降速提質(zhì)增效，似乎也將成為保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主基調(diào)。

2015年，能夠反映險(xiǎn)資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的債權(quán)計(jì)劃等各類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的注冊(cè)規(guī)模，由2014年的3800億元降至2706億元，而部分地方數(shù)據(jù)亦顯示，2015年度引入險(xiǎn)資規(guī)模明顯少于2014年。

綜合業(yè)內(nèi)的分析，這主要有兩方面的原因：一方面，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，各地出現(xiàn)資產(chǎn)荒、項(xiàng)目荒，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目已成稀缺資源；另一方面，風(fēng)格穩(wěn)健的險(xiǎn)資對(duì)項(xiàng)目增信和收益的要求較高，這在利率下行趨勢(shì)下使其在融資類項(xiàng)目的激烈競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)。

不過(guò)，好消息是，隨后發(fā)生的，很可能是保險(xiǎn)資管業(yè)在低利率和資產(chǎn)荒、項(xiàng)目荒環(huán)境下的轉(zhuǎn)型升級(jí)。比如，在利率敏感型的類融資業(yè)務(wù)的債權(quán)計(jì)劃上，提供個(gè)性化服務(wù)，以及在目前發(fā)展比較薄弱和滯后的股權(quán)計(jì)劃和資產(chǎn)支持計(jì)劃上發(fā)力，從而為基建項(xiàng)目和科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等發(fā)展提供資金支持。

2015年的下降

根據(jù)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的信息，截至2014年年底，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)起基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃1.1萬(wàn)億元，而截至2015年年底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)起設(shè)立各類債權(quán)、股權(quán)和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃499項(xiàng)，合計(jì)備案注冊(cè)規(guī)模1.3萬(wàn)億元。這些債權(quán)、股權(quán)和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等各類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，是險(xiǎn)資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同載體。

從不同年度看，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)”）數(shù)據(jù)顯示，2014年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)總共注冊(cè)債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等各類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品175項(xiàng)，共計(jì)3800億元；2015年，注冊(cè)產(chǎn)品121只，規(guī)模共計(jì)2706元。

這種放緩在部分地方的數(shù)據(jù)上亦有一定體現(xiàn)。比如，在近幾年積極引入險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣東，據(jù)廣東保監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)，截至2014年年底，廣東累計(jì)引進(jìn)保險(xiǎn)資金2026.3億元，其中2014年新增907.5億元，新增規(guī)模居全國(guó)前列；而截至2015年年底，廣東累計(jì)引進(jìn)保險(xiǎn)資金2476億元。即，2015年廣東新增險(xiǎn)資約450億元，僅為2014年新增規(guī)模的一半。

這也使得地方政府可能發(fā)現(xiàn)，過(guò)去一年來(lái)，引入險(xiǎn)資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的設(shè)想越發(fā)難以達(dá)成。某一線城市金融局相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，當(dāng)?shù)貛讉€(gè)重大建設(shè)項(xiàng)目仍缺幾千億元的資金，缺口仍然很大，地方金融服務(wù)部門、保監(jiān)局曾聯(lián)手舉辦對(duì)接會(huì)，推動(dòng)險(xiǎn)資對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，被認(rèn)為更利于引入險(xiǎn)資，除了這些地區(qū)尤其是一線城市保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)總部較多具有地利的優(yōu)勢(shì)外，當(dāng)?shù)乇徽J(rèn)為政府信用更高，對(duì)于引入險(xiǎn)資有一定正面作用。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，包括廣東、北京、四川、安徽、江蘇等地，都進(jìn)行過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域重大項(xiàng)目融資需求與保險(xiǎn)資金的對(duì)接會(huì)議。但在地方眼中，引入險(xiǎn)資并不容易，險(xiǎn)資仍然謹(jǐn)慎，對(duì)接會(huì)的舉辦，距離保險(xiǎn)資金投資落地，都還有一定距離。

