guó)內(nèi)也有一些量化基金做得很好，華商量化進(jìn)取只是其中特例。而且，量化基金是一種難度不小的投資產(chǎn)品，對(duì)于市場(chǎng)行情和計(jì)算機(jī)技術(shù)要求都很高，沒(méi)有專業(yè)團(tuán)隊(duì)打造基本不能成型。要不既然量化基金這么好，再按照基金公司新產(chǎn)品發(fā)行一窩蜂的作風(fēng)，怎么現(xiàn)在公募才只有72只量化基金這么少呢？

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