每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏    

◎每經(jīng)記者 萬敏

今年3月16日，李克強總理在十二屆全國人大四次會議答記者問時表示，企業(yè)債務率高是老問題，還是要堅定不移地發(fā)展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。同日，銀監(jiān)會主席尚福林亦稱，不良債權(quán)轉(zhuǎn)股正在研究當中。

據(jù)《財新》援引知情人士透露稱，首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內(nèi)，化解1萬億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。

此前，多家商業(yè)銀行高層也表示，正在積極研究債轉(zhuǎn)股的相關準備工作。在政策并未明確之前，此次重啟的債轉(zhuǎn)股的方案還有四大緊密相關的懸念尚待解開。

標的資產(chǎn)范圍限國企？

1999年，我國啟動了新一輪的國企改革，債轉(zhuǎn)股方案對幫助國企脫困起到了重要作用。當時，國企改革與銀行業(yè)重組時期，四大國有銀行不良貸款總額約3.2萬億，國家成立了四大資產(chǎn)管理公司吸收四大行不良資產(chǎn)，共計規(guī)模達1.4萬億，其中4050億進行債轉(zhuǎn)股。

當前，中國經(jīng)濟也面臨著傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、去產(chǎn)能改革的困境，此次重啟債轉(zhuǎn)股的對象或也將集中在傳統(tǒng)主要的行業(yè)。

據(jù)《財新》報道，此次債轉(zhuǎn)股對象聚焦為有潛在價值、出現(xiàn)暫時困難的企業(yè)，以國企為主。這類企業(yè)貸款在銀行賬面上多反映為關注類貸款甚至正常類貸款，而非不良貸款。“僵尸企業(yè)”不得參與，財政不再兜底。首批試點企業(yè)，是生產(chǎn)能力和項目符合相關法律法規(guī)規(guī)定，符合產(chǎn)業(yè)政策和轉(zhuǎn)型升級方向、屬于先進產(chǎn)能的企業(yè)。

“債轉(zhuǎn)股作為一種特殊的債務重組方式，不能再用于那些復蘇無望而應該退出市場的企業(yè)。這是當前在確定究竟要對哪些企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股時必須認真掂量和權(quán)衡的。要避免通過債轉(zhuǎn)股保留了那些該壓縮的產(chǎn)能和需淘汰的企業(yè)，否則勢必會延緩整個結(jié)構(gòu)調(diào)整的進程。”工行前行長楊凱生在4月6日撰文指出。

操作方式待定

《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。

《財新》4月4日報道，具體模式上，“債轉(zhuǎn)股”試點銀行或?qū)⒊闪⑿碌馁Y產(chǎn)管理公司（AMC），設立股權(quán)投資基金，撬動社會資本，直接承接銀行債務。有關部門也考慮，或者搭建省一級的資產(chǎn)處置平臺。

目前，商業(yè)銀行投資企業(yè)的辦法，一是國家開發(fā)銀行的股權(quán)直投模式；二是“曲線試水”模式，借助海外全資控股直投子公司進行投資，或與外部VCPE合作，按照“債權(quán)+認購股權(quán)”的模式進行。

“如由銀行的理財計劃或所屬子公司操作債轉(zhuǎn)股，則需注意銀行不宜長期持有企業(yè)股權(quán)。轉(zhuǎn)股后，銀行應采用多種方式擇機轉(zhuǎn)讓所持的有關股權(quán)，否則不利于建設健康的銀企關系。”楊凱生在上述文中指出。

與“債轉(zhuǎn)股”一樣，或?qū)⑼瞥龅耐顿J聯(lián)動試點也面臨著《商業(yè)銀行法》的限制，2015年3月，國務院發(fā)布了《關于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》（以下簡稱《意見》），《意見》第十二條指出，“完善商業(yè)銀行相關法律，選擇符合條件的銀行業(yè)金融機構(gòu)，探索試點為企業(yè)創(chuàng)新活動提供股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務方式，與創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)實現(xiàn)投貸聯(lián)動。”

“上述兩項業(yè)務的推進存在對現(xiàn)有法規(guī)修改的預期，若真對法規(guī)進行修改則可能為混業(yè)經(jīng)營鋪平道路。”國信證券在研報中指出。

