每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

重陽投資總裁王慶

每經(jīng)記者 楊建

2016年4月8日，成都—諾亞財富全資產(chǎn)配置高峰論壇上，重陽投資總裁王慶在接受每日經(jīng)濟新聞.火山財富（微信公眾號:huoshan5188）記者采訪時表示，對于A股二級市場，主要基于影響股票市場的四個要素，其中重要的是利率長期趨勢是下行的，而利率下行是股票市場上行的動力。此外匯率在前兩次出現(xiàn)階段性貶值的基礎(chǔ)上，未來相當(dāng)長的時間將保持穩(wěn)定，所以對于2016年市場前景比較樂觀；此外在2016年的投資機會上，主要還是體現(xiàn)在二線藍籌上，其中機會集中在四大板塊之間。

火山財富：王總，隨著2016年中國經(jīng)濟的緩慢探底，你對今年股市的基本判斷是什么？背后的邏輯是什么？

王慶：實際上利率對股市的影響不僅在中國，在其他國家也同樣重要，中國股市在2014年也是在央行降息之后漲起來的。我認為市場經(jīng)過降息之后，利率水平仍然偏高，尤其是中長期利率偏高，盡管利率長期來看是下降趨勢，但是通貨膨脹下降也一樣快，所以實際利率也偏高，這也是我國企業(yè)投資難，投資貴的問題廣泛存在的。

從這個意義上來講，我國利率下降的空間還是很大的，不止短期利率，還有中長期利率，還有社會上金融產(chǎn)品的收益率都有相當(dāng)大的下降的空間。雖然我國到歐美國家，甚至日本出現(xiàn)的負利率，這個趨勢是向下的，從這個意義上來講，低的利率對于風(fēng)險資產(chǎn)價格的支撐作用將會持續(xù)的存在，這是很重要的一個因素。

中國股票市場在過去兩年以來出現(xiàn)的這些波瀾壯闊的牛市和驚心動魄的泡沫破裂，這背后的根本性因素其實就兩條，一個是利率，一個是投資者風(fēng)險偏好，跟經(jīng)濟的基本面關(guān)系不大，為什么這么說？中國股票市場從2014年到現(xiàn)在經(jīng)濟變化可以概括成三個階段，第一個階段就是2014年利率開始下行，引起的風(fēng)險價格的評估，我國股票市場自2014年首次降息，市場就開始漲起來，現(xiàn)在回頭看，從2000點漲到3500點，這個完全就是由利率下降來解釋。

所以從這個意義上來講，重陽投資的判斷是今年利率還會往下走，在市場利率下行趨勢下，低的利率對于風(fēng)險資產(chǎn)價格的支撐作用將會持續(xù)的存在，這是很重要的一個因素，低利率也是股市上升的動力所在。

火山財富：A股市場之前受到了匯率等因素的擾動，波動劇烈，你是如何看待匯率對股市的影響？

王慶：實際上，影響股市主要有四個要素，而其中最重要的又是利率和匯率問題，站在這個起點上我們必須認清兩個問題，2016年利率怎么走？匯率怎么走？今年利率還會往下走的情況下，而匯率會在前兩次出現(xiàn)階段性貶值的基礎(chǔ)上，在未來相當(dāng)長的時間保持穩(wěn)定。

我國股票市場有自己的特點，漲起來就收不住的，這個就是泡沫生成的過程，而泡沫的生成，核心特征就是高杠桿和高估值，在泡沫生成過程是杠桿不斷增加的過程。但是到了去年6月中旬形成泡沫以后，泡沫隨時就會破裂，泡沫破裂的過程就是市場下跌的過程，就是6月15號到7月中旬，這時候市場下調(diào)得厲害，部分原因就是杠桿等因素，使我們市場從5000點很快的一個月之內(nèi)就跌到了3500點之下。

但是我們可以看到市場在7月上旬到8月上旬基本上趨于穩(wěn)定了，但是在這個過程中，市場甚至開始討論國家隊退出的時間問題了。但是沒想到又發(fā)生了第二輪暴跌，市場又出現(xiàn)了30％的下跌，這又引起一系列的后果。仔細分析一下，你會發(fā)現(xiàn)觸發(fā)這個第二輪暴跌的重要因素是什么？事實上就是匯率因素。

在第二次以及第三次的市場下跌，我認為是對中國經(jīng)濟系統(tǒng)性評估，反應(yīng)在股票市場上，就叫做風(fēng)險資產(chǎn)的重估。我們都知道匯率的波動跟國家經(jīng)濟出大問題聯(lián)系起來，很多的經(jīng)濟危機，系統(tǒng)性風(fēng)險都是跟匯率有關(guān)的，匯率突然出現(xiàn)這樣快速貶值的時候，市場就有很多人擔(dān)心中國經(jīng)濟出大事情，于是就對風(fēng)險資產(chǎn)的重新評估定價，而導(dǎo)致股票市場的風(fēng)險迅速上升。

當(dāng)時投資者對于匯率貶值的預(yù)期，自然對股票市場就有一個很大的沖擊力。股票市場具有放大風(fēng)險的特點，因為在中國的金融體系中，股票市場是唯一沒有剛性兌付保護的市場。當(dāng)股票市場缺失這些東西的時候，在整個市場對風(fēng)險重新評估的時候，這個問題就集中的過度的反應(yīng)在股票市場里，這就是為什么中國股票市場對任何經(jīng)濟中的風(fēng)吹草動都是最先反應(yīng)。第三輪暴跌的發(fā)生也是一樣的，由匯率的波動引起了市場的擔(dān)心。

