“穩(wěn)”的基礎(chǔ)仍靠投資拉動(dòng)新動(dòng)力還挑不起大梁 ◎每經(jīng)記者王辛夷 5月9日，“權(quán)威人士”第三次“來到”《人民日報(bào)》，這一次的標(biāo)題為《開局首季問大勢》。 這位權(quán)威人士對《人民日報(bào)》表示，今年開局的經(jīng)濟(jì)形勢平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體態(tài)勢符合預(yù)期，有些亮點(diǎn)還好于預(yù)期。文章同時(shí)指出，固有矛盾還沒根本解決，“穩(wěn)”的基礎(chǔ)仍然主要依靠“老辦法”，即投資拉動(dòng)，部分地區(qū)財(cái)政收支平衡壓力較大，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升。 申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，固有矛盾的核心在于老的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力減弱，新的動(dòng)力不足。 一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，社會消費(fèi)品零售總額同比名義增速較去年全年回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，出口總額增速雖然降幅縮窄，但仍然處在負(fù)區(qū)間，三駕馬車中唯有固定資產(chǎn)投資增速提升，同比名義增長10.7%。 多份機(jī)構(gòu)報(bào)告判斷，4月份固定資產(chǎn)投資增速有望提升，但需要注意民間固定資產(chǎn)投資在之前出現(xiàn)了大幅下滑。 “這是正?，F(xiàn)象?！崩罨塾抡J(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，民間資本投資意愿不足，但經(jīng)濟(jì)增速需要保持穩(wěn)定，政府投資在此時(shí)發(fā)揮作用，是合理的托底。 固有問題沒有緩解 “從一季度形勢看，我們希望穩(wěn)的方面，穩(wěn)住了，有些甚至還出現(xiàn)意想不到的回升。”權(quán)威人士在文中表示。 具體來看，一季度GDP增長6.7%，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，居民收入平穩(wěn)增長。經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，社會大局穩(wěn)定。部分工業(yè)品價(jià)格有所回升，工業(yè)企業(yè)效益由降轉(zhuǎn)升；固定資產(chǎn)投資加快，新開工項(xiàng)目大幅增長；房地產(chǎn)市場供銷兩旺，去庫存明顯加速。不過，權(quán)威人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的固有矛盾沒緩解，一些新問題也超出預(yù)期。 權(quán)威人士口中的“固有問題”是什么？李慧勇認(rèn)為，固有問題非常多，但核心是老的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力減弱，新的動(dòng)力仍然不足。在這種情況下，前期高增長掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)開始暴露。 權(quán)威人士認(rèn)為，在面臨的主要矛盾是結(jié)構(gòu)性而不是周期性的情況下，“進(jìn)”才是“穩(wěn)”的根基?！斑M(jìn)”，就是解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的供給側(cè)、結(jié)構(gòu)性、體制性問題，這需要時(shí)間，目前還處在起步期，新動(dòng)力還挑不起大梁。文章同時(shí)指出，“退一步”為了“進(jìn)兩步”。我國經(jīng)濟(jì)潛力足、韌性強(qiáng)、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。 李慧勇認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)筑底，一直等到世界經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇、改革紅利落地、市場出清，這種格局才會改變。在這一過程中，新經(jīng)濟(jì)將逐漸替代舊經(jīng)濟(jì)，中國消費(fèi)和中國智造將逐漸成為中國經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)力。 還需激勵(lì)民間投資意愿 不過，從一季度整體“好于預(yù)期”的經(jīng)濟(jì)成績單來看，目前穩(wěn)增長的主要力量仍然來自于穩(wěn)投資。 權(quán)威人士在文中表示，“穩(wěn)”的基礎(chǔ)仍然主要依靠“老辦法”，即投資拉動(dòng)。部分地區(qū)財(cái)政收支平衡壓力較大，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升。值得注意的是，在投資結(jié)構(gòu)中，民間投資的比重出現(xiàn)了明顯的下滑。今年一季度，全社會固定資產(chǎn)投資增速為10.7%，其中國有控股部分增速高達(dá)23.3%，而民間固定資產(chǎn)投資增速只有5.7%，增速較去年全年下降了4.4個(gè)百分點(diǎn)。 “經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善似乎是由政策推動(dòng)的?！蹦Ω笸ㄖ袊紫?jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)如是說。 對于這種觀點(diǎn)，李慧勇表示贊同：“6.7%的增長速度超過預(yù)期，我們要看到成績，但同時(shí)也要看到，這個(gè)數(shù)字是‘保增長’、量化寬松的結(jié)果，不能說是市場自然地觸底回升。” 李慧勇強(qiáng)調(diào)，民間投資比例的下降是政府投資的原因，而非結(jié)果。