每經(jīng)編輯 李娜    

一位券商人士就向牛妹感嘆，自己買私募產(chǎn)品也是有血的教訓(xùn)，慢慢發(fā)現(xiàn)大家都是這么玩的，當(dāng)產(chǎn)品凈值很難創(chuàng)新高后，意味著私募公司很難計(jì)提業(yè)績報(bào)酬，為了維持生計(jì)就開始發(fā)新產(chǎn)品，老產(chǎn)品基本被遺忘了。

“現(xiàn)在，很多私募公司產(chǎn)品已有數(shù)量就很多了，特別是那種凈值回撤大的公司，還在不斷發(fā)新品，目的就是為了搞一筆錢繼續(xù)提取業(yè)績報(bào)酬。”一位資深投資人士略帶憂慮地感嘆。

1 上千私募產(chǎn)品短期難提業(yè)績報(bào)酬

隨便找一份陽光私募產(chǎn)品的合同，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，為購買這些產(chǎn)品高凈值人士們需要支付不少費(fèi)用：托管費(fèi)、管理費(fèi)、業(yè)績報(bào)酬費(fèi)、運(yùn)營服務(wù)費(fèi)、客服服務(wù)費(fèi)、基金備案后與之相關(guān)的會(huì)計(jì)師費(fèi)、律師費(fèi)等等。

別看私募產(chǎn)品合同中有不少費(fèi)用的規(guī)定。對(duì)私募公司來說，最關(guān)鍵的就是業(yè)績報(bào)酬的收取，是能夠生存下去的重要口糧。

日前就有資深私募人士私下向牛妹坦言，陽光私募產(chǎn)品主要是收管理費(fèi)和計(jì)提業(yè)績報(bào)酬費(fèi)。管理費(fèi)方面，大銀行方面基本上是對(duì)半開，小銀行稍微好點(diǎn)，私募管理公司拿1%，銀行則收取0.6%~0.8%。業(yè)績報(bào)酬方面，中行方面最高，與私募公司是四六開，其他銀行基本是二八開。

私募產(chǎn)品計(jì)提業(yè)績報(bào)酬的關(guān)鍵就是，自己所管理的產(chǎn)品在開放日時(shí)的累計(jì)凈值創(chuàng)新高，就可以進(jìn)行提取超額收益的20%。

2015年上半年，A股一路攻城略地，股票型私募產(chǎn)品凈值翻1到2倍的不在少數(shù)。可以說，產(chǎn)品凈值不想創(chuàng)新高都不可能。而趕在6月的開放日，私募公司順理成章地計(jì)提了豐厚的業(yè)績報(bào)酬，錢包迅速膨脹。牛妹了解到，資產(chǎn)規(guī)模大，業(yè)績做的好，去年上半年累計(jì)提幾億元的報(bào)酬，簡直是手到擒來。

然而，滬指在突破5000點(diǎn)后，接連幾次大幅下跌，千股停牌、千股下跌與千股漲停接連上演，陽光私募產(chǎn)品因靠天吃飯的本性，凈值也開始持續(xù)下跌，至今仍只能遙望過往寫下的高度。

目前，來自東方財(cái)富網(wǎng)Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，非結(jié)構(gòu)化且有完整數(shù)據(jù)的私募產(chǎn)品達(dá)到了4866只，其中自2015年6月中旬至今年3月11日，共有3110只產(chǎn)品累計(jì)凈值下跌，其中累計(jì)凈值下跌超過50%的私募產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到了254只，1446只產(chǎn)品累計(jì)凈值損失了30%。與此同時(shí)，部分產(chǎn)品的累計(jì)凈值更是跌破了1元，這也意味著這些產(chǎn)品的倉位會(huì)被迫大幅下行，即使趕上市場反彈，短期也難以出眾的表現(xiàn)。

“去年6中旬，陽光私募產(chǎn)品整體表現(xiàn)不俗，開放日不少陽光私募都計(jì)提了豐厚的業(yè)績報(bào)酬。最近幾番下跌過后，沒個(gè)幾年凈值很難創(chuàng)新高，大面積計(jì)提業(yè)績報(bào)酬已不太可能。”滬上某基金公司專戶投資人士這樣告訴牛妹。

2 靜待新品發(fā)行潮

計(jì)提不了業(yè)績報(bào)酬怎么辦？牛妹從多位私募人士了解到，最好的辦法就是選擇發(fā)行新產(chǎn)品，再從1元開始起步。

在當(dāng)下A股市場，對(duì)于私募基金公司而言，是將老產(chǎn)品凈值漲幅做出個(gè)30%到50%書寫新紀(jì)錄容易，還是單獨(dú)發(fā)只新產(chǎn)品，凈值上漲個(gè)10%容易，答案顯而易見。

