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◎每經(jīng)記者 向江林

3月8日晚間，淄博宏達礦業(yè)有限公司（以下簡稱淄博宏達）公告稱，公司2015年度第一期短期融資券“15宏達CP001”應(yīng)于3月8日兌付本息，截止到期兌付日日終，公司未能按照約定籌措足額償債資金。

值得注意的是，3月3日，淄博宏達已按規(guī)定于兌付日前5日發(fā)布公告稱，“15宏達CP001”付息兌付工作順利進行。而在前一日（3月2日），大公國際資信評級有限公司（以下簡稱大公國際）公告稱，將“15宏達CP001”的信用等級由A/A-1下調(diào)至BB+/B。大公國際表示，曾多次溝通債券兌付資金來源，并要求發(fā)行人提供“15宏達CP001”的償債安排，但截至公告出具日仍未得到正式回復(fù)。

短短一周內(nèi)的多次反轉(zhuǎn)加劇了此次違約事件的戲劇性。同時，這也是首例已發(fā)布兌付公告卻最終違約的債券。

實際上，近日短期融資券付息兌付的“反轉(zhuǎn)”情況并不罕見。同樣是在3月8日，已于2月14日公告發(fā)生實質(zhì)性違約的亞邦投資控股集團有限公司（以下簡稱亞邦集團）2015年度第一期短期融資券“15亞邦CP001”，被宣告將于3月10日付息兌付。

《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，上述公司均存在著類似的子公司為上市公司，母公司為控股公司的背景。相似的母子公司背景讓這些企業(yè)在債務(wù)違約問題上存在一些共通之處。

現(xiàn)狀：母公司青睞股權(quán)質(zhì)押融資

對于民營企業(yè)來說，銀行發(fā)放貸款時普遍要求其提供擔保或者抵質(zhì)押，而上市公司股份流動性好，市場定價明晰，但減持流程較為復(fù)雜且可能削弱控制力，因此股權(quán)質(zhì)押融資成為母公司優(yōu)先選擇的融資方式。

中債資信評估有限責任公司（以下簡稱中債資信）分析表明，截至2016年1月，民營企業(yè)中71%的企業(yè)有未解押股權(quán)，比重遠高于國有企業(yè)。此外，由于股權(quán)質(zhì)押融資的用途較為靈活，可以用于認購增發(fā)股票、補充流動資金等，能夠在很大程度上滿足控股母公司的資金需求。因此，控股母公司質(zhì)押所持上市子公司股權(quán)的行為，能夠較為真實地反映其資金需求。

數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月25日，亞邦集團持有的亞邦股份（603188。SH）總股本的28.84%，其有91.19%是質(zhì)押股票，質(zhì)押股票占總股本的26.30%，股權(quán)質(zhì)押比例極高。中債資信以2016年2月22日的收盤價統(tǒng)計了亞邦集團持有的上市公司的市值，并計算其中未質(zhì)押部分對母公司債務(wù)的覆蓋比例發(fā)現(xiàn)，亞邦集團授信的金融機構(gòu)以中小股份制銀行、城商行以及證券公司為主，實際控制人被協(xié)助調(diào)查使得銀行抽貸情況嚴重，而未質(zhì)押部分股權(quán)價值對母公司債務(wù)的覆蓋倍數(shù)僅為0.13倍，缺乏優(yōu)質(zhì)抵押資產(chǎn)加上債務(wù)負擔沉重，導(dǎo)致企業(yè)難以在短時間內(nèi)籌措償債資金。

對于淄博宏達來說，其已于 2015年 12 月 14 日通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其持有的2.15億股上市公司宏達礦業(yè)（600532。SH）股份轉(zhuǎn)讓給梁秀紅等人。目前，淄博宏達持有宏達礦業(yè)股票數(shù)為1157萬股，占公司總股本的2.24%，已不再是公司控股股東。

資料顯示，淄博宏達是一家位于山東的大型民營企業(yè)，上市公司宏達礦業(yè)為其核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。淄博宏達的主營業(yè)務(wù)為鐵礦石開采、礦產(chǎn)品深加工和銷售，而宏達礦業(yè)是其最重要的利潤和現(xiàn)金流來源，2014年毛利潤比重達到48.5%。自2014年12月起，淄博宏達陸續(xù)減持宏達礦業(yè)股權(quán)。

值得注意的是，此前山東焦化集團有限公司旗下的山東鐵雄冶金科技有限公司（以下簡稱山東鐵雄）宣布對淄博宏達進行重組，收購持有淄博宏達100%股份的淄博金召礦業(yè)有限公司（以下簡稱金召礦業(yè)），并于1月8日完成了工商登記變更。但是，3月7日，已更名為中融新大集團有限公司的山東焦化集團有限公司發(fā)布公告稱，因控股子公司山東鐵雄與金召礦業(yè)雙方意見不一致，山東鐵雄決定終止本次收購，已于3月2日將淄博宏達唯一股東金召礦業(yè)的100%股權(quán)退出，并辦理完畢工商登記變更手續(xù)。

淄博宏達短時間內(nèi)債券兌付情況多次反轉(zhuǎn)，或與其尋求外部支持不成密切相關(guān)。

專家：子公司對母公司無償債責任

“母公司作為獨立的法人主體，在沒有擔保條款情況下，子公司對其發(fā)行的債券并沒有清償義務(wù)，母公司的實際償債能力與合并層面的償債能力不盡相同。在國外評級機構(gòu)的實踐中，首先進行母子公司各自獨立的主體評級，然后根據(jù)母子公司的關(guān)聯(lián)程度進行調(diào)整，以得到母子公司最終的主體級別。在國內(nèi)的監(jiān)管環(huán)境下，上市公司關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定較為嚴格，發(fā)生債務(wù)危機時上市子公司向控股母公司輸送資金存在限制，即典型的分權(quán)模式下的母子公司關(guān)系?！敝袀Y信評級業(yè)務(wù)部分析認為。

昨日（3月9日）晚間，宏達礦業(yè)公告稱，2015年12月14日，淄博宏達已通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出讓公司部分股權(quán)，自此已不再為本公司控股股東。公司與淄博宏達系各自獨立的經(jīng)營主體，目前已無任何業(yè)務(wù)往來和關(guān)聯(lián)關(guān)系。

“其實類似的母子公司經(jīng)營模式是非常普遍的。”申萬宏源證券固定收益分析師范為對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“多數(shù)投資人在投資時，會關(guān)注債券發(fā)行人控股的上市公司為發(fā)行人帶來的隱性增信，然而實際上，上市子公司對控股自己的母公司并不承擔償債責任?！?/p>

在亞邦投資債券兌付事件中，母公司自身信用迅速惡化，在面臨債券違約之時也未能得到上市子公司有效救助。中債資信表示，目前，國內(nèi)評級機構(gòu)對母子公司的評級方法尚處于探索和完善之中，但實踐中應(yīng)當更加注重對母公司，尤其是上市公司的母公司自身信用品質(zhì)的判斷。

“母公司作為獨立法人主體，其債務(wù)償還依賴于股權(quán)投資收益及變現(xiàn)能力，對上市公司控制能力較弱，股權(quán)流動性較差以及質(zhì)押比例較高同時關(guān)聯(lián)方占款規(guī)模較大都會對企業(yè)償債能力造成影響?！敝袀Y信表示。

（實習生姜詩薔對本文亦有貢獻）