由于險(xiǎn)資具有規(guī)模大、期限長(zhǎng)追求穩(wěn)健收益的特點(diǎn)，與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目需求的資金高度吻合，因此各地都希望引入險(xiǎn)資，保監(jiān)會(huì)也鼓勵(lì)和支持險(xiǎn)資在風(fēng)險(xiǎn)可控、持續(xù)發(fā)展的前提下，以多種方式參與各地的基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目建設(shè)。

放緩的背后

“（年度產(chǎn)品注冊(cè)規(guī)模）從接近4000億元，整體下降了1000億元，但是已經(jīng)是難能可貴的了。”保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，在當(dāng)前市場(chǎng)比較波動(dòng)，且低利率、資產(chǎn)荒、項(xiàng)目荒環(huán)境下，2015年市場(chǎng)環(huán)境跟2014年相比差異很大，2015年有2700億元的注冊(cè)規(guī)模仍是出乎意料的，其預(yù)計(jì)，今年保險(xiǎn)資管產(chǎn)品注冊(cè)發(fā)行工作面臨的市場(chǎng)環(huán)境將更艱難。

保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)去年12月份對(duì)保險(xiǎn)資管行業(yè)進(jìn)行調(diào)研后的一個(gè)結(jié)論是，在利率維持下行趨勢(shì)且財(cái)政部數(shù)萬(wàn)億元地方債務(wù)置換有效降低地方融資成本的情況下，險(xiǎn)資相對(duì)較高的融資成本，對(duì)優(yōu)質(zhì)融資方缺乏吸引力。

地方政府部門有著與之一致的感受。上述地方金融局人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》稱，引入險(xiǎn)資難度加大的一個(gè)重要原因在于，出于絕對(duì)收益的考慮，險(xiǎn)資的收益要求相對(duì)銀行等機(jī)構(gòu)要高，此前普遍要求8%，現(xiàn)在有所下降，也大致要在7%，但銀行貸款等其他融資渠道的利率已經(jīng)明顯走低，項(xiàng)目方難以接受險(xiǎn)資的收益要求。

2015年保險(xiǎn)資管產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)注冊(cè)的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃平均期限7.17年，平均收益率6.61%；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃平均期限4.95年，平均收益率7.25%。

另一方面，上述金融局人士稱，險(xiǎn)資對(duì)項(xiàng)目的增信要求高，很多地方項(xiàng)目在險(xiǎn)資眼中風(fēng)險(xiǎn)偏高。

目前，保險(xiǎn)資金的另類投資項(xiàng)目，大部分為國(guó)家級(jí)至少省市級(jí)的重點(diǎn)項(xiàng)目，絕大部分有抵押擔(dān)保和增信安排。保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年注冊(cè)的111只債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品中，102只產(chǎn)品為AAA評(píng)級(jí)，占比91.89%，比前一年提升了4個(gè)百分點(diǎn)；AA+和AA級(jí)產(chǎn)品分別為6只和3只。

另外，保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，險(xiǎn)資之所以謹(jǐn)慎的原因還在于，另類投資不同于傳統(tǒng)領(lǐng)域的股票、債券、基金的投資，其每筆投資規(guī)模動(dòng)輒十幾億元、幾十億元，涉及資金量大，加上項(xiàng)目的運(yùn)作往往為信托關(guān)系，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)作為受托人，沒(méi)有資本金作保證，因此不能容忍項(xiàng)目出現(xiàn)絲毫問(wèn)題。

而隨著保險(xiǎn)資金量的不斷增長(zhǎng)，以及資產(chǎn)荒、項(xiàng)目荒，險(xiǎn)資選擇資產(chǎn)項(xiàng)目過(guò)程中也不可避免地會(huì)面臨信用等級(jí)下降的風(fēng)險(xiǎn)，這就更需要險(xiǎn)資加強(qiáng)風(fēng)控。