前述券商人士也向牛妹表示，在兩種情況下，私募公司很容易喜新厭舊。一是某只私募產(chǎn)品凈值做上去、提了業(yè)績報(bào)酬后，產(chǎn)品凈值掉下來很難再做上去，也就放任不管了。還有一種是，在凈值創(chuàng)新高、提取業(yè)績報(bào)酬的沖動(dòng)下，陽光私募產(chǎn)品往往喜歡選擇高倉位博收益，如果凈值沖不上去跌下來也就不管了，虧損了也是由持有人承擔(dān)，這些產(chǎn)品就漸漸地淪為“僵尸”產(chǎn)品，地位也是直線下降。

“私募管理公司中，越是那種對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制不好，回撤度大的私募公司更有沖動(dòng)頻繁地發(fā)行新品。對(duì)于私募公司，每個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)都配備一定數(shù)量的投研人員，其投研實(shí)力受到諸多邊界限制，自然會(huì)有對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)管理規(guī)模上限。過度頻繁的發(fā)行新品，對(duì)原有老產(chǎn)品的管理問題會(huì)造成某種程度上的沖擊。”前述資深投資人士進(jìn)一步指出。

滬上某陽光私募基金公司人員坦率地表示，“我們也在想辦法，公司有只私募產(chǎn)品估計(jì)在未來幾年凈值很難再創(chuàng)新高，計(jì)提業(yè)績報(bào)酬也不太可能了”。

中投在線研究中心統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2月新發(fā)行私募產(chǎn)品共296只，創(chuàng)下一年來月度發(fā)行量的新低。其中，以股票為標(biāo)的的股票型私募產(chǎn)品更是遇冷，在所有私募基金中的占比從去年80%以上的高位降至不足40%。而在今年1月份受股市大跌的拖累，1月份私募基金產(chǎn)品共發(fā)行6只，而2015年私募月均發(fā)行數(shù)量在200只左右。

然而，也有部分私募管理公司今年以來已發(fā)了多只新產(chǎn)品。根據(jù)好買基金研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，上海朱雀投資股權(quán)投資管理公司今年以來已發(fā)行了7只新品，淡水泉（北京）投資管理有關(guān)公司也已發(fā)行2只新產(chǎn)品（不含子基金）。

至于為何如今私募發(fā)行遇冷，一位滬上資深私募人士給出了解釋——一是A股并不具備賺錢效應(yīng)，私募產(chǎn)品發(fā)行并不容易；二是，去年上半年私募發(fā)行達(dá)到高潮，計(jì)提了豐厚業(yè)績報(bào)酬，日子短時(shí)間內(nèi)并不難過。

值得注意的是，近段時(shí)間以來，基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)成為合格私募基金管理人，設(shè)置了不少硬性指標(biāo)，對(duì)私募管理公司的運(yùn)營和風(fēng)控方面要求明顯提高，特別是私募產(chǎn)品設(shè)計(jì)的合理性、風(fēng)控的合規(guī)和獨(dú)立性，這些都直接導(dǎo)致私募基金公司運(yùn)營成本的明顯上升。而在以往，私募管理公司在運(yùn)營風(fēng)控上普遍重視程度不夠，或者并不規(guī)范，譬如風(fēng)控總監(jiān)與投資總監(jiān)是同一人，如今風(fēng)控人員已成為私募招聘中的熱門崗位。

若市場行情持續(xù)沒有明顯的機(jī)會(huì)，私募基金的生存壓力將會(huì)進(jìn)一步加大，在面臨生存壓力下，私募也只得不斷發(fā)行新產(chǎn)品，從而博取高倉位收益以維持日常的運(yùn)營開支，率先出手的或許就是那些積累并不豐厚的小型私募公司。等待市場行情好轉(zhuǎn)，私募基金公司的發(fā)行浪潮也將漸漸到來。

一位經(jīng)歷過2012年苦日子的私募老人向牛妹回憶稱：“那段日子過得很苦，看到很多同行都倒下去了，有的倒在了黎明之前，自己不刻意追求資產(chǎn)規(guī)模能夠存活下來，還是挺感動(dòng)自己的堅(jiān)持。”

對(duì)于投資者而言，要找到一家愿意主動(dòng)控制資產(chǎn)管理規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量，這樣的陽光化私募公司并不容易。

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