他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的時(shí)期，民間資本投資意愿不足是正常的，但經(jīng)濟(jì)需要穩(wěn)定的增長，政府在這時(shí)挺身而出，做了該做的事情，而絕不是政府投資擠出了民間投資。 本月中旬，國家統(tǒng)計(jì)局將公布4月份固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，多家機(jī)構(gòu)報(bào)告認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)將在3月份基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高，其中房地產(chǎn)投資有望繼續(xù)回升，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資也將保持高位。但也有聲音認(rèn)為基建投資增速難以進(jìn)一步擴(kuò)大，主要論據(jù)是，地方財(cái)政收入面臨著不同程度的增速下滑甚至減少。 各地公布的財(cái)政收入數(shù)據(jù)顯示，與2014年相比，2015年全國有24個(gè)省份財(cái)政收入增速出現(xiàn)回落，16個(gè)省份財(cái)政收入個(gè)位數(shù)增長或者負(fù)增長，比2014年增加4個(gè)。 李慧勇認(rèn)為，在這樣的情況下，國家更應(yīng)該起到作用，發(fā)揮政策性銀行第二財(cái)政的優(yōu)勢，大力發(fā)展債券市場，滿足地方政府、優(yōu)勢企業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求。同時(shí)減少行政審批，降低企業(yè)成本，在其他條件不變的情況下擴(kuò)大企業(yè)利潤。 供給側(cè)改革輸不起去產(chǎn)能“長痛不如短痛” ◎每經(jīng)記者胡健 5月9日，《人民日報(bào)》在頭版刊登了《開局首季問大勢——權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)》的文章，引起高度關(guān)注。 上次“權(quán)威人士”在《人民日報(bào)》發(fā)聲談經(jīng)濟(jì)是今年1月4日，主題為《七問供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革》，此次這位人士又針對供給側(cè)改革作了詳細(xì)論述。 權(quán)威人士指出，中央提出，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)工作的主線，往遠(yuǎn)處看，也是我們跨越中等收入陷阱的“生命線”，是一場輸不起的戰(zhàn)爭。 波士頓咨詢大中華區(qū)董事總經(jīng)理廖天舒告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中國當(dāng)前所面臨的情況在全球范圍內(nèi)并不是個(gè)案。 他提出了四點(diǎn)原則：一是供給側(cè)改革的目標(biāo)應(yīng)是通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整，實(shí)現(xiàn)高水平的供需平衡；二是政策需要有延續(xù)性和穩(wěn)定性，對短期陣痛有充分準(zhǔn)備；三是相信市場的力量，處理好市場與政府的關(guān)系；四是改革是系統(tǒng)工程，需要不同政策工具統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。 談改革操作：飯要一口一口吃 “供給側(cè)改革”在2015年末首次進(jìn)入公眾視野。而這一次提及供給側(cè)改革重點(diǎn)則在于實(shí)施。此次，權(quán)威人士回應(yīng)稱，目前，一些方案已基本成型，針對性較突出、政策措施較明確，可操作性也較強(qiáng)。接下來中央還要專題研究，并盡快推動(dòng)貫徹落實(shí)。該人士還表示，同時(shí)，各地也主動(dòng)積極開展工作，廣東、重慶、江蘇、浙江、山西等陸續(xù)發(fā)布了本省的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，多地目前落實(shí)供給側(cè)改革的方案是3~5年的行動(dòng)計(jì)劃，主要采取“1+N”模式，即1個(gè)總體方案（或?qū)嵤┮庖姡?，配套N個(gè)專項(xiàng)實(shí)施方案。而河北、甘肅、遼寧等省份則先行出臺了專項(xiàng)實(shí)施方案，大多是針對房地產(chǎn)去庫存和企業(yè)降成本。 權(quán)威人士稱，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)是一個(gè)系統(tǒng)設(shè)計(jì)，每項(xiàng)任務(wù)都很吃重，各項(xiàng)任務(wù)之間有關(guān)聯(lián)互補(bǔ)作用，都要統(tǒng)籌兼顧，動(dòng)態(tài)優(yōu)化，積極推進(jìn)。 這位人士強(qiáng)調(diào)，從具體操作看，飯要一口一口吃，路要一步一步走，各階段也要有不同的著力點(diǎn)。 他分析說，年初以來，一些政策已陸續(xù)出臺，比如，降成本的措施不斷充實(shí)，補(bǔ)短板的力度不斷加大。下一段，化解過剩產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”等措施也會向縱深推進(jìn)。這項(xiàng)工作的“減法”色彩較濃，不可避免涉及人和錢，即就業(yè)和債務(wù)問題，難度和要求都比較高。 談去產(chǎn)能：該斷奶的就斷奶 作為供給側(cè)改革的重中之重，去產(chǎn)能率先從煤炭、鋼鐵兩個(gè)行業(yè)入手早已成為中央和地方的共識。 今年2月份，國務(wù)院發(fā)布了去產(chǎn)能的兩大意見，明確要求煤炭、鋼鐵行業(yè)未來3至5年內(nèi)分別壓縮產(chǎn)能5億噸左右和1億~1.5億噸。一些地方也相繼明確壓減指標(biāo)，比如貴州就計(jì)劃用3~5年時(shí)間壓縮煤礦規(guī)模7000萬噸左右，江蘇則提出，到2018年底，分別壓減煤炭、鋼鐵產(chǎn)能700萬噸、1255萬噸。 