盡管市場(chǎng)有所回暖，但由于跌破定增價(jià)，以及高凈值客戶對(duì)未來(lái)市場(chǎng)信心不足，上市公司定增募資十分困難，不少私募定增產(chǎn)品甚至頻現(xiàn)客戶爽約，以至于私募不得不忍疼讓渡大部分利益以確保順利發(fā)行。

大客戶臨陣撤資

李鳴（化名）所在的私募公司近期發(fā)行了一只單票（只投一家上市公司）的定增產(chǎn)品，不過(guò)意外的事情發(fā)生了，問(wèn)題就出在募集資金環(huán)節(jié)。“有一位高凈值客戶原本要認(rèn)購(gòu)1.5億元份額，但是到了打款截止日前的最后一個(gè)星期，這個(gè)客戶卻臨時(shí)改變主意，以賬戶現(xiàn)金不夠?yàn)橛?，只愿意認(rèn)購(gòu)2千萬(wàn)元。如此一來(lái)，5億元規(guī)模的產(chǎn)品一下子空出1.3億元缺口。”李鳴說(shuō)。

李鳴所指的定增產(chǎn)品主要是參與華南某上市公司的3年期定增項(xiàng)目，上市公司所處的行業(yè)以及公司未來(lái)的成長(zhǎng)性都不錯(cuò)，以發(fā)行價(jià)格和目前股價(jià)比較，有近60%的浮盈。“雖然浮盈較多，上市公司項(xiàng)目質(zhì)地不錯(cuò)，但是客戶對(duì)未來(lái)股市信心不足，3年期限太長(zhǎng)。受去年股市大跌影響，不少投資者的信心還沒(méi)有恢復(fù)過(guò)來(lái)。”李鳴表示。

受市場(chǎng)變化影響，目前定增產(chǎn)品發(fā)行并不順暢，“1年期產(chǎn)品還好說(shuō)，3年期產(chǎn)品發(fā)行難度明顯增加，如果投顧知名度不足，基本上很難發(fā)行出去。”深圳一家券商的銷售人士說(shuō)，不少1年期項(xiàng)目近期解禁且虧損幅度較大，高凈值客戶遭受一定程度損失。

此前，參與新華醫(yī)療定增項(xiàng)目的基金即面臨重大虧損的可能性。新華醫(yī)療1年期定增項(xiàng)目于2015年2月詢價(jià)，彼時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)可該公司優(yōu)質(zhì)的基本面及成長(zhǎng)性，不少機(jī)構(gòu)對(duì)該定增項(xiàng)目大為追捧，最終定增中標(biāo)價(jià)為37.5元/股。時(shí)過(guò)境遷，至3月4日解禁時(shí)，該股收盤(pán)價(jià)僅為23.83元/股，虧損幅度接近36%。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日收盤(pán)價(jià)(未復(fù)權(quán))，二季度解禁的定增項(xiàng)目中，超過(guò)30多家公司股價(jià)低于定增價(jià)，這意味著參與資金有虧損的可能性。財(cái)通基金認(rèn)為，定增項(xiàng)目的參與價(jià)格較二級(jí)市場(chǎng)一般有15%左右的折價(jià)，具有一定安全邊際。在市場(chǎng)震蕩期，折價(jià)空間往往更大，安全墊通常更厚。但由于定增標(biāo)的解禁后在二級(jí)市場(chǎng)退出，屬于權(quán)益類的投資品種，受二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)、個(gè)股基本面走勢(shì)等因素影響，存在虧損的可能性。

真假保底函

由于臨近打款日，無(wú)奈之下，李鳴只能求助第三方渠道，“每年2%的管理費(fèi)，我們給第三方1.5%，后端的超額收益分成20%當(dāng)中的一半也給第三方。”李鳴透露，這實(shí)際上已經(jīng)讓私募公司所能賺的利潤(rùn)空間損失大半。

盡管如此，在一周內(nèi)，仍然未能募集到足額資金，最終只能暫時(shí)求助過(guò)橋資金，“先過(guò)渡一陣，爭(zhēng)取多一點(diǎn)時(shí)間說(shuō)服客戶參與。從目前來(lái)看，缺口的1.3億元，實(shí)際上是不賺錢(qián)了，但是為了保證其余3.7億元的利益，也只能這樣做。”李鳴無(wú)奈地說(shuō)。

