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◎每經(jīng)記者 黃修眉

中國企業(yè)“海淘”熱再掀高潮。彭博社數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，中國企業(yè)年內(nèi)已宣布的海外并購交易規(guī)模達1130億美元（折合人民幣約7800億元），不僅超過2014年全年，同時也接近2015年創(chuàng)紀錄的1210億美元水平，兩者僅相差80億美元。

不過，記者注意到，與中國企業(yè)“出?！睙崆樾纬蓪Ρ鹊氖?，這些并購案其實并不那么順利，例如中國化工收購先正達就受到了美國管理機構(gòu)的審查。

川財證券分析師穆啟國也在題為《中國企業(yè)海外并購的兩面：交易“熱”和收益“冷”》的研報中提到，中國企業(yè)走出國門需要面臨的問題，也不僅僅是審查一項，溢價過高、回報卻低等問題一直存在。川財證券對1999年~今年2月期間，超過四千起中國企業(yè)跨境并購案例的回報情況進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)的跨境并購帶有高風險、高溢價和低收益的特點，具體到擁有海外并購概念的A股上市公司，穆啟國認為持有五日是最佳策略。

高溢價收購常受審查阻撓

記者注意到，雖然今年一季度中國企業(yè)跨境并購創(chuàng)單季紀錄，但今年2月份的并購熱潮卻因受到各類國外機構(gòu)審查而一度受阻，2月并購額也在經(jīng)歷了連續(xù)三個月的持續(xù)增長后出現(xiàn)大幅回落。

清科研究中心私募通在2月數(shù)據(jù)報告中表示，海外并購受阻，曾經(jīng)備受矚目的幾起海外收購案例，受到了華盛頓的抵御，相繼宣布停止。

今年以來，由于美國海外投資委員會（CFIUS）的反對，飛利浦取消了出售Lumileds照明業(yè)務(wù)給中資財團的交易，仙童半導體拒絕了華潤微電子的收購要約，中聯(lián)重科收購特雷克斯的計劃陷入僵局。而目前正在接受審查的案例，就包括收購價格高達430億美元的中國化工收購瑞士先正達100%股權(quán)，紫光股份37.75億美元受讓西部數(shù)據(jù)15%股權(quán)。

公開資料顯示，CFIUS大多以涉及國家安全為由進行審查。例如在先正達案中，反對收購的美國參議院司法委員會主席查克·格萊斯利就認為，盡管先正達是一家瑞士公司，該公司的生物技術(shù)部門卻位于美國，是美國和國際市場基因種子的一大巨頭。擁有國資背景的中國化工收購先正達，會令中國獲得對美國農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)鍵部分的所有權(quán)，這一收購案對美國國家安全有潛在影響。

更值得警惕的是，許多中國企業(yè)對海外標的的并購都以高溢價完成?！爸袊髽I(yè)在海外并購常常付出較高溢價”，川財證券分析師穆啟國在前述研報中表示，1999年至今年2月，中國企業(yè)海外收購的并購總價值/EBITDA（息稅折攤前利潤）的中值為11.8；而同期全球并購對應此指標的中值為8.7倍，2015年全球并購的估值創(chuàng)歷史新高，當年并購總價值/ EBITDA也不過11.3倍。說明中國企業(yè)在海外收購中往往付出了較高的溢價。

跨境并購題材股持有五日為宜

與跨境并購交易火熱相反，多年來的統(tǒng)計顯示，中國企業(yè)海外并購的收益情況并不特別令人滿意。

川財證券對1999年至2016年2月間，共4059件中國企業(yè)跨境并購中，賣方每股紅利、目標方及收購方漲跌幅共500組有效數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計，從并購完成后的賣方每股紅利的增長情況；目標方（賣方）并購后1天、5天、1個月的二級市場漲跌幅情況；收購方1天、5天和1個月的二級市場漲跌幅情況三個方面，檢驗中國企業(yè)跨境并購后的回報情況。

川財證券分析師穆啟國表示，這17年間，并購后賣方公司的每股紅利增長率平均為-10.9%，正增長出現(xiàn)的概率為60%，說明并購后的績效表現(xiàn)往往不佳，面臨著整合困難。

而從二級市場對收購事件的反應看，股價并沒有出現(xiàn)預想的大幅上漲的情況。統(tǒng)計顯示，收購完成后，收購方1日平均漲跌幅為-0.2%，5天平均漲跌幅為2.9%，正增長出現(xiàn)的概率為70%；1個月的平均漲跌幅為3.0%，正增長出現(xiàn)的概率為60%。

這說明，過去17年間如果堅持實施投資于海外并購概念的策略，收購完成的消息公布后買入收購方上市公司，持有1天的平均收益為-0.2%，持有5天的平均收益為2.86%，持有1月的平均收益為3%。

穆啟國認為，最佳的投資策略是跨境并購宣布完成后買入收購方上市公司，持有五日后賣出，將獲得更高的年化收益率，但同時需要注意相應的高風險。