每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

每經(jīng)記者 楊建

3月以來A股出現(xiàn)了一波反彈行情，但對于之前虧損嚴(yán)重的部分私募產(chǎn)品，清盤魔咒并未消除。這些在清盤線上苦苦掙扎的不乏部分明星私募產(chǎn)品，而對于一些新成立的小私募來說，清盤很可能意味著生死考驗(yàn)。

事實(shí)上，對于一些“保命”的新私募來說，考驗(yàn)遠(yuǎn)不止于此。由于旗下產(chǎn)品瀕臨清盤，沒有超額業(yè)績提成，加上基金業(yè)協(xié)會的新規(guī)致其運(yùn)營成本急劇上漲；此外處于虧損邊緣的新私募，人員流失也較為嚴(yán)重，其運(yùn)營進(jìn)一步舉步維艱。更為嚴(yán)重的是，前期虧損嚴(yán)重的新私募，想發(fā)行新產(chǎn)品也比較困難。一時間，已是四面楚歌。

●617只產(chǎn)品瀕臨清盤

火山財(cái)富（微信號：huoshan5188）查閱私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，凈值更新至2月26日的2904只私募產(chǎn)品中，有617只產(chǎn)品凈值仍低于0.8元，占比近21.24%，其中新私募的產(chǎn)品就占了六成；此外，268只產(chǎn)品凈值處于0.7元以下，最低的甚至打了四折。私募基金產(chǎn)品的清盤線通常設(shè)置在0.7~0.8元，據(jù)此測算，目前仍有約兩成私募產(chǎn)品處于清盤紅線以內(nèi)。

格上理財(cái)研究數(shù)據(jù)顯示，牛市行情在助推私募發(fā)行的同時，也間接成為新一輪競爭的開端。如2009年小牛行情啟動后，追逐市場熱情的私募尚未高歌猛進(jìn)，便遭遇2011年后持續(xù)三年的慢熊，逐漸被消耗殆盡。其中在已經(jīng)停止運(yùn)作的私募機(jī)構(gòu)中，成立于2009~2011年的數(shù)量占比高達(dá)59.32%。

歷經(jīng)2015年市場的火熱與巨幅波動后，陽光私募機(jī)構(gòu)存活率為84.87%，其中運(yùn)行滿三年的私募機(jī)構(gòu)存活率更降至69.60%。停止運(yùn)作的私募機(jī)構(gòu)平均存續(xù)期為5.8年，管理規(guī)模低于10億的機(jī)構(gòu)占比高達(dá)92.74%。成立時間久或規(guī)模較大的私募機(jī)構(gòu)生存壓力較小，他們大多經(jīng)歷市場的多次考驗(yàn)，具備成熟的投資理念、風(fēng)控體系和穩(wěn)定的核心投資團(tuán)隊(duì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，2015年證券類私募基金共發(fā)行10925只，清盤數(shù)達(dá)1686只，清盤比例達(dá)到15.43%，其中提前清盤的私募基金又占清盤總量的43%。與2014年的存活率（68.46%）相比，陽光私募在2015年的存活率有所上升。一方面源于2015年私募機(jī)構(gòu)的爆發(fā)式增長；另一方面源于自2015年6月股市下行至今不足一年，加之之前牛市積攢的安全墊，大比例消減了基金回撤給私募機(jī)構(gòu)帶來的沖擊。倘若低迷行情進(jìn)一步延續(xù)，中小私募的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，存活率存在進(jìn)一步下降的可能。

火山財(cái)富了解到，多數(shù)新成立的私募產(chǎn)品發(fā)行于去年4、5月的高位，在市場的跌宕起伏中艱難行走。深圳一家小型私募老總告訴火山財(cái)富：“去年4月發(fā)行了一只陽光私募產(chǎn)品，本來運(yùn)行得不錯，但市場的快速重挫，導(dǎo)致該產(chǎn)品擊穿了清盤線。而公司認(rèn)為有可能割在底部，經(jīng)過和客戶溝通，決定將清盤線下劃到0.7元，并且把倉位控制在半倉之下。盡管目前行情有所轉(zhuǎn)暖，但仍不敢提高倉位，三次大跌已經(jīng)消耗掉了太多前期積累的盈利安全墊，活下來才是最重要的。”

●成本驟增 新私募舉步維艱

火山財(cái)富（微信號：huoshan5188）注意到，隨著私募備案新規(guī)的提出，意味著私募的運(yùn)營成本也將走高，尤其對于部分之前虧損嚴(yán)重的私募。而且對于想要繼續(xù)走合格私募基金管理人之路的新晉成員，需要應(yīng)對的開支也不小。