權(quán)威人士也明確提到，去產(chǎn)能，各地要明確具體任務(wù)和具體目標(biāo)，加大環(huán)保、能耗、質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)、安全等各種門檻準(zhǔn)入、制度建設(shè)和執(zhí)法力度；處置“僵尸企業(yè)”，該“斷奶”的就“斷奶”，該斷貸的就斷貸，堅(jiān)決拔掉“輸液管”和“呼吸機(jī)”。 有地方已經(jīng)表達(dá)出這樣的決心，比如廣東省就已明確提出：2018年底，基本實(shí)現(xiàn)“僵尸企業(yè)”市場出清，其中到2016年底，全省國有關(guān)停企業(yè)全部出清。 權(quán)威人士提出，去產(chǎn)能或許會影響一些地方的GDP和財(cái)政收入，去杠桿會使一些風(fēng)險(xiǎn)顯性化。但如果不去，不要說長期穩(wěn)不住，短期效果也越來越差，“僵尸企業(yè)”會越來越多，債務(wù)越積越重，加劇財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。 “必須明確，依靠過剩產(chǎn)能支撐的短期經(jīng)濟(jì)增長不僅不可持續(xù)，而且承受的痛苦比去掉這些產(chǎn)能要更大、痛的時(shí)間會更長?！睓?quán)威人士稱，比如，一些產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的企業(yè)，虧損加大，拖欠的工資增多，銀行很痛苦，職工也很痛苦，而且越拖越痛苦。怎么辦？長痛不如短痛。 換一個(gè)視角來看，去產(chǎn)能也并非就是完全的“減法”。該人士指出，對這些企業(yè)進(jìn)行“清盤”，既可以釋放出土地、信貸等稀缺資源，也使這些企業(yè)的職工在納入社保、接受培訓(xùn)后走上新崗位，看到新希望。 華夏新供給經(jīng)濟(jì)研究院院長賈康告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，去產(chǎn)能的過程要進(jìn)一步深化改革，促進(jìn)市場充分競爭，有效公平的市場自身就能起到“淘汰落后產(chǎn)能”的作用。 廖天舒的建議也包括減少行政干預(yù)，建立市場主導(dǎo)、公平競爭的外部環(huán)境以及加大人力資本投資，為經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級和持續(xù)創(chuàng)新儲備人才等。 高杠桿是“原罪”不能用加杠桿硬推經(jīng)濟(jì)增長 ◎每經(jīng)記者萬敏 5月9日，《人民日報(bào)》頭版刊發(fā)了《開局首季問大勢——權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)》一文。對于貨幣與金融市場風(fēng)險(xiǎn)，“權(quán)威人士”明確指出，“穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健”，并強(qiáng)調(diào)高杠桿帶來高風(fēng)險(xiǎn)的可能性，認(rèn)為“不能也沒有必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟(jì)增長”。 今年一季度，我國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)取得了不錯(cuò)的表現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)上，一季度末，廣義貨幣（M2）余額144.62萬億元，同比增長13.4%；當(dāng)季人民幣貸款增加4.61萬億元，創(chuàng)歷史新高。 招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮認(rèn)為，權(quán)威人士特別提到不搞大水漫灌，不搞強(qiáng)刺激，并要拋棄寬松貨幣拉動(dòng)增長的幻想，近期央行貨幣政策的持穩(wěn)態(tài)度與此基本保持一致。如果權(quán)威人士是能夠影響到央行決策的層級，可以認(rèn)為今后貨幣政策將趨于穩(wěn)健，未來降準(zhǔn)次數(shù)可能進(jìn)一步減少，更多是為了對沖基礎(chǔ)貨幣投放缺口，降息空間也愈發(fā)收縮。 破除信貸依賴 在上述文章中，權(quán)威人士指出，確保中央已定的政策不走樣、不變形。要全面、準(zhǔn)確、不折不扣地貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健，積極的財(cái)政政策就要真正積極，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線就要更加突出。 雖然官方近幾年來對貨幣政策的表述始終用“穩(wěn)健”一詞，但其內(nèi)涵卻早已發(fā)生變化。隨著去年以來的數(shù)次降息降準(zhǔn)，貨幣信貸已呈實(shí)質(zhì)上的“寬松”，市場分析認(rèn)為，一季度的天量信貸一部分來自實(shí)體企業(yè)需求回升，但也有房地產(chǎn)市場爆發(fā)式增長的因素。 “樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風(fēng)險(xiǎn)，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯，那就要命了。這么一比較，就知道工作的著力點(diǎn)應(yīng)該放在哪兒，就知道不能也沒必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟(jì)增長……”該權(quán)威人士指出。 劉東亮對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中國經(jīng)濟(jì)杠桿率的迅速上升已是有目共睹，經(jīng)濟(jì)增長對信貸的過度依賴，已經(jīng)帶來債務(wù)問題的不斷暴露。權(quán)威人士的上述表述，意味著一季度信貸狂奔的局面已經(jīng)引起了決策層的警惕，可能很快就會出現(xiàn)對信貸投放踩剎車的動(dòng)作，同時(shí)這也委婉地批評了居民部門加杠桿去地產(chǎn)庫存的做法。 