每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張昊    

每經(jīng)記者 張昊

主辦券商：給錢，給錢，給錢！新三板公司：沒有，沒有，沒有！

“天啦！我也是他的客戶啊，我跟你是一條戰(zhàn)壕，你不給我錢，兄弟都這樣，還能當(dāng)兄弟看待嗎？”“你如果對主辦券商都違約，還能公平面對投資者，公平面對資本市場嗎？”向每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）抱怨的是某大型券商投行部老總，一位有著近20年投行經(jīng)驗的資深“老人”。

在A股市場，券商投行哪會受這樣的氣？但是在新三板，攤上一些奇葩公司，券商投行們也只能自嘆：“誰叫咱當(dāng)初選錯了‘對象’，上了‘賊船’呢？！”

面對每年10萬~15萬元，一般不超過20萬元的持續(xù)督導(dǎo)費，即使主辦券商磨破了嘴皮，部分奇葩的新三板公司就一句話“沒錢，不交。”

更有甚者，別說持續(xù)督導(dǎo)費了，連掛牌費用都沒付完。

對此，相關(guān)的主辦券商和投行也難以啟齒，這也成為新三板不能說的一個秘密。

●主辦券商為持續(xù)督導(dǎo)費磨破嘴皮

目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已超過6700家，各方對新三板市場的關(guān)注度也越來越高。不過，真是“林子大了，什么鳥都有”，圍繞新三板掛牌企業(yè)的各種“奇葩”事件屢見不鮮。

這次每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）從業(yè)內(nèi)獨家獲悉，部分新三板公司竟然對他們的老師——主辦券商、投行違約。

近日在一次閑聊中，某大型券商投行老總向每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）抱怨，現(xiàn)在某些新三板公司真是太“奇葩”了，按照前期簽署的持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，主辦券商對新三板公司的持續(xù)督導(dǎo)費，每年1月15日就要付全年的款項，但有些公司拖到現(xiàn)在就是不繳錢，催了很多次，企業(yè)只說“沒錢，不交。”當(dāng)前主辦券商的持續(xù)督導(dǎo)費一般是10~15萬元，超過15萬達(dá)到20萬元的也有，但不多。

上述投行老總手中就有4家公司出現(xiàn)了欠費的情況。

那么，拖欠持續(xù)督導(dǎo)費僅是個別券商遇到的個案嗎？對此，每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）展開了對北上廣深四地6家有代表性的大中型券商投行或者場外市場相關(guān)人士的隨機問詢。

結(jié)果一問才知道，對于持續(xù)督導(dǎo)費，部分新三板公司就是賴著不給，這些券商幾乎都有同樣的經(jīng)歷。

“持續(xù)督導(dǎo)費不給的，還不算狠，更狠的連掛牌費用都沒給完，這些連掛牌費用都沒付完的，就更別提持續(xù)督導(dǎo)費了。”華南某券商投行老總A告訴《每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）。

據(jù)了解，在新三板企業(yè)掛牌前，主辦券商會和新三板公司簽署一攬子綜合服務(wù)協(xié)議，包括掛牌、持續(xù)督導(dǎo)等。其中，掛牌費用大概200萬元。一般付款模式為，簽訂合同，企業(yè)付款10%；股改之后付20%~30%；公司通過內(nèi)核報材料給股轉(zhuǎn)公司，企業(yè)再付20%；而剩下的40%~50%則根據(jù)主辦券商與企業(yè)的約定，拿到掛牌函后再分期支付。

“但往往是很多企業(yè)在內(nèi)核完成到掛牌后，剩下的掛牌費用就拖著不給了。”上述投行老總A表示。

“我也有這個情況呀，企業(yè)說沒錢，像這些沒錢公司，你掛牌新三板干嘛啊，這不是害人嗎？”說這話的是華南一券商投行老總B，他也提到了有些連掛牌錢都沒給完，后面持續(xù)督導(dǎo)費當(dāng)然也欠著的情況。