因此管理層發(fā)現(xiàn)前兩次在匯率方面的嘗試之后，發(fā)現(xiàn)這種匯率的貶值對金融市場的沖擊作用太大，不是一個可行的選項，于是只有對其加強管制，同時靠國內(nèi)的財政和貨幣支持經(jīng)濟的穩(wěn)健運行。所以往前看，股票市場可能會在市場匯率穩(wěn)定之后，股票市場就會有一個修復(fù)的預(yù)期。這是我的判斷，實際上這個判斷還要結(jié)合市場基本特征，必須關(guān)注市場的估值、杠桿和投資人的行為。

火山財富:你是如何看待中小創(chuàng)個股的高估值問題的呢？投資者該如何破局？

王慶：實際上對于A股市場，最重要的不是牛市中講的各種故事，各種主題，而對于一些中小創(chuàng)公司的新技術(shù)、新模式中具備超預(yù)期增長潛力的領(lǐng)先公司，在這些公司中有很多偽成長公司，而我們投資者對于這類成長股，需要去偽存真，找出真正的成長性個股長期持有。

對于價值投資來講，我認為中小股票目前還是相對偏貴的，市場雖然估值降下來了，杠桿也降下來了，市場的風(fēng)險也釋放的比較充分了。我們強調(diào)所謂的泡沫就是高估值加高杠桿。此外我們再看投資者行為的數(shù)據(jù)，包括交易額，換手率，交易所的結(jié)算金額，以及新增的數(shù)據(jù)，這些投資者行為數(shù)據(jù)也顯示了我們的市場在筑底的跡象比較明顯。

所以我認為這個市場基本上風(fēng)險釋放得比較充分了，同時市場內(nèi)在的風(fēng)險，估值的風(fēng)險，杠桿的風(fēng)險也是緩解了很多。在中國做股票投資，無論是牛市還是熊市，最終賺到錢的是少數(shù)，所以要堅持的一個策略就是要逆向投資，也就是別人瘋狂的時候，你要保持一份清醒，在市場低迷的時候，你要積極尋找機會，只有這樣，才能做到提前布局，否則的話，隨大流就會賠錢的。

火山財富:對于2016年的投資機會，你更看好哪些行業(yè)板塊，國企改、成長股？背后的邏輯是什么？你能更深入的剖析一下嗎？

王慶：我們重陽投資判斷，2016年A股市場將呈現(xiàn)系統(tǒng)性均衡、結(jié)構(gòu)性分化的特點。市場總體將相對平穩(wěn)，系統(tǒng)性機會和風(fēng)險均不明顯，但結(jié)構(gòu)性投資機會顯著。不同于2014年以來利率下行推動的A股價值重估，改革創(chuàng)新引領(lǐng)的價值創(chuàng)造和價值發(fā)現(xiàn)將是2016年A股市場結(jié)構(gòu)性牛市的主線。無論傳統(tǒng)行業(yè)還是新興產(chǎn)業(yè)，銳意改革、勇于創(chuàng)新的優(yōu)秀企業(yè)有望領(lǐng)跑市場，帶領(lǐng)A股走出結(jié)構(gòu)性牛市。

而2016年中國股市呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性牛市格局的最主要的原因是，無風(fēng)險利率將穩(wěn)中趨降，但降幅趨窄。伴隨中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，低效資產(chǎn)逐漸退出，金融體系杠桿有序出清；此外人民幣兌美元匯率雖面臨壓力，但不具備持續(xù)貶值基礎(chǔ)，隨著改革堅定推進，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將取得突破性進展，大批優(yōu)秀的中國企業(yè)將受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，完成由大到強的跨越式發(fā)展，并引領(lǐng)A股市場走出中長期牛市。

實際上對于2016年的投資機會，我們重陽投資參與市場還是堅持價值投資的理念，我認為今年的投資標(biāo)的還是主要體現(xiàn)在二線藍籌股上面，首先是一些大消費、大健康等個股，因為這些標(biāo)的受益于中國人口老齡化；第二類還是受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一些標(biāo)的，比如說新技術(shù)、新業(yè)態(tài)中具備超預(yù)期增長潛力的領(lǐng)先公司，而對于成長股，需要去偽存真，找出真正的成長性個股；第三是具備正預(yù)期差、受益于改革紅利的優(yōu)勢公司，比如說國企改革概念等。

第四是引領(lǐng)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的優(yōu)質(zhì)高端制造業(yè)企業(yè)；最后是具備中長期可持續(xù)高分紅能力的龍頭企業(yè)，特別是無風(fēng)險利率下行將提升高股息率權(quán)益資產(chǎn)的投資價值，部分行業(yè)龍頭企業(yè)，在保持豐厚穩(wěn)定股息的同時，仍然具備未來業(yè)績和分紅持續(xù)增長的潛力，中長期投資價值顯著。這樣的標(biāo)的在利率下行的背景下就是稀缺投資標(biāo)的，尤其是在所謂“資產(chǎn)荒”的時代中。

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