股權(quán)、支持計(jì)劃的空間

目前，險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的模式已經(jīng)呈現(xiàn)了一定程度的多元化，保險(xiǎn)資管形成包括基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等幾大類業(yè)務(wù)，其中，債權(quán)計(jì)劃占七成以上的比例，成為險(xiǎn)資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要形式。而在低利率和資產(chǎn)荒、項(xiàng)目荒的環(huán)境下，保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整已呈現(xiàn)出一定的必要性。

根據(jù)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，在2015年全年注冊(cè)的121只、2706億元的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃42只、1027億元，不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃69只、1019.68億元。也就是說(shuō)，兩類債權(quán)計(jì)劃注冊(cè)數(shù)量合計(jì)111只，占比91.7%，注冊(cè)規(guī)模合計(jì)2047億元，占比75.6%。

協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，融資類型的債權(quán)計(jì)劃業(yè)務(wù)，要跟市場(chǎng)上的信托公司、基金子公司等資管機(jī)構(gòu)比拼，價(jià)格上已經(jīng)不具備優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)資管業(yè)可以做的是提供一些個(gè)性化的服務(wù)，比如已經(jīng)有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)注冊(cè)過(guò)創(chuàng)新的永續(xù)債權(quán)計(jì)劃，能夠幫助融資主體改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。

不過(guò)，總體上，債權(quán)計(jì)劃在保險(xiǎn)資管產(chǎn)品中占比較高，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，對(duì)利率敏感，要找到高于市場(chǎng)收益率的項(xiàng)目很難，只靠做債權(quán)計(jì)劃較難，因此業(yè)務(wù)模式單一的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上的多元化有一定必要性。

相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)成立了創(chuàng)新委員會(huì)，今年還會(huì)成立一些業(yè)務(wù)方面的專業(yè)委員會(huì)，去推動(dòng)資產(chǎn)支持計(jì)劃、股權(quán)融資工具等的創(chuàng)新落地。

其中，項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃是一個(gè)主流方向。保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，通過(guò)一定的推動(dòng)后，這一業(yè)務(wù)今年的發(fā)展有望向好。資產(chǎn)證券化被視為企業(yè)融資的法寶，也是考驗(yàn)資管機(jī)構(gòu)能力的業(yè)務(wù)，相比證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)起步較晚，且前期需要項(xiàng)目談判和經(jīng)驗(yàn)積累，因此從相關(guān)政策出臺(tái)到實(shí)現(xiàn)發(fā)展會(huì)有一個(gè)滯后期。今年，保險(xiǎn)資管業(yè)計(jì)劃與小貸、租賃等有證券化需求的機(jī)構(gòu)進(jìn)行一些對(duì)接，促成合作后，引導(dǎo)行業(yè)研究模式、機(jī)制和產(chǎn)品，總結(jié)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，將具有可復(fù)制性的創(chuàng)新要素向市場(chǎng)推廣。

另外，股權(quán)計(jì)劃也具有較大的創(chuàng)新發(fā)展空間，久期較長(zhǎng)的保險(xiǎn)資金可以通過(guò)購(gòu)買股權(quán)基金，設(shè)立夾層基金、并購(gòu)基金，直接進(jìn)行股權(quán)投資以及發(fā)起股權(quán)計(jì)劃等多種方式參與，在投資收益上也能得到更好的回報(bào)。

項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃在保險(xiǎn)資管產(chǎn)品中占比均較低，以2015年為例，在全年注冊(cè)的121只、2706億元的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品中，僅有項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃5只（194億元）、股權(quán)投資計(jì)劃5只（465億元），二者的產(chǎn)品數(shù)量占比均為4.1%，規(guī)模占比分別僅為7.2%、17.2%。

2014年發(fā)布的保險(xiǎn)業(yè)新“國(guó)十條”提到，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金利用債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃等方式，支持重大基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建設(shè)等民生工程和國(guó)家重大工程。鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司通過(guò)投資企業(yè)股權(quán)、債權(quán)、基金、資產(chǎn)支持計(jì)劃等多種形式，在合理管控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等發(fā)展提供資金支持。

編輯：姚祥云 審核：向江林