權(quán)威人士也在訪談中多次談及要避免對經(jīng)濟(jì)實(shí)行長期的刺激政策，“避免用‘大水漫灌’的擴(kuò)張辦法給經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針，造成短期興奮過后經(jīng)濟(jì)越來越糟”。 該權(quán)威人士還舉例談到，“一些國家曾長期實(shí)施刺激政策，積累了很大泡沫，結(jié)果在政策選擇上，要么維持銀根寬松任由物價(jià)飛漲，要么收緊銀根使泡沫破裂……”“高杠桿是‘原罪’，是金融高風(fēng)險(xiǎn)的源頭”等。 劉東亮認(rèn)為，權(quán)威人士特別提到不搞大水漫灌，不搞強(qiáng)刺激，并要拋棄寬松貨幣拉動(dòng)增長的幻想，近期央行貨幣政策的持穩(wěn)態(tài)度與此基本保持一致。如果權(quán)威人士是能夠影響到央行決策的層級，可以認(rèn)為今后貨幣政策將趨于穩(wěn)健，即經(jīng)濟(jì)只要不再次出現(xiàn)超預(yù)期惡化，貨幣政策更有可能在目前基礎(chǔ)上進(jìn)行微調(diào)而非大規(guī)模放松，未來降準(zhǔn)次數(shù)或進(jìn)一步減少，更多是為了對沖基礎(chǔ)貨幣投放缺口，而降息空間也可能愈發(fā)收縮。 守住金融風(fēng)險(xiǎn)底線 此次的“權(quán)威人士”訪談還提及了近期熱議的“債轉(zhuǎn)股”。他說，“我們強(qiáng)調(diào)要多兼并重組、少破產(chǎn)清算，但對那些確實(shí)無法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅(jiān)決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要?jiǎng)虞m搞‘債轉(zhuǎn)股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個(gè)大包袱。” 面對高企的企業(yè)負(fù)債和銀行不良資產(chǎn)比率，有望于近期啟動(dòng)的不良信貸資產(chǎn)證券化和還在討論中的債轉(zhuǎn)股被寄予厚望，但同時(shí)，對后者能否順利實(shí)施并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的擔(dān)憂也在增多。 “當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，商業(yè)銀行主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股，只能從形式上改變自身的賬面資產(chǎn)質(zhì)量，而并不能從本質(zhì)上真正改善，如果轉(zhuǎn)股企業(yè)盈利能力不能顯著提高，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量甚至?xí)S之降低?！敝袊L城資產(chǎn)管理公司副總裁胡建忠在9日發(fā)表的一篇文章中指出。 國際貨幣基金組織（IMF）在近日的一份報(bào)告中指出，銀行通常不具備經(jīng)營或重組企業(yè)的專長，往往需要找到能勝任的過渡管理層。債轉(zhuǎn)股可能會帶來道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突——債轉(zhuǎn)股后，銀行與企業(yè)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，銀行可能繼續(xù)向企業(yè)提供貸款，造成新的負(fù)債，妨礙股權(quán)處置工作。國家擁有企業(yè)的情況可能也會增加。 房子是給人住的要通過人的城鎮(zhèn)化去庫存 ◎每經(jīng)記者沙斐 5月9日，《人民日報(bào)》頭版文章《開局首季問大勢》中記者與“權(quán)威人士”的問答，內(nèi)涵極為豐富，針對當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)中存在的問題也多有涉及。 文章指出，“高杠桿是‘原罪’，是金融高風(fēng)險(xiǎn)的源頭……房子是給人住的，這個(gè)定位不能偏離，要通過人的城鎮(zhèn)化‘去庫存’，而不應(yīng)通過加杠桿‘去庫存’，逐步完善中央管宏觀、地方為主體的差別化調(diào)控政策?！? 市場人士接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)分析認(rèn)為，房地產(chǎn)要去高杠桿，清理首付貸是情理之中的事。不僅如此，非限購城市、二套房以上的貸款利率、貸款成數(shù)等，都有可能會受到嚴(yán)格限制，“月供不得超出家庭月收入的一半”這個(gè)原則會更加強(qiáng)化，投機(jī)行為將被阻截。 搞大力刺激必然制造泡沫 市場分析認(rèn)為，由于開發(fā)商等使用融資杠桿以及我國居民存在投機(jī)現(xiàn)象，導(dǎo)致2015年我國房地產(chǎn)貸款占銀行信貸比重從2014年的21.3%提高至22.4%。 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，如果再任由一些地方的樓市高杠桿“橫行肆虐”而不想辦法清理，將會重蹈股市覆轍，甚至可能會引爆一場嚴(yán)重的金融危機(jī)。 事實(shí)上，通過“加杠桿去庫存”等逆周期刺激政策需要考慮后果和代價(jià)：一是在市場自發(fā)資源配置下，將致使房地產(chǎn)市場繼續(xù)加劇分化；二是房地產(chǎn)杠桿率的增加將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口的不斷擴(kuò)大；三是居民過度增加杠桿率參與融資，將影響我國經(jīng)濟(jì)由投資和出口驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型升級。 在《開局首季問大勢》一文中，“權(quán)威人士”指出，“恢復(fù)房地產(chǎn)市場正常運(yùn)行，去掉一些不合時(shí)宜的行政手段是必要的，但假如搞大力刺激，必然制造泡沫，這個(gè)教訓(xùn)必須汲取?！? “說明今后不要指望通過杠桿來解決購買力問題?！鄙虾Ｖ性禺a(chǎn)市場分析師盧文曦接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)階段杠桿已經(jīng)到了警戒線水平，相信接下來信貸杠桿會嚴(yán)格控制，尤其對首付貸之類的管控會更加嚴(yán)格。 