針對部分新三板企業(yè)拖欠主辦券商持續(xù)督導(dǎo)費，每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）（以下簡稱NBD）再次對多家券商進行了問詢（包括華南某券商場外負(fù)責(zé)人C、華東某券商投行負(fù)責(zé)人D、北京某券商投行負(fù)責(zé)人E、西南地區(qū)某券商投行負(fù)責(zé)人F）。

NBD：聽說現(xiàn)在主辦券商持續(xù)督導(dǎo)費，不少新三板企業(yè)拖欠？

C：對的，我們也遇到過，新三板企業(yè)真無語！

D：收不到錢，偶爾也有，這些多半是掛牌企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)了問題。

E：這個是業(yè)內(nèi)不能說的秘密。

F：我們有個項目連掛牌費都沒收到，更別說督導(dǎo)費了。

NBD：這是極個別的現(xiàn)象嗎？

C：相比每家券商的掛牌量，肯定不多，但是和身邊朋友閑聊，都會聊到，你說多不多？

B：這應(yīng)該不是點的問題，應(yīng)該是涉及一個面，估計還有不少券商出現(xiàn)這個情況，但難以啟齒。

●券商持續(xù)督導(dǎo)的“困惑”

按照股轉(zhuǎn)公司相關(guān)規(guī)定，主辦券商推薦企業(yè)新三板掛牌，應(yīng)與申請掛牌公司簽訂推薦掛牌并持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，在持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議中，主要是依據(jù)股轉(zhuǎn)公司提供的模板由主辦券商與掛牌企業(yè)簽署。

既然主辦券商收不到新三板掛牌企業(yè)的持續(xù)督導(dǎo)費，直接解約行不行？

股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商持續(xù)督導(dǎo)工作指引（試行）》第四十一條顯示，出現(xiàn)以下情形之一的，主辦券商和掛牌公司可以解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議：（一）主辦券商不再從事推薦業(yè)務(wù)；（二）掛牌公司股票終止掛牌；（三）主辦券商和掛牌公司協(xié)商一致決定解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議；（四）全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他情形。

前述投行老總B告訴每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2），按照上述協(xié)議（三）的要求，解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，必須是券商與企業(yè)協(xié)商解決，換言之只要企業(yè)不換券商，券商是不可能單方面解約的。

而對于企業(yè)為何不同意解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，還要引用股轉(zhuǎn)公司的另一條監(jiān)管規(guī)則。

股轉(zhuǎn)公司《業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第4.5.1條規(guī)定，主辦券商與掛牌公司解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，掛牌公司未能在股票暫停轉(zhuǎn)讓之日起三個月內(nèi)與其他主辦券商簽署持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司終止其股票掛牌。

“因為企業(yè)找不到持續(xù)督導(dǎo)的下家，它就會退市，因此券商想單方面解除督導(dǎo)協(xié)議，企業(yè)就會賴著，而企業(yè)賴著也就不會出現(xiàn)股轉(zhuǎn)公司說的3個月找不到持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議就摘牌的現(xiàn)象。”投行老總B告訴每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）。

●不給錢 但活還得繼續(xù)干

根據(jù)監(jiān)管要求，券商持續(xù)督導(dǎo)的內(nèi)容包括：指導(dǎo)并督導(dǎo)掛牌公司完善公司治理機制、規(guī)范信息披露業(yè)務(wù)，事前審查掛牌公司信息披露文件，發(fā)布風(fēng)險提示公告、開展掛牌公司現(xiàn)場檢查工作，督導(dǎo)掛牌公司進行整改，以及對掛牌公司進行培訓(xùn)和業(yè)務(wù)指導(dǎo)等。

因此，部分新三板公司拖欠主辦券商的持續(xù)督導(dǎo)費，而主辦券商又不能單方面解除協(xié)議，因此就出現(xiàn)了一個尷尬的現(xiàn)象：企業(yè)不給錢，主辦券商仍要對企業(yè)進行持續(xù)督導(dǎo)。

