每經(jīng)編輯 趙靜林    

一年一度的巴菲特股東大會(huì)上周六剛剛結(jié)束，其中最為矚目的莫過于長(zhǎng)達(dá)6個(gè)小時(shí)的投資者提問環(huán)節(jié)。在這場(chǎng)全球矚目的投資盛宴中，巴菲特和他的老朋友查理·芒格從公司管理談到行業(yè)經(jīng)濟(jì)，從可口可樂談到美國選舉，一切股東和投資者關(guān)心的話題無所不包。

如果你期望從巴菲特那里學(xué)到一些投資的技巧，那么首先，他不會(huì)給你推薦股票，甚至不會(huì)告訴你他看好哪些行業(yè)。事實(shí)上，如果仔細(xì)研究，你會(huì)發(fā)現(xiàn)巴菲特的投資理念并不是大多數(shù)人所熟悉的投資方式，比如不要期望過度的主動(dòng)投資能帶來超額的回報(bào)，也不要過多關(guān)注短期內(nèi)業(yè)績(jī)非常搶眼的公司。

那么我們能從剛剛結(jié)束的巴菲特年會(huì)中學(xué)到些什么？理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）精心整理串聯(lián)了這些被忽視的細(xì)節(jié)，而這恰恰是最能受益匪淺的地方。

第一、投資者幾乎不可能戰(zhàn)勝

首先要從巴菲特與對(duì)沖基金的“世紀(jì)之賭”說起。

2008年，巴菲特與對(duì)沖基金ProtegePartners立下100萬美元的賭約，押注到2017年為止，標(biāo)普500指數(shù)的收益是否能高過ProtegePartners挑選的5只對(duì)沖基金組合。上周六的年會(huì)上，巴菲特展示了兩項(xiàng)投資的最新的收益對(duì)比。

“華爾街通過兜售他們產(chǎn)品賺到的錢，可遠(yuǎn)比實(shí)實(shí)在在做投資賺得多了。”巴菲特展示收益時(shí)評(píng)價(jià)道。2008年至2015年底，標(biāo)普500指數(shù)的累積回報(bào)率為65.7%，而ProtegePartners挑選的基金回報(bào)率只有21.9%。

“對(duì)于對(duì)沖基金而言，這樣的業(yè)績(jī)可能相當(dāng)糟糕，不過對(duì)基金經(jīng)理來說也不見得是個(gè)壞事。"巴菲特繼續(xù)評(píng)價(jià)道。在美國，這些標(biāo)榜高回報(bào)的對(duì)沖基金通常按“2與20”的標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)，即2%的資產(chǎn)管理費(fèi)外加20%的收益提成。如此高昂的管理費(fèi)用也是巴菲特向來對(duì)對(duì)沖基金頗有微詞的原因之一。

這個(gè)世紀(jì)之賭與其說是巴菲特與對(duì)沖基金，不如說是被動(dòng)投資與主動(dòng)投資的對(duì)壘。他在年會(huì)之后接受CNBC電視臺(tái)采訪時(shí)更深入地談?wù)摿诉@個(gè)問題。

“如果把所有的資產(chǎn)管理者劃分成兩類，被動(dòng)投資者與主動(dòng)投資者，首先被動(dòng)投資這一邊，只是買入幾乎大半個(gè)市場(chǎng)的股票并持有，之后也不做任何變動(dòng)，那么收益會(huì)如何？當(dāng)然是整個(gè)市場(chǎng)的平均收益。那么主動(dòng)投資這邊呢？大多數(shù)主動(dòng)的資產(chǎn)管理者也不過僅僅達(dá)到市場(chǎng)平均收益的水平，而他們的客戶還要支付巨額的傭金和管理費(fèi)，大量的金錢最終進(jìn)了管理者的腰包。”

當(dāng)然巴菲特也并不是一味貶低投資機(jī)構(gòu)存在的意義。“在任何領(lǐng)域，專業(yè)人士的貢獻(xiàn)都是巨大的……華爾街的大多數(shù)（機(jī)構(gòu)投資者）還是理性的，他們也明白，如果讓個(gè)人投資者自己打理資金，收益還會(huì)更低，因?yàn)樗麄兘灰滋l繁了。