盧文曦稱，未來全國性的統(tǒng)一樓市政策可能會非常罕見，更多的是靠地方政府來實(shí)施有針對性的細(xì)則。“這樣的話可打的牌其實(shí)也不多，對三、四線而言，也就是購房補(bǔ)貼、公積金政策傾斜、稅費(fèi)補(bǔ)貼等，但是這些屬于‘小打小鬧’效果有限。一線城市以及過熱的二線城市會受調(diào)控政策影響，壓制性措施還會延續(xù)?！? 借城鎮(zhèn)化推動(dòng)去庫存 據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年我國商品房待售面積7.2億平方米，如果再加上施工面積，按照2015年銷售速度，去庫存可能還需要相對較長的周期。 值得注意的是，房地產(chǎn)的發(fā)展與去庫存的政策同時(shí)產(chǎn)生了泡沫積累與泡沫破裂的雙向失調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，在去庫存中要保持房價(jià)的平穩(wěn)性，并通過政策方式促進(jìn)房屋庫存消化、降低杠桿率，才能避免行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向金融體系傳導(dǎo)而爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 然而，目前我國房地產(chǎn)行業(yè)杠桿率已偏高，無論是開發(fā)商還是購房者，均與銀行信貸密切相關(guān)，過低的利率和信貸膨脹扭曲了資源配置。 宋清輝告訴記者，許多機(jī)構(gòu)想追逐暴利但更希望自己的資金安全，在無法判斷市場前景好壞的前提下，會利用投資者尤其是投機(jī)人士的心理，通過提供貸款獲得客觀且安全的利潤。比如先在去年股市暴漲期間廣泛參與配資，又在樓市暴漲之際加升購房杠桿。 對此，盧文曦認(rèn)為，一旦政策從緊，市場投機(jī)部分的交易量就會被擠出市場，因此交易量缺少一塊是必然結(jié)果，需要其他后續(xù)力量來“補(bǔ)足”，而城鎮(zhèn)化則是動(dòng)力之一。 盡管城鎮(zhèn)化看似是一個(gè)漫長的過程，對當(dāng)前的地產(chǎn)庫存量或只有杯水車薪的作用，但市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，城鎮(zhèn)化去庫存仍有多種手段，即使是租房也是城鎮(zhèn)化去庫存的手段之一。 “如果房子空置，哪怕是賣掉的，也是一種庫存，一旦有波動(dòng)，也是不穩(wěn)定因素。”盧文曦認(rèn)為，租客也是潛在的購買力，所以從這點(diǎn)來看，租房也是去庫存。 此外，清暉智庫相關(guān)資料顯示，個(gè)別地方甚至出現(xiàn)了買一送一的情況，即凡在一線城市購買了一套新房，就可獲贈(zèng)一套三四線城市的新房以實(shí)現(xiàn)去庫存。 宋清輝表示，“精明的開發(fā)商永遠(yuǎn)是不會做虧本生意的，只要將三四線城市房子的價(jià)格加在一線城市的房子上，他們就能夠收回成本了，畢竟在一線城市再高的價(jià)格也不愁賣?！? 經(jīng)濟(jì)L型運(yùn)行是一個(gè)階段不是一兩年能過去的 ◎每經(jīng)記者周程程 時(shí)隔4個(gè)月，昨日（5月9日），“權(quán)威人士”再現(xiàn)《人民日報(bào)》把脈中國經(jīng)濟(jì)。 對于中國經(jīng)濟(jì)走勢，權(quán)威人士表示，綜合判斷，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過去的。 今日，4月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）也會出爐。此前，業(yè)內(nèi)對于今年面臨通脹或通縮壓力的聲音均有之。 在權(quán)威人士看來，還不能匆忙下結(jié)論。一方面，產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重，工業(yè)品價(jià)格總體下降的趨勢一時(shí)難以根本改變，物價(jià)普遍大幅上漲缺乏實(shí)體支撐；另一方面，市場流動(dòng)性充裕，居民消費(fèi)能力旺盛，出現(xiàn)嚴(yán)重通縮的可能性也不大。 民生證券研究院高級宏觀研究員朱振鑫告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從權(quán)威人士的表述可以看出，不用過于擔(dān)心通脹問題，目前還是觀察期，決策層不會因此將貨幣政策收緊。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求還偏弱，經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，通脹很難往上走。預(yù)計(jì)全年單月CPI高點(diǎn)不會超過2.5%。 L型走勢將持續(xù)兩年以上 近期發(fā)布的一些宏觀指標(biāo)釋放出利好信號。譬如，近日發(fā)布的全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，3月工企利潤實(shí)現(xiàn)二連漲，實(shí)現(xiàn)同比增長11.1%，并創(chuàng)2014年8月以來新高，這也是工企利潤單月增速20個(gè)月以來再次站上兩位數(shù)的臺階。 對一些宏觀指標(biāo)回升，有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了“開門紅”、進(jìn)入了“小陽春”，更有樂觀者認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已觸底，將呈現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)。對此，權(quán)威人士表示，今年開局的經(jīng)濟(jì)形勢平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體態(tài)勢符合預(yù)期，有些亮點(diǎn)還好于預(yù)期。但是，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的固有矛盾沒緩解，一些新問題也超出預(yù)期。