建設(shè)票據(jù)交易所已是大勢所趨、勢在必行。央行近日召開會議進一步對建立全國性的票據(jù)交易所進行論證。

隨著票據(jù)業(yè)務(wù)體量增大、對實體經(jīng)濟的影響日益增強、防范業(yè)務(wù)風(fēng)險的需求日漸迫切，設(shè)立全國性票據(jù)交易所的條件已經(jīng)成熟。

多位受訪人士指出，目前探討的問題主要集中在是否強制推行電票上。此外，央行牽頭的票據(jù)交易所的性質(zhì)、接入機構(gòu)、操作流程設(shè)計也在討論中。票據(jù)交易所設(shè)在上海的可能性極大。

票據(jù)交易所籌備提速

票據(jù)以其標(biāo)準(zhǔn)化金融工具的性質(zhì)，已成為信貸市場、同業(yè)市場、理財市場跨市場交易的標(biāo)的資產(chǎn)。

央行最新數(shù)據(jù)顯示，2016年2月末企業(yè)從銀行業(yè)獲得的短期貸款26.15萬億，而銀行承兌匯票余額10.51萬億，表明銀行承兌在企業(yè)短期融資中占據(jù)重要地位。

若按70%的貼現(xiàn)需求估算，票據(jù)貼現(xiàn)的市場規(guī)模約在7萬億左右。其中，銀行表內(nèi)的票據(jù)融資為4.89萬億，剩余2萬多億票據(jù)則通過跨市場的資管計劃交易、民間融資實現(xiàn)變現(xiàn)。

票據(jù)貼現(xiàn)市場規(guī)模很大，卻缺乏全國一體化的票據(jù)交易所。

由于缺乏全國一體化票據(jù)報價系統(tǒng)，許多中介公司采集各家銀行報價信息，撮合銀行間“回購套回購”的交易。近期票據(jù)風(fēng)險事件、票據(jù)中介江湖的不透明、不規(guī)范和高杠桿錯配，促使越來越多從業(yè)者渴望通過建立票據(jù)交易所來解決問題。

上海金融學(xué)會票據(jù)委員會肖小和曾撰文指出，票據(jù)交易所以央行為主導(dǎo)，商業(yè)銀行接入、民間資本參與的形式形成混合所有制，通過充分整合央行貨幣政策及商業(yè)銀行成熟的經(jīng)營管理經(jīng)驗等各自優(yōu)勢，促使電子票據(jù)平穩(wěn)、健康、有序發(fā)展。

票據(jù)專家趙慈拉指出：全國一體化的票據(jù)交易所，可以引入多元化交易主體，紙質(zhì)、電子商業(yè)匯票為客體，交易行為電子化，確立以票據(jù)市場利率走廊為基準(zhǔn)的利率錨，為實體經(jīng)濟提供低成本融資。

中國票據(jù)市場創(chuàng)始人之一、票據(jù)經(jīng)紀(jì)公司普蘭金融總經(jīng)理李映輝表示，非常支持票據(jù)交易所建設(shè)。在她看來，隨著市場更加公開、透明、活躍，票據(jù)經(jīng)紀(jì)公司的咨訊服務(wù)、數(shù)據(jù)分析、信息服務(wù)會有更大發(fā)展空間。

紙票與電票之爭

目前，票據(jù)市場沒有全國集中的交易平臺，主要是分散的場外市場。票據(jù)電子化交易程度較低，仍以紙質(zhì)實物交割為主。

“央行曾組織各大行開會論證。工行、農(nóng)行等以紙票為主的國有銀行主張推行紙票電子化；而中信、招商銀行等股份制銀行建議可以推廣電子票據(jù)。”一位股份制銀行人士告訴記者。

電票誕生于2009年11月份，但一直發(fā)展緩慢。2010年，央行還曾就推動電票業(yè)務(wù)發(fā)展等政策問題向相關(guān)機構(gòu)征求意見。央行各地分支機構(gòu)也曾要求所轄區(qū)域銀行提高電票交易量占比。

央行數(shù)據(jù)顯示，2013年電票占比8.3%，2014年達到16.2%，2015年上半年達到28.4%。

據(jù)招商銀行票據(jù)業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理李明昌介紹，在票據(jù)市場上，中農(nóng)工建交大行主要是作為資金行參與，大部分紙質(zhì)票據(jù)存放在其保險柜，以持有至到期為主。工行票據(jù)交易相對活躍，其電票量可以滿足交易需要。股份制銀行及城商行以交易行參與票據(jù)買賣，賺取票據(jù)交易的利差收益。因此，電票占比高，有些行電票占比達到70%左右，交易便利性強。而農(nóng)商行、農(nóng)信社等，以單向賣出票據(jù)為主，在規(guī)定的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)要求和貸款規(guī)模下，其貼現(xiàn)規(guī)模也是不大的；但有少數(shù)與中介機構(gòu)合作的中小金融機構(gòu)貼現(xiàn)量則很大，而且基本不會持有票據(jù)資產(chǎn)。

“目前建設(shè)票據(jù)交易所并不存在技術(shù)障礙，關(guān)鍵是紙票是否要進入該平臺交易。將紙票納入平臺，意味著需要把紙票電子化之后才能做交易。這個過程較為繁瑣，需央行認(rèn)定、專門設(shè)置第三方票據(jù)登記托管機構(gòu)，實現(xiàn)銀行體系內(nèi)的紙票信息電子化。”李明昌表示。