銀行資本占用壓力待解

根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》的規(guī)定：商業(yè)銀行被動持有的對工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定的處置期限內(nèi)的風險權(quán)為：商業(yè)銀行被動持有的對工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的風險權(quán)重為400％；商業(yè)銀行因政策性原因并經(jīng)國務院特別批準的對工商企業(yè)股權(quán)投資的風險權(quán)重為400％；商業(yè)銀行對工商企業(yè)其它股權(quán)投資的風險權(quán)重為1250％。

企業(yè)股權(quán)投資的資本占用遠高于普通貸款，這與投資收益之間如何實現(xiàn)平衡，對銀行來說也需要精細的測算和操作。民生證券研究院固定收益組的測算顯示，若按1250%風險權(quán)重測算，1萬億元債轉(zhuǎn)股將降低銀行業(yè)資本充足率約1個百分點。若資本監(jiān)管要求不變，較大規(guī)模債轉(zhuǎn)股將令銀行業(yè)面臨較大的資本補充壓力。

楊凱生在上述文章中指出，如果為了避免銀行債權(quán)轉(zhuǎn)讓中的損失，而讓銀行通過自己的子公司來操作債轉(zhuǎn)股，那無異于銀行將不良貸款直接轉(zhuǎn)成了不良投資，談不上真正的降低銀行的不良資產(chǎn)率，況且銀行直接持有企業(yè)股權(quán)的風險權(quán)重要大于一般貸款，需占用更多的資本，這就無法達到提升銀行資本充足率水平的目的。

農(nóng)行行長趙歡在日前的2015年業(yè)績發(fā)布會上表示，農(nóng)業(yè)銀行也正在研究，將根據(jù)即將出臺的政策安排和實施細則，積極審慎地推進商業(yè)化債轉(zhuǎn)股，服務去杠桿，同時盡可能降低銀行風險，減少全社會付出的成本。在這個過程中，農(nóng)行會具體地選擇客戶，在具體的財務重組過程中積極謹慎地操作。

轉(zhuǎn)股后退出渠道不多

要減少資本占用，商業(yè)銀行需要在企業(yè)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)時及時退出。

平安證券認為，債轉(zhuǎn)股雖然能夠?qū)τ阢y行的賬面的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利形成一定改善，但沒有改變銀行真實的資產(chǎn)質(zhì)量狀況，同時也會相對增加對銀行的資本消耗，此外，債轉(zhuǎn)股之后雖然存在企業(yè)死而復生銀行能夠獲取高轉(zhuǎn)股回報的可能性，但同時也面臨企業(yè)最終走向破產(chǎn)清算，而債轉(zhuǎn)股使得銀行償付順序后置的可能（在目前的經(jīng)濟環(huán)境下后者的可能性將明顯大于前者），因此，站在銀行角度，對待債轉(zhuǎn)股的態(tài)度更傾向于審慎，并不會有太大動力推動企業(yè)債轉(zhuǎn)股。

“當下來看銀行持股退出的渠道并不多，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或減持，但其中又有很多復雜的定價問題，也是很容易造成損失的，從這個角度來看，銀行對債轉(zhuǎn)股這件事情一定會非常非常的謹慎。”一位商業(yè)銀行人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

楊凱生在上述文章中回顧90年代末債轉(zhuǎn)股時也提及，“在銀行和資產(chǎn)管理公司考慮如何對有關股權(quán)進行處置時，可供選擇的方式又十分單一，主要就是企業(yè)回購（部分是原價回購，多數(shù)則是打折回購）。這樣的結(jié)果是債轉(zhuǎn)股不僅沒有能夠起到促進企業(yè)股權(quán)多元化、改善企業(yè)經(jīng)營管理機制的作用，而且在企業(yè)回購股權(quán)時原債權(quán)人都普遍承擔了一定的損失。”他認為，在今天市場化程度已明顯提高，債權(quán)人、債務人等各類市場主體的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)多元化，財政已難以再對有關損失“兜底”的情況下，對債轉(zhuǎn)股操作的復雜性要有足夠的認識，當年的一些做法現(xiàn)在已無法再簡單施用。