因此，很難用“開門紅”“小陽春”等簡單的概念加以描述。 權(quán)威人士據(jù)此判斷，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過去的。今后幾年，總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟(jì)增長不可能像以前那樣，一旦回升就會持續(xù)上行并接連實(shí)現(xiàn)幾年高增長。 國研中心原副主任劉世錦近期表示，中國經(jīng)濟(jì)中速增長的底部今后一兩年會出現(xiàn)，前提是供給側(cè)改革要真抓實(shí)干，去產(chǎn)能必須要到位。經(jīng)濟(jì)觸底以后會是一個(gè)大的“L”型走勢，不會出現(xiàn)“U”型或者“V”型反彈，有可能出現(xiàn)小的“W”型波動(dòng)，今年一季度的反彈如果是中國經(jīng)濟(jì)觸底的開始，很可能是第一個(gè)“W”型出現(xiàn)。 朱振鑫認(rèn)為，今年中國經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)會是平穩(wěn)的，但是會出現(xiàn)輕微起伏。比如今年一二月份經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不夠好，三四五月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)就較好。從目前看來，二季度是經(jīng)濟(jì)反彈的高點(diǎn)，但持續(xù)性不夠，下半年可能會出現(xiàn)回落。但即便在季度上有反彈或回落，幅度都不會很大，總體仍將保持在6.5%~7%。 權(quán)威人士指出，“退一步”為了“進(jìn)兩步”。我們對中國的發(fā)展前景充滿信心，我國經(jīng)濟(jì)潛力足、韌性強(qiáng)、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。對此，一定要內(nèi)化于心、外化于行。對一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升，不要喜形于色；對一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行，也別驚慌失措。 物價(jià)是宏觀調(diào)控的永恒主題 今年以來，肉價(jià)、菜價(jià)走高，市場也密切關(guān)注通脹是否抬頭。 權(quán)威人士指出，處理好物價(jià)問題，是宏觀調(diào)控的永恒主題。從全球經(jīng)濟(jì)看，美國開始警覺通脹的跡象，而歐洲、日本都在全力反通縮，新興市場國家的情形各不一樣，大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇。 對于中國而言，權(quán)威人士表示，價(jià)格形勢也趨于復(fù)雜。在PPI下降的過程中，鋼材、煤炭等價(jià)格明顯反彈。在CPI總體穩(wěn)定的情況下，豬肉、鮮菜價(jià)格大幅上漲且在春節(jié)后仍居高不下，這段時(shí)間鮮菜價(jià)格已大幅回落，豬肉價(jià)格受“豬周期”影響可能還會延續(xù)一陣。此外，一二線城市房地產(chǎn)價(jià)格上漲較快，部分服務(wù)領(lǐng)域價(jià)格持續(xù)上漲。 面對這樣的形勢，社會上認(rèn)為通脹的人在增加，認(rèn)為通縮的也不少，各有各的理由。但在權(quán)威人士看來，還不能匆忙下結(jié)論。權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，必須保持警覺，密切關(guān)注價(jià)格的邊際變化，尤其是工業(yè)品價(jià)格、消費(fèi)品價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格及其相互作用。對部分食品漲價(jià)問題，既要加強(qiáng)調(diào)配、保障供給，也不能反應(yīng)過度，干擾價(jià)格信號，對城市低收入群體，各級政府要及時(shí)跟進(jìn)補(bǔ)貼政策，做好托底工作。 5月10日，國家統(tǒng)計(jì)局也會公布最新的CPI與PPI數(shù)據(jù)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)及多位經(jīng)濟(jì)學(xué)人士此前預(yù)測4月CPI為2.4%左右。 海通證券研報(bào)顯示，4月菜價(jià)大跌，但豬肉價(jià)格新高，油價(jià)上調(diào)推動(dòng)非食品價(jià)格上漲，預(yù)測4月CPI小升至2.4%。4月PMI購進(jìn)價(jià)格創(chuàng)5年新高，油價(jià)上調(diào)，煤價(jià)、鋼價(jià)顯著上漲。預(yù)測4月PPI環(huán)比大漲0.6%，同比降幅收窄至-3.5%。中金公司預(yù)計(jì)4月CPI同比增長2.3%，與上月持平。豬肉、蔬菜等主要食品價(jià)格較3月份已經(jīng)回落，但前期房價(jià)上漲、需求回暖等因素或帶動(dòng)CPI中居住等非食品價(jià)格邊際上行。 此外，有經(jīng)濟(jì)學(xué)人士認(rèn)為，CPI或從4月開始進(jìn)入下行通道。在朱振鑫看來，4月CPI仍會維持2.3%~2.4%的水平，但是會在五、六月份回落?！霸蛟谟?，去年五、六月豬價(jià)較高，要考慮基數(shù)原因，并且蔬菜價(jià)格的季節(jié)性因素的消退，菜價(jià)正大幅下跌。工業(yè)品價(jià)格上一輪已經(jīng)反彈的差不多了?！彼f。 朱振鑫同時(shí)指出，下半年CPI還會出現(xiàn)回升，但是今年的高點(diǎn)不會超過2.5%?！?月PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)往下走，這表現(xiàn)出需求仍然偏弱，物價(jià)上升空間有限?！? 光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高也認(rèn)為，通脹將從4月份開始進(jìn)入下行通道。而需求改善帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回升，近期基礎(chǔ)工業(yè)品價(jià)格大漲顯示4月份工業(yè)品價(jià)格環(huán)比將繼續(xù)高增長，PPI同比跌幅將繼續(xù)收窄。 