“對啊，我們每天還要痛苦地批，包括企業(yè)的日常公告，以及年報等內(nèi)容。”券商投行老總B訴苦道，它不給你錢，你還不能不給它審，你作為督導(dǎo)券商，若不審，股轉(zhuǎn)公司就會直接找你主辦券商。

“這就是矛盾的地方，企業(yè)沒給錢，但你不能不干這個活，所以這個活你還得干。”某券商投行人士表示，本來持續(xù)督導(dǎo)就是費力不討好的事兒，若還出現(xiàn)了拖欠，站在券商的角度就更顯得無奈，好比上了“賊船”下不來。

但從另一個角度講，誰讓你當(dāng)初不找一個好“對象”呢，如果你當(dāng)初找了一個好“對象”，后面就不會出現(xiàn)這個問題，上述券商投行人士補充道。

投行觀點

持續(xù)督導(dǎo)是企業(yè)義務(wù) 不是權(quán)力

就新三板掛牌企業(yè)拖欠持續(xù)督導(dǎo)費問題，每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）（以下簡稱NBD）采訪了投行人士。

NBD：股轉(zhuǎn)公司對新三板公司拖欠持續(xù)督導(dǎo)費是怎樣的態(tài)度？

投行C：股轉(zhuǎn)公司讓雙方自行協(xié)商，不會介入這個糾紛。

NBD：券商不能單方面解除協(xié)議，您認(rèn)為其中核心的問題在哪？

投行B：股轉(zhuǎn)公司“終身督導(dǎo)”的指導(dǎo)思想是正確的，非常好，為了企業(yè)能夠在資本市場走得更遠(yuǎn)，對投資者負(fù)責(zé)，對企業(yè)負(fù)責(zé)，意義深遠(yuǎn)。但從監(jiān)管的角度看，需要就此作出司法解釋。“終身督導(dǎo)”是掛牌企業(yè)的義務(wù)，即掛牌企業(yè)如果需要維持掛牌地位，必須有券商終身督導(dǎo)。券商有在企業(yè)存在重大風(fēng)險或者不遵守資本市場法律法規(guī)的情況下，已經(jīng)履行義務(wù)后，可以單方面解除協(xié)議。這樣可以給掛牌企業(yè)三個月緩沖期，最終維持掛牌地位或者摘牌。在數(shù)千家企業(yè)已經(jīng)掛牌，而且掛牌量還在不斷增加的情況下，沒有摘牌機制，恐怕不是好事情。

NBD：拖欠督導(dǎo)費的掛牌企業(yè)究竟是什么樣的情況？

投行A：如果是有錢不還，這樣的掛牌企業(yè)就是一個無賴企業(yè)，你對主辦券商都違約，還能公平面對投資者，公平面對資本市場嗎？

當(dāng)前有些新三板企業(yè)是不符合掛牌條件的，拖欠督導(dǎo)費，不少也是公司經(jīng)營情況出現(xiàn)了問題。出現(xiàn)問題了就摘牌，等符合條件了再上不好嗎？這些企業(yè)擾亂了新三板市場的秩序，加大了券商的責(zé)任和風(fēng)險，并且不利于資本市場的優(yōu)勝劣汰。

投行C：券商投入那么多，企業(yè)卻不付錢，對新三板市場而言，這些掛牌企業(yè)本身也不是好的標(biāo)的，這樣的企業(yè)直接摘牌不是很好嗎？

NBD：若券商單方面解除協(xié)議，會有哪些后果？

投行B：在現(xiàn)行的規(guī)則下，券商單方面解除協(xié)議，那掛牌企業(yè)可能面臨摘牌的風(fēng)險，而一旦主辦券商真的要這樣做，股轉(zhuǎn)公司干嗎？股轉(zhuǎn)公司肯定不允許公司沒人管。沒人管，出了問題找誰？背后若還有外部投資者又怎么辦？因此股轉(zhuǎn)公司不會介入這樣的民事糾紛，但如果因這事，企業(yè)出了問題，股轉(zhuǎn)公司肯定會找主辦券商。