值得注意的是，由于高凈值客戶信心不足，募資難度加大，不少私募機(jī)構(gòu)不得不說(shuō)服上市公司大股東出具相關(guān)的“保底協(xié)議”。大股東為了保證上市公司定向增發(fā)成功，會(huì)對(duì)特定發(fā)行對(duì)象作出“保底承諾”：若定向發(fā)行股票鎖定期解禁后售價(jià)未達(dá)到承諾價(jià)格，由大股東負(fù)責(zé)補(bǔ)償差價(jià)。“為了將定向增發(fā)做成固定收益，基本的保障做法就是讓大股東簽訂相關(guān)的保障承諾或回購(gòu)協(xié)議。如果大股東實(shí)力一般，可能還會(huì)要求提供相應(yīng)的資產(chǎn)抵押，甚至拿出真金白銀成立信托產(chǎn)品。‘保底承諾’成為定向增發(fā)市場(chǎng)的潛規(guī)則。”一位證券律師向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

“說(shuō)服大股東保底不太容易，尤其是一些較好的項(xiàng)目，而一些資質(zhì)差的項(xiàng)目，大股東其實(shí)沒(méi)有實(shí)力保底，保了也是白保。”深圳一位專注于定增的私募人士劉先生稱，有些定增項(xiàng)目質(zhì)地一般，但是大股東對(duì)公司比較有信心，對(duì)保底之事無(wú)所懼。

劉先生透露，“有些同行在壓力下，對(duì)于一些大股東不愿意保底，但是又認(rèn)為項(xiàng)目確實(shí)不錯(cuò)、穩(wěn)賺不賠，下面負(fù)責(zé)募集資金的人甚至?xí)卧焖^的保底相關(guān)文件，以說(shuō)服客戶掏錢(qián)。”而偽造的保底協(xié)議并不具備法律效力。

為確保定增產(chǎn)品成功發(fā)行，部分定增私募不得不通過(guò)“后端超額收益給大股東分成的方式”以換取大股東的保底。“也就是說(shuō)，大股東給定增產(chǎn)品保底，定增產(chǎn)品讓渡后端的超額收益給予大股東，比例可能達(dá)到50%，甚至70%，具體得看怎么與大股東談?；旧嫌斜５椎漠a(chǎn)品就會(huì)比較容易發(fā)行。”劉先生說(shuō)。

上市公司出力定增

一些募資意愿強(qiáng)烈的上市公司，為了保證定增順利發(fā)行，不斷釋放利好消息，以刺激股價(jià)上漲。

“公司的定增項(xiàng)目最近要路演，但是股價(jià)之前一直表現(xiàn)較弱，所以我們提前把一些業(yè)績(jī)釋放出來(lái)，以維護(hù)股價(jià)，增厚安全墊，提高參與資金的積極性。”深圳一家上市公司證券部的負(fù)責(zé)人透露。

此外，還有一個(gè)行之有效的方法是調(diào)低發(fā)行價(jià)，甚至降低募資額。“新方案募資額是原方案的60%，發(fā)行價(jià)也調(diào)低40%左右，主要是市場(chǎng)波動(dòng)，造成公司股價(jià)下跌較多，為保證融資項(xiàng)目順利推進(jìn)，只能用這種折中的辦法。”廣東一家上市公司的董秘告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

近期為了保定增總金額而調(diào)低發(fā)行價(jià)的上市公司不在少數(shù)，比如諾普信4月5日公告，發(fā)行底價(jià)由15.16元/股調(diào)整為10.19元/股，發(fā)行數(shù)量由不超過(guò)11250萬(wàn)股調(diào)整為不超過(guò)16738萬(wàn)股。此外，有部分上市公司準(zhǔn)備采取“七折”定價(jià)模式，如利民股份近期公告稱，“公司定增價(jià)根據(jù)高于董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%來(lái)確定，若上述發(fā)行價(jià)格低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的70%，則發(fā)行價(jià)格調(diào)整為發(fā)行期首日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的70%。”

由于上市公司“放水”，不少投資老手開(kāi)始提高對(duì)定增的參與度。“從過(guò)往多年的投資經(jīng)驗(yàn)看，‘熊市不炒股、牛市不做定增’，這個(gè)規(guī)律一直都沒(méi)有錯(cuò)?，F(xiàn)在是底部區(qū)域，很多公司的股價(jià)都處于底部，而定增折扣又比較大，不同于去年同期，那個(gè)時(shí)候股價(jià)貴，折扣少；現(xiàn)在是股價(jià)便宜，折扣高。”深圳一位掌管著百億元規(guī)模的私募基金負(fù)責(zé)人坦言，盡管募集資金較難，但是近期會(huì)加大參與定增項(xiàng)目的力度。