◎每經(jīng)評論員 葉檀

2015年A股市場中有諸多教訓應該總結，情緒化、矯枉過正的管理就是其中重要一點。

中央?yún)R金投資公司副董事長李劍閣先生在博鰲論壇上表示，造成去年股市波動的原因非常多，杠桿是一個原因。當然不僅僅是杠桿方面的原因，杠桿失控只是誤解金融創(chuàng)新的必然惡果。

一些最低劣的高利率產(chǎn)品通過互聯(lián)網(wǎng)手段改頭換面之后，被包裝成創(chuàng)新產(chǎn)品推向市場，甚至還被大肆吹噓。

據(jù)李劍閣先生透露，原來的（證券公司）同事說，去年初，恒生電子系統(tǒng)直接接入交易市場是作為互聯(lián)網(wǎng)+、金融創(chuàng)新+而被監(jiān)管部門所大力提倡的——認為現(xiàn)在都已經(jīng)倡導互聯(lián)網(wǎng)+了，不接入就覺得落后了。到清理的時候，又有人喊出“誰讓你們接的，趕快撤”。前后執(zhí)行尺度劇烈變化，至少是去年的股市異常波動其中一個非常重要的原因。

這與很多地方政府一度熱衷推出的互聯(lián)網(wǎng)交易平臺相類似。利用互聯(lián)網(wǎng)時代到來提倡金融創(chuàng)新是可取的，但一定要有實質性的創(chuàng)新，而不能只是披上一件唬人的外衣，而內核依舊是非法集資或者高利貸之類的糟粕，來損害普通投資者的利益。對于這樣的金融監(jiān)管，切忌在風聲好的時候當作金融創(chuàng)新四處推廣，而在敗落的時候就都當作非法集資全部查處了之。

到底杠桿有多長？現(xiàn)在有沒有在理論上、政策上取得共識？很難說。

現(xiàn)在還有各種觀點，比如中國資本市場應該有杠桿、應該有做空——當然應該有，問題是要怎么控制、怎么監(jiān)管，如果監(jiān)管不到位，面對這樣的市場，所謂的各種創(chuàng)新最好暫時停下來，等一等規(guī)則的步伐。

恒生電子2015年半年度業(yè)績預增公告顯示，預計2015年上半年凈利潤與上年同期相比，將增加60%～100%。

據(jù)此，按照上年同期公司凈利潤為11395萬元計算，那么恒生電子在2015年上半年的凈利潤大至為1.8億元至2.30億元。

以后公布的數(shù)據(jù)有些渾渾噩噩。2015年7月，恒生電子發(fā)布公告稱，從6月15日到7月10日，滬深兩市單邊交易總量約為288649億，而同一時期HOMS總平倉金額僅為301億，占兩市單邊總交易比為0.104%。其中，第一周平倉金額為37.07億，占比為0.042%；第二周為65.11億，占比為0.105%；第三周為149.9億，占比為0.190%；第四周為49.38億，占比為0.081%。你相信就是總平倉額的這點錢，引發(fā)了A股的持續(xù)下挫嗎？

去年8月21日晚，恒生電子披露2015年半年報：實現(xiàn)營業(yè)收入9億元，同比增長96.34%；實現(xiàn)凈利潤2億元，同比增長85.22%；而基本每股收益為0.34元。

到了9月2日晚，證監(jiān)會發(fā)布公告，日前對恒生公司、銘創(chuàng)公司、同花順公司分別涉嫌非法經(jīng)營證券業(yè)務案調查、審理完畢，進入告知聽證程序，并作出如下行政處罰：沒收恒生公司違法所得1.328億元，并處以3.98億元罰款；沒收銘創(chuàng)公司違法所得1599萬元，并處以4796萬元罰款；沒收同花順公司違法所得217.7萬元，并處以653萬元罰款。

與此同時，對三個公司的相關責任人也進行了處罰。這意味著恒生電子的凈利潤又給罰進去了。

中國資本市場目前到底應該用多長的杠桿，需要有一個準譜。

如果用過往的方式來管理金融市場，很難避免一些人還會繼續(xù)取得超額回報的現(xiàn)實。初級市場必須堅守原則，數(shù)目字管理達到什么水準，創(chuàng)新才能跟進到什么水準。