分化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然不能停留原地等著“風(fēng)水到我家” ◎每經(jīng)記者王辛夷 經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”后，“幾家歡喜幾家愁”的局面愈發(fā)明顯——從地區(qū)來看，一些省市保持著穩(wěn)定的中高速發(fā)展，而另一些地區(qū)則出現(xiàn)了負(fù)增長；從行業(yè)來看，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)則產(chǎn)能過剩；從企業(yè)來看，一季度新增企業(yè)利潤中，電子設(shè)備、化工、汽車等五大行業(yè)占了近九成。 對于這一現(xiàn)象，《人民日報(bào)》5月9日刊登的《開局首季問大勢》一文中，權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，分化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，今年這個(gè)趨勢還在延續(xù)。 中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春認(rèn)為，“分化”問題的本身需要一分為二地來看，“分化”既是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的產(chǎn)物，也是經(jīng)濟(jì)增速換擋不同步的結(jié)果，發(fā)展不太好的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)恰恰是經(jīng)濟(jì)所暴露問題的核心。 區(qū)域分化要求政策分類處理 從已經(jīng)公布的各省份一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增速最快的重慶，增速始終保持在兩位數(shù)區(qū)間，而經(jīng)濟(jì)增速最慢的遼寧則已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長，兩者相差高達(dá)12個(gè)百分點(diǎn)。 遼寧社會科學(xué)院副院長梁啟東用“老”重”“?！比齻€(gè)字概括了遼寧的工業(yè)問題。他認(rèn)為，遼寧的癥結(jié)在于重工業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)陷入了危局，眾多支柱產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。 《人民日報(bào)》采訪的權(quán)威人士稱，一些市場化程度較低、產(chǎn)業(yè)低端、結(jié)構(gòu)單一的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)下行壓力還在加大，就業(yè)問題凸顯，社會矛盾有所加劇。 今年兩會期間，李克強(qiáng)總理在重慶代表團(tuán)表示，現(xiàn)在不同地區(qū)行業(yè)經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)分化，通俗講就是“冰火兩重天”?！爸貞c屬于‘火’的那一端，跟重慶火鍋一樣，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展各項(xiàng)主要指標(biāo)都走在全國前列?！背酥貞c，改革開放以來始終走在前面的東部沿海地區(qū)，如今仍保持平穩(wěn)的中高速增長?！叭绻凸乐袊诖筠D(zhuǎn)型中的區(qū)域性差異和結(jié)構(gòu)性差異，宏觀調(diào)控平均用力反而會導(dǎo)致在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性張力之中出現(xiàn)整體性問題，局部塌陷帶來連帶效應(yīng)?！眲⒃禾嵝颜f，在當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)區(qū)域分化的情況下，單向度的宏觀調(diào)控會“失靈”，需要分類處理的政策模式。 分化遵循“二八原則” 都說“人往高處走”，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，要素向高收益領(lǐng)域集中的趨勢更為明顯。在煤炭的“黃金十年”里，大批資本涌入煤炭產(chǎn)業(yè)，讓煤炭產(chǎn)量在短短十年之間翻了不止一倍，從而拉動(dòng)煤炭資源豐富的地區(qū)經(jīng)濟(jì)高速增長。 “一段時(shí)間后，就會形成產(chǎn)能過剩，產(chǎn)生過度競爭，超額利潤消失。”權(quán)威人士分析，此時(shí)，有的資源開始尋找新去處，這就產(chǎn)生了創(chuàng)新；有的比較遲鈍，還停留在原處等著熬著，指望著什么時(shí)候“風(fēng)水輪流到我家”。兩種情況形成的分化趨勢，是規(guī)律使然。 “分化”不僅表現(xiàn)在不同區(qū)域之間，更表現(xiàn)在不同行業(yè)之間。在鋼鐵、煤炭、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)艱難去產(chǎn)能的同時(shí)，許多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)卻實(shí)現(xiàn)了高速增長。比如今年一季度，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長9.2%和7.5%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)增加值快3.4和1.7個(gè)百分點(diǎn)。 “去年，中央在分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢時(shí)提出，凡是主動(dòng)適應(yīng)新常態(tài)、重視創(chuàng)新和質(zhì)量效益的，發(fā)展態(tài)勢都比較好；反之，壓力都比較大?！