監(jiān)管層聲音

股轉(zhuǎn)公司：可走司法途徑解決

針對主辦券商揭露的持續(xù)督導(dǎo)費拖欠問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者就此向股轉(zhuǎn)公司進行了反映。

股轉(zhuǎn)公司媒體負(fù)責(zé)人稱，持續(xù)督導(dǎo)費拖欠，屬于掛牌公司和持續(xù)督導(dǎo)券商民事違約之間的關(guān)系，他們簽訂了合同，掛牌公司不交，他們應(yīng)該通過司法途徑解決，股轉(zhuǎn)公司是要求了持續(xù)督導(dǎo)，但對于怎么收費，交多少，怎么個繳法，這個是他們自己的約定，協(xié)商解決。

律師說法

企業(yè)欠費負(fù)面影響大 可通過訴訟或仲裁維權(quán)

站在司法角度，律師們又是怎么看的呢？每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）（以下簡稱NBD）就此咨詢了上海力帆律師事務(wù)所高級合伙人李慧、北京市中銀（上海）律師事務(wù)所合伙人潘民律師、上海顧友律師事務(wù)所合伙律師臧磊。

NBD：新三板掛牌企業(yè)拖欠主辦券商持續(xù)督導(dǎo)費，這會給企業(yè)、市場帶來怎樣的影響？

李慧：已掛牌的新三板公司拖欠主辦券商費用，會導(dǎo)致企業(yè)與主辦券商之間的合作關(guān)系緊張，削弱彼此的信任基礎(chǔ)，企業(yè)的信息披露工作不及時充分。

當(dāng)然，出現(xiàn)拖欠主辦券商持續(xù)督導(dǎo)費的情況也是有原因的，實踐中包括但不限于以下幾種情形：（1）主辦券商內(nèi)部分工不明確，存在掛牌和持續(xù)督導(dǎo)管理脫節(jié)的問題，掛牌后不盡職持續(xù)督導(dǎo)，企業(yè)連券商的持續(xù)督導(dǎo)對接人都不知道，更談不上指導(dǎo)企業(yè)規(guī)范發(fā)展了；（2）主辦券商沒有協(xié)助掛牌企業(yè)對接融資，無法滿足企業(yè)實現(xiàn)新三板掛牌融資需求，企業(yè)為掛牌本身增加的規(guī)范成本懊悔；（3）有的企業(yè)掛牌后出現(xiàn)經(jīng)營困難，無能力支付。

潘民：一般不會出現(xiàn)這種情況。如果出現(xiàn)了上述情況，那說明掛牌企業(yè)經(jīng)營狀況不是很好，或者與主辦券商的關(guān)系不太融洽。這種情況會對掛牌企業(yè)帶來不利影響，導(dǎo)致投資人對其產(chǎn)生否定性評價，進而影響股票價格及交易活躍度。

臧磊：按照合同，拖欠督導(dǎo)費用屬于違約，主辦券商有權(quán)起訴掛牌企業(yè)，只不過這樣會使得掛牌企業(yè)的誠信度大降，負(fù)面影響顯而易見，且可能還會出現(xiàn)沒有券商搭理你的情況。

NBD：在現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)則下，遇到欠費的情況，主辦券商能單方面解約嗎？這又可能帶來怎樣的影響？

李慧：主辦券商不能單方面解約，只有在與企業(yè)協(xié)商一致，并且有其他券商愿意承接主辦券商職責(zé)的前提下，經(jīng)過企業(yè)董事會、股東大會決議批準(zhǔn)，報股轉(zhuǎn)公司備案公示后才能解約。