除開原來就需要的場地租賃費(fèi)、人員工資等，按照新規(guī)，首先人員配備就要多出不少專門崗位，私募證券投資基金所有高管都要取得基金從業(yè)資格；非私募證券投資基金中至少2名高管要取得從業(yè)資格；取得從業(yè)資格的高管，每年還要完成15學(xué)時后續(xù)培訓(xùn)以維持資格。

一位不愿具名的私募老總告訴火山財(cái)富，協(xié)會的新規(guī)增加了一些新私募的運(yùn)營成本，比如目前較為熱門的風(fēng)控管理崗，之前很多私募都沒有設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)控總監(jiān)一職，投資總監(jiān)和風(fēng)控總監(jiān)都是一人兼任，導(dǎo)致新私募在市場大跌中吃了不少虧。而配備一名風(fēng)控總監(jiān)，對于剛成立的私募來說，也是一筆不小的開支。

此外，協(xié)會要求私募出具法律意見書，那么長期的律師費(fèi)也少不了，比如要做重大事項(xiàng)變更都需出具意見書，按照市場報(bào)價，法律意見書多為3萬~8萬元。此外，券商的托管外包服務(wù)費(fèi)、年度審計(jì)報(bào)告等費(fèi)用，成本也增加不少。

廣州一家小型私募表示，基金業(yè)協(xié)會加大私募基金管理人、產(chǎn)品的規(guī)范化管理及監(jiān)管力度，導(dǎo)致運(yùn)營成本驟增，新規(guī)后增加了無形的成本，但錢或許只是小的一方面，更多是附加的責(zé)任大了。私募以后不能只做投資，還要兼顧募集資金合規(guī)性、合格投資者和回訪確認(rèn)等各個方面，都是很大的工作量。如果哪個環(huán)節(jié)沒有做到位，將面臨審查，需花費(fèi)一定的資金和精力，對于專注于做投資的人會比較累。

●中小私募人員流失較大

據(jù)火山財(cái)富（微信號：huoshan5188）了解，由于私募的行業(yè)特性，只有在盈利的基礎(chǔ)上才有超額收益提成，而目前很多中小私募業(yè)績都不太好，甚至很多小私募的產(chǎn)品一直處于清盤紅線之內(nèi)，更不要說提成了。火山財(cái)富通過多方打聽了解到，因?yàn)槔系乃侥籍a(chǎn)品凈值都較低，基本沒有提成，而如果現(xiàn)在發(fā)行新產(chǎn)品入市，有較大的盈利空間，這樣對私募公司的收益提成也較為有利，所以有很多私募都有動力去發(fā)新產(chǎn)品。

上述不愿具名的私募老總告訴記者，事實(shí)上，公司成立以來，一直都是入不敷出，由于去年在超額業(yè)績提成方面顆粒無收，所以去年年終獎也比預(yù)期的少，這樣的后果是導(dǎo)致部分一起“打江山”的研究員人心渙散，目前已有兩個研究員在年后就離職了，他本人也在考慮是否還有必要再繼續(xù)招聘研究員。

上述私募的窘?jīng)r并非個例，對于一些新成立的中小私募來說，在前期沒有安全墊的條件下，一旦市場劇烈波動，凈值隨時可能觸及清盤的風(fēng)險(xiǎn)。同時，這些新私募大都產(chǎn)品不多，意味著業(yè)績提成不多，公司的待遇可能會遭遇縮水，進(jìn)而影響公司團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

部分中小私募老總的擔(dān)心并非沒有道理，一位上海的私募研究員告訴火山財(cái)富，在來私募之前還信心滿滿，結(jié)果才來私募7個月不到，就遇到了股市大跌，公司目前的3只產(chǎn)品中就有2只瀕臨清盤線，另外一只的凈值在1元左右波動。由于沒有業(yè)績提成，其年終獎也比之前的單位少，信心受到動搖，目前已有再度跳槽的打算。

事實(shí)上，節(jié)后很多私募都開始在相應(yīng)網(wǎng)站及其官方渠道掛出大量招聘廣告，研究員和基金經(jīng)理都是熱門崗位，其中不乏知名私募。

●新私募再募產(chǎn)品“遭冷眼”

受股市持續(xù)震蕩影響，私募基金不僅業(yè)績受牽連，發(fā)行產(chǎn)品同樣遇冷，尤其對于那些前期業(yè)績虧損嚴(yán)重的中小私募，情況難言樂觀。