睓?quán)威人士強(qiáng)調(diào)，無論是地區(qū)、行業(yè)還是企業(yè)，總有一部分在“二八定律”的分化中得到“八”的好處，脫穎而出，前景光明。還有一部分，嘗到苦頭，但也汲取了教訓(xùn)，知道下一步該怎么辦了。 “同一個(gè)區(qū)域有的省很困難，有的省卻發(fā)展不錯(cuò)；同一行業(yè)有的企業(yè)虧損，有的企業(yè)效益卻很好?！崩羁藦?qiáng)說，“這些做得好的地方和企業(yè)就是我們的希望所在，我們就要朝這一方向去努力。” 葉檀：從權(quán)威人士訪談看資本市場投資邏輯 ◎葉檀 權(quán)威人士再發(fā)話。5月9日權(quán)威人士接受《人民日報(bào)》采訪時(shí)表示，對中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的判斷是L型的走勢，這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)階段，不可能很快過去。但與此同時(shí)，由于中國經(jīng)濟(jì)彈性強(qiáng)，所以即使不刺激，速度也跌不到哪里去。這應(yīng)當(dāng)意味著，未來對經(jīng)濟(jì)不必實(shí)行強(qiáng)刺激，不必實(shí)行大水漫灌。 從權(quán)威人士的闡述當(dāng)中，投資者應(yīng)當(dāng)可以得出指導(dǎo)未來投資的準(zhǔn)則。 去年資本市場已經(jīng)經(jīng)歷了股市的高杠桿，今年又經(jīng)歷了期貨瘋漲，房地產(chǎn)市場不同城市則處于分化之中，高杠桿引發(fā)的后遺癥得到了高層充分的關(guān)注，意味著希望以高杠桿來推動(dòng)某個(gè)市場的瘋狂上漲已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)。 在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，流動(dòng)性與投資仍然可以扛鼎，資金不時(shí)會成為強(qiáng)心針。但流動(dòng)性注入后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)往往由于投資效率低而無法全部吸納，相當(dāng)大一部分會溢出到資本貨幣市場，導(dǎo)致某個(gè)市場短期內(nèi)會有快速增長。但這樣的增長只是天空中偶爾絢爛的煙火，持續(xù)的時(shí)間不會很長，經(jīng)濟(jì)一旦穩(wěn)定，貨幣就會收縮，這時(shí)市場會呈現(xiàn)出松、緊、松、緊的階梯狀態(tài)。所以投資者不能不切實(shí)際地幻想某一個(gè)市場能長期保持充盈的流動(dòng)性。 在這樣的市況下，投資者需要抓住能夠引領(lǐng)未來的板塊，比如高端制造、消費(fèi)與高端服務(wù)業(yè)。 在經(jīng)濟(jì)的L型運(yùn)行周期中，會出現(xiàn)分化，無論是地區(qū)、行業(yè)還是企業(yè)，總有一部分在“二八定律”的分化中得到“八”的好處，脫穎而出，前景光明。 政策的無形之手不會刻意去扭轉(zhuǎn)分化的趨勢，分化意味著資源得到了高效配置，注入到了未來有盈利前景的行業(yè)，所以，高端制造、高端服務(wù)業(yè)是中國未來經(jīng)濟(jì)的前景，以后投資應(yīng)當(dāng)牢牢握住這兩個(gè)抓手。與此同時(shí)，在城市化過程中，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城市群相對來說更安全，這些城市發(fā)展更快，市場化程度更高，會吸引更多的人到來。 權(quán)威人士非常明確地說，通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟(jì)增長、做大分母降杠桿是幻想。這就提醒投資者，不要用高杠桿投資。 高杠桿運(yùn)用不當(dāng)會讓人傾家蕩產(chǎn)，政府不會鼓勵(lì)。高杠桿必然帶來高風(fēng)險(xiǎn)，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯。對于個(gè)人投資而言，高杠桿同樣不是個(gè)好主意，除非你自認(rèn)為自己是巴菲特，但巴菲特現(xiàn)金流豐富，幾乎不用高杠桿。 股市、匯市、樓市回歸到各自的功能定位，尊重各自的發(fā)展規(guī)律，不能簡單作為保增長的手段。股市的本源是什么？是為了提高資源配置效率，不是為了解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)危機(jī)，不是為了讓大公司得到一大堆錢、讓一堆人套現(xiàn)富了更富的。樓市的本源是讓人住、讓人休息，不是為了讓人投資。而匯市的本源是為讓人在境內(nèi)外投資、生活更便利。既要加杠桿又要控風(fēng)險(xiǎn)，在目前的階段很難辦到。 在當(dāng)前的市場中，投資者最好不要去碰過剩產(chǎn)能的低效企業(yè)。 未來“供給側(cè)改革”的重要方面就是化解過剩產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”，“減法”色彩較濃，不可避免涉及人和錢，即就業(yè)和債務(wù)的問題，難度和要求都比較高，但決策層的決心很大，依靠過剩產(chǎn)能支撐的短期經(jīng)濟(jì)增長不僅不可持續(xù)，而且承受的痛苦比去掉這些產(chǎn)能要更大、痛的時(shí)間會更長。辦法就是在維持社會穩(wěn)定的同時(shí)動(dòng)手術(shù)，長痛不如短痛。對這些企業(yè)進(jìn)行“清盤”，既可以釋放出土地、信貸等稀缺資源，也使這些企業(yè)的職工在納入社保、接受培訓(xùn)后走上新崗位，看到新希望。 低效率企業(yè)去杠桿，可以用市場并購的方式，也可以用破產(chǎn)清算的方式，對于實(shí)在救不了的，該關(guān)閉的就堅(jiān)決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要?jiǎng)虞m搞“債轉(zhuǎn)股”，不要搞“拉郎配”式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個(gè)大包袱。只要就業(yè)穩(wěn)定，產(chǎn)能過剩行業(yè)的破產(chǎn)就不是大問題。