“實際上，金融機構(gòu)之間需要頻繁交易的票據(jù)，最多也只占到票據(jù)總量的60%左右。”李明昌告訴記者，如果強制推行電票，電票占到全部票據(jù)比例60％-80%，而紙票是300萬以下小面額的話，紙票電子化的必要性就會大大降低。那些在企業(yè)流轉(zhuǎn)和金融機構(gòu)持有到期的票據(jù)就可以仍為紙票。

目前，紙票的占比高達70%左右。李明昌認(rèn)為，如果是按照市場正常發(fā)展，達到電票占比80%的程度至少需要三到五年時間。但如果央行強推，在2018年達到更多的電票占有量，紙票在這個平臺上交易的必要性就大大降低。

紙票電票齊頭并進

票據(jù)專家趙慈拉指出，這將會是多頭并進的過程。電票方面，可以考慮優(yōu)化現(xiàn)有電子票據(jù)系統(tǒng)（ECDS）和交易報價平臺，通過政策引導(dǎo)或強制手段大幅提升電子票據(jù)比重。紙票方面，將通過央行認(rèn)定的票據(jù)登記托管機構(gòu)實現(xiàn)銀行體系內(nèi)的紙票信息電子化，從而實現(xiàn)紙質(zhì)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的電子化。

相比股票、債券等金融工具，票據(jù)有兩個獨特屬性：一是支付屬性，二是草根屬性。根據(jù)央行貨幣執(zhí)行報告，銀行承兌匯票的主體中三分之二是中小型企業(yè)。

農(nóng)行票據(jù)營業(yè)部王紅霞指出，小微企業(yè)本身財務(wù)管理的電子化、網(wǎng)絡(luò)化水平相對有限，有時相互之間使用紙質(zhì)票據(jù)進行交易支付，可能比電子票據(jù)更加靈活方便。由此，現(xiàn)階段推動票據(jù)市場交易電子化，可以將重點放在實現(xiàn)銀行間市場紙質(zhì)票據(jù)電子化交易流轉(zhuǎn)。

王紅霞進一步指出，可以先在銀行間建立一個紙質(zhì)票據(jù)的電子化集中交易平臺。也就是，在企業(yè)和企業(yè)之間、企業(yè)和銀行之間的“零售市場”仍然采取紙票交割的傳統(tǒng)方式，而在銀行和銀行之間的“批發(fā)市場”實現(xiàn)電子化流轉(zhuǎn)。

李明昌表示，電票和紙票共存將可能會延續(xù)相當(dāng)長的時間，尤其是對于一些中小金融機構(gòu)和中小微企業(yè)來說，因技術(shù)條件、地域限制、交易特點、行為習(xí)慣等原因小面額紙票或長期存在，料央行短期內(nèi)也不會強制取消紙票。

票據(jù)市場將迎來黃金發(fā)展期

趙慈拉指出，票據(jù)風(fēng)險低于債券。凡是銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會頒發(fā)許可的所有金融機構(gòu)都可以成為票據(jù)交易所的參與主體。直貼市場上，企業(yè)和銀行參與；轉(zhuǎn)貼市場上，央行、銀行和非銀行金融機構(gòu)參與；為提升市場活躍度，轉(zhuǎn)貼市場可存在雙向報價的做市商。

趙慈拉進一步指出，票據(jù)交易市場可以形成1-12個月的票據(jù)市場利率曲線，在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生全國票據(jù)價格指數(shù)和低風(fēng)險的SPV價格指數(shù)，充分反映實體經(jīng)濟融資利率，為投資基金提供利率基準(zhǔn)依據(jù)，并向貨幣市場和債券市場傳導(dǎo)。

從票據(jù)貼現(xiàn)占全部貸款的比重看，2015年金融機構(gòu)貼現(xiàn)余額占各項貸款的比重4.9%，同比上升1.3個百分點。從增量看，全年新增票據(jù)貼現(xiàn)占新增貸款的比重高達14.2%。這反映出票據(jù)貼現(xiàn)對信貸投放的貢獻度顯著提高。

李明昌則認(rèn)為，銀監(jiān)會203號文使票據(jù)交易更加規(guī)范化，票據(jù)規(guī)模出現(xiàn)一定收縮。但明、后年市場再次放量可能性很大。未來可能會有政策紅利釋放，包括融資性票據(jù)逐步放開、承兌和貼現(xiàn)會計科目調(diào)整等，預(yù)計未來3-5年內(nèi)將迎來票據(jù)市場發(fā)展的黃金期。

隨著電票占比大幅增加，票據(jù)交易所將對商業(yè)銀行現(xiàn)行票據(jù)經(jīng)營管理體制帶來深遠影響。

李明昌認(rèn)為，隨著票據(jù)交易更加“便捷化、網(wǎng)絡(luò)化”，商業(yè)銀行管理模式將向票據(jù)機構(gòu)事業(yè)部方向發(fā)展。尤其是轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，可能集中由總行操作和經(jīng)營。“以法人為單位，總行相關(guān)機構(gòu)直接經(jīng)營。目前，一家股份制銀行有四五十家一級分行和很多二級分行，未來不需要這么多機構(gòu)參與票據(jù)市場交易。分支機構(gòu)只做企業(yè)和銀行之間的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。”他認(rèn)為，這既符合監(jiān)管關(guān)于集約化專業(yè)化管理的要求，也是商業(yè)銀行規(guī)模調(diào)控和流動性管理的需要，同時也可以降低票據(jù)交易成本、提高資金效率。