這個(gè)即將在一年之后揭曉答案的世紀(jì)之賭也再次證明了一個(gè)道理：投資者幾乎是不可能戰(zhàn)勝市場(chǎng)的。正如福布斯網(wǎng)站撰稿人TimWorstall的觀點(diǎn)，巴菲特之所以在長(zhǎng)期能獲得超額回報(bào)，很大程度上是他“充分利用了利用保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流進(jìn)行投資的優(yōu)勢(shì)，他的資金成本要遠(yuǎn)低于大多數(shù)投資者。”

第二、獲得成功的要素之一是避免低級(jí)錯(cuò)誤

那么如何在不可戰(zhàn)勝的市場(chǎng)尋求最佳的投資？巴菲特和芒格在數(shù)個(gè)小時(shí)的問答環(huán)節(jié)中透露了對(duì)這個(gè)問題的不少回答。

芒格說：“在商業(yè)上，你需要回避大多數(shù)人都會(huì)犯的傻，而達(dá)到這一點(diǎn)并不需要太多智慧。”

巴菲特提到了紅杉基金（SequoiaMutualFund）對(duì)醫(yī)藥公司Valeant的投資。這里的紅杉基金并不是國內(nèi)投資者熟知的風(fēng)投紅杉資本，而是美國一家價(jià)值投資的代表基金。巴菲特特別強(qiáng)調(diào)紅杉基金依舊是長(zhǎng)期來看最好的基金之一，雖然近來遭受了一些波折。

而Valeant從去年底開始一直處于風(fēng)暴中心。先是被做空機(jī)構(gòu)盯上，股價(jià)連續(xù)大跌，今年2月又宣布推遲公布年報(bào)，股價(jià)再度腰斬。重倉持有Valeant的眾多基金也遭受了重大損失。紅杉基金就是其中之一。而巴菲特曾謝絕了與Valeant前CEOMichaelPearson見面的提議。

巴菲特指出，紅杉基金過分集中持有Valeant是個(gè)錯(cuò)誤，因?yàn)檫@家醫(yī)藥巨頭的業(yè)務(wù)有著明顯的缺陷，被巴菲特和芒格歸為“短期看上去相當(dāng)美好，但常常結(jié)果并不理想”的一類公司。他總結(jié)道：“在選擇公司管理者的問題上，一定要選聰明、勤奮并且正直的人。如果他不正直，那么一定不能聰明或者勤奮。”

第三、像管理公司一樣管理股票

來自觀眾席上的提問：“您向我們證實(shí)了長(zhǎng)期價(jià)值投資的魔力，但不少投資者習(xí)慣從短期表現(xiàn)來選擇股票，你對(duì)他們有什么建議？”

巴菲特這樣建議：

“選擇股票的時(shí)候，你要提醒自己的是你在選擇一家公司，考慮公司的表現(xiàn)如何，而不僅是股票的走勢(shì)如何。計(jì)算投資成本的時(shí)候也是如此，想象你正在收購一家公司。”以及“你不必羨慕或嫉妒那些中了彩票的人，你只需要專注你自己的投資。“

芒格則提到，“選擇你信得過的人管理你的股票和債券”。

第四、仔細(xì)研究投資的各種細(xì)節(jié)

巴菲特說：“我喜歡研究公司的各種細(xì)節(jié)，不管我會(huì)不會(huì)收購它或者購買它的股票，我都會(huì)仔細(xì)研究，我覺得這樣很有趣。我感到很幸運(yùn)，因?yàn)閷?duì)我和查理而言，研究公司的細(xì)節(jié)就像看棒球賽一樣有趣。”

談到如何具有超越常人的投資遠(yuǎn)見，巴菲特談道，“我?guī)缀跤昧艘簧臅r(shí)間來研究各種公司，為什么有些公司表現(xiàn)出眾，有些卻陷入困境。這也是我和查理一直在做的，當(dāng)你有了足夠的觀察，自然也就具有了遠(yuǎn)見。重要的是你得知道什么是自己擅長(zhǎng)的，以及什么是自己無法做到的。做投資你不需要具有多高的智慧，但需要控制自己的情緒。我們看到太多的聰明人犯低級(jí)錯(cuò)誤。”

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