深圳一家2014年4月成立的新私募老總告訴火山財(cái)富，公司成立以后發(fā)行的產(chǎn)品幾乎都是生不逢時，幾輪股市大跌下來，產(chǎn)品凈值便始終掙扎在清盤線邊緣，面對這種上躥下跳的猴市行情，他們在年前把倉位降到了一成左右。而在今年1月的極端行情中，公司雖躲過了大跌，但由于私募產(chǎn)品處于清盤線附近，不敢大膽加倉博反彈，最為關(guān)鍵的是，以公司目前的業(yè)績，想再度發(fā)行新產(chǎn)品比較困難。

火山財(cái)富（微信號：huoshan5188）注意到，由于今年春季行情下挫，多數(shù)股票策略類私募產(chǎn)品都遭受重創(chuàng)，股票策略產(chǎn)品占比降至較低水平。格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，2016年2月新發(fā)行私募產(chǎn)品共296只，創(chuàng)近一年月度產(chǎn)品發(fā)行量新低。其中，股票策略型私募產(chǎn)品占比持續(xù)降低，由去年80%以上降至40%左右。業(yè)內(nèi)人士指出，由于受資產(chǎn)配置荒和私募業(yè)績持續(xù)下滑的影響，近期部分銀行收緊單一策略股票型私募的銷售，從而加大配置低風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品的力度，這也是股票型策略占比下降的一大誘因。

此外私募發(fā)行遇冷也在私募月度發(fā)行數(shù)量和規(guī)模的數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。2015年上半年的牛市行情，使得私募產(chǎn)品發(fā)行量進(jìn)入了一個歷史高峰，除了9、10月之外，基本上每月發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量都達(dá)到1000只以上，6月的發(fā)行數(shù)量更是達(dá)到2533只。但到了今年1月只有805只產(chǎn)品，2月296只產(chǎn)品，截至3月9日，3月僅有15只產(chǎn)品發(fā)行，此外發(fā)行平均規(guī)模也從高峰期的2億多元回落到目前的7000多萬元。

有意思的是，前“公募一哥”王亞偉在今年1月15日就成立了華潤信托-昀灃4號，并于2月23日在基金業(yè)協(xié)會成功備案，目前產(chǎn)品已經(jīng)運(yùn)營管理1個半月。和以往不同的是，這次華潤信托和中國銀行均未披露“華潤信托-昀灃4號”的實(shí)際規(guī)模，因考慮到目前市場的實(shí)際情況，“一哥”也放低了身段，將認(rèn)購門檻從之前的上千萬降低至300萬元。

●新私募成功“保命”需三大策略

格上理財(cái)認(rèn)為，若想在私募領(lǐng)域長久存活，基金經(jīng)理的投研能力是其成功的必要非充分條件，清晰且明確的發(fā)展戰(zhàn)略、嚴(yán)謹(jǐn)且系統(tǒng)的投研體系、高效且規(guī)范的人才培養(yǎng)及管理機(jī)制和基金經(jīng)理的企業(yè)家精神等，都是必不可少的。格上理財(cái)研究發(fā)現(xiàn)，遭遇極端行情仍能成功保命的私募機(jī)構(gòu)，主要采用以下三大策略：

1.利用牛市行情積累安全墊：此類機(jī)構(gòu)善于抓住“吃飯行情”，積累豐厚的安全墊，以便行情轉(zhuǎn)向時，更加從容應(yīng)對。格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，源樂晟資產(chǎn)在2015年在經(jīng)歷股市深跌后，仍能保持年內(nèi)業(yè)績翻倍，主要得益于其在2015年上半年牛市行情中取得的豐厚收益。此外在去年取得了不俗業(yè)績的澤泉投資也是因?yàn)樵谌ツ昱Ｊ衅陂g及時在高點(diǎn)急流勇退保住了牛市的果實(shí)。

2.判斷趨勢慎避雷區(qū)：在去年六月疾風(fēng)驟雨般大幅回調(diào)的行情下，通過趨勢判斷，迅速降低倉位甚至清倉不失為安身立命之本。更為重要的是，要善于趨勢判斷，在風(fēng)險(xiǎn)來臨之前，逐漸減至較低倉位，有效規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)。其中銀帆投資就是典型，其在去年牛市期間，成功避開了第一輪暴跌，隨后在底部抄底成功博反彈，這都是基于其成功的趨勢判斷及倉位控制。

3.靈活運(yùn)用對沖策略：在面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時，運(yùn)用股指期貨進(jìn)行對沖不失為一種較好的風(fēng)控方式。據(jù)了解，重陽投資旗下部分對沖基金保留市場中性策略倉位，雖未在2015年上半年獲取高額收益，但在弱勢行情來臨時，對基金的平穩(wěn)運(yùn)作貢獻(xiàn)頗多。