潘民：一般情況下是不能單方面解除協(xié)議的。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商和掛牌公司協(xié)商一致解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議操作指南》的相關(guān)規(guī)定，更換持續(xù)督導(dǎo)主辦券商大致應(yīng)經(jīng)過以下程序：原承擔(dān)持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)的主辦券商與掛牌公司協(xié)商，并達(dá)成解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的一致意見，同時掛牌公司與承接督導(dǎo)事項的主辦券商達(dá)成簽訂持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的一致意見，并經(jīng)董事會、股東會表決通過，之后還應(yīng)上報全國股轉(zhuǎn)公司。經(jīng)全國股轉(zhuǎn)公司審查無異議，并出具無異議函，以上行為才生效。

但《操作指南》也規(guī)定了如發(fā)生單方面解除的處理辦法，即根據(jù)《業(yè)務(wù)規(guī)則》第4.4.1條和第4.5.1條規(guī)定，以及持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議中的約定處理。據(jù)此可以理解為，經(jīng)報告全國股轉(zhuǎn)公司并說明理由后，可單方面解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議。如果主辦券商單方面解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，會導(dǎo)致掛牌企業(yè)暫停股票轉(zhuǎn)讓，持續(xù)3個月仍沒有與其他券商簽訂持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的，還會面臨股票被終止掛牌的后果。

臧磊：單方面解約要看合同是否有約定，不過券商因為拖欠一兩期就解約似乎也不妥，但長期拖欠毫無疑問可以解約。

NBD：出現(xiàn)欠費情況，站在法律的角度要如何辦？

潘民：個人認(rèn)為，主辦券商與掛牌企業(yè)的持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議雖有行政指導(dǎo)要式合同的性質(zhì)，但其實質(zhì)上還是兩個平等法律主體之間意思表示一致的結(jié)果，更多意義上，雙方是一種平等的商事法律關(guān)系，應(yīng)該受到合同法的保護。如果企業(yè)拖欠持續(xù)督導(dǎo)費用，則構(gòu)成合同上的重大違約，應(yīng)該承擔(dān)違約責(zé)任。如果出現(xiàn)拖欠持續(xù)督導(dǎo)費用情形，經(jīng)溝通協(xié)商無法解決的，在上報全國股轉(zhuǎn)公司后仍不能解決的，主辦券商可通過訴訟或仲裁方式進行維權(quán)。但實踐中，掛牌公司出于多方面的考量，通常很少會出現(xiàn)拖欠主辦券商持續(xù)督導(dǎo)費的情況。

李慧：從法律角度看，主辦券商與新三板掛牌企業(yè)是一個委托合同的法律關(guān)系，掛牌企業(yè)委托主辦券商對其進行持續(xù)督導(dǎo)，主辦券商和掛牌企業(yè)需要履行協(xié)議約定的各項約定義務(wù)，任何一方未完全履行協(xié)議約定義務(wù)都將構(gòu)成違約。

臧磊：當(dāng)前是可以追究違約責(zé)任，持續(xù)督導(dǎo)是一個行政的范疇，但參與方卻是兩個民事主體，券商可以提議股轉(zhuǎn)公司對企業(yè)進行處罰和公示，當(dāng)然更需要監(jiān)管制度的補充，即憑什么要犧牲主辦券商的利益，股轉(zhuǎn)公司應(yīng)該是給企業(yè)施壓，而不是解約后監(jiān)管出問題向券商施壓。

NBD：對現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)則是否有相關(guān)的建議？

潘民：目前持續(xù)督導(dǎo)制度更多的是一種紙面制度。券商并不會像對掛牌那樣重視持續(xù)督導(dǎo)，從而導(dǎo)致持續(xù)督導(dǎo)制度流于形式。因此，首先，監(jiān)管層應(yīng)加強對主辦券商持續(xù)督導(dǎo)的檢查，以引起券商重視，從而改變“重掛牌，輕督導(dǎo)”的現(xiàn)狀；其次，應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行督導(dǎo)不力的懲處制度，以便把持續(xù)督導(dǎo)制度落到實處；最后，對于持續(xù)督導(dǎo)的監(jiān)管可以考慮引入第三方監(jiān)督機制，以強化持續(xù)督導(dǎo)制度的實施。