“穩(wěn)”的基礎(chǔ)仍靠投資拉動新動力還挑不起大梁 ◎每經(jīng)記者王辛夷 5月9日，“權(quán)威人士”第三次“來到”《人民日報》，這一次的標(biāo)題為《開局首季問大勢》。 這位權(quán)威人士對《人民日報》表示，今年開局的經(jīng)濟(jì)形勢平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體態(tài)勢符合預(yù)期，有些亮點(diǎn)還好于預(yù)期。文章同時指出，固有矛盾還沒根本解決，“穩(wěn)”的基礎(chǔ)仍然主要依靠“老辦法”，即投資拉動，部分地區(qū)財政收支平衡壓力較大，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險發(fā)生概率上升。 申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，固有矛盾的核心在于老的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力減弱，新的動力不足。 一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，社會消費(fèi)品零售總額同比名義增速較去年全年回落0.4個百分點(diǎn)，出口總額增速雖然降幅縮窄，但仍然處在負(fù)區(qū)間，三駕馬車中唯有固定資產(chǎn)投資增速提升，同比名義增長10.7%。 多份機(jī)構(gòu)報告判斷，4月份固定資產(chǎn)投資增速有望提升，但需要注意民間固定資產(chǎn)投資在之前出現(xiàn)了大幅下滑。 “這是正常現(xiàn)象?！崩罨塾抡J(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，民間資本投資意愿不足，但經(jīng)濟(jì)增速需要保持穩(wěn)定，政府投資在此時發(fā)揮作用，是合理的托底。 固有問題沒有緩解 “從一季度形勢看，我們希望穩(wěn)的方面，穩(wěn)住了，有些甚至還出現(xiàn)意想不到的回升。”權(quán)威人士在文中表示。 具體來看，一季度GDP增長6.7%，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，居民收入平穩(wěn)增長。經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險總體可控，社會大局穩(wěn)定。部分工業(yè)品價格有所回升，工業(yè)企業(yè)效益由降轉(zhuǎn)升；固定資產(chǎn)投資加快，新開工項目大幅增長；房地產(chǎn)市場供銷兩旺，去庫存明顯加速。不過，權(quán)威人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的固有矛盾沒緩解，一些新問題也超出預(yù)期。 權(quán)威人士口中的“固有問題”是什么？李慧勇認(rèn)為，固有問題非常多，但核心是老的經(jīng)濟(jì)增長動力減弱，新的動力仍然不足。在這種情況下，前期高增長掩蓋的風(fēng)險開始暴露。 權(quán)威人士認(rèn)為，在面臨的主要矛盾是結(jié)構(gòu)性而不是周期性的情況下，“進(jìn)”才是“穩(wěn)”的根基?！斑M(jìn)”，就是解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的供給側(cè)、結(jié)構(gòu)性、體制性問題，這需要時間，目前還處在起步期，新動力還挑不起大梁。文章同時指出，“退一步”為了“進(jìn)兩步”。我國經(jīng)濟(jì)潛力足、韌性強(qiáng)、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。 李慧勇認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)筑底，一直等到世界經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇、改革紅利落地、市場出清，這種格局才會改變。在這一過程中，新經(jīng)濟(jì)將逐漸替代舊經(jīng)濟(jì)，中國消費(fèi)和中國智造將逐漸成為中國經(jīng)濟(jì)的新動力。 還需激勵民間投資意愿 不過，從一季度整體“好于預(yù)期”的經(jīng)濟(jì)成績單來看，目前穩(wěn)增長的主要力量仍然來自于穩(wěn)投資。 權(quán)威人士在文中表示，“穩(wěn)”的基礎(chǔ)仍然主要依靠“老辦法”，即投資拉動。部分地區(qū)財政收支平衡壓力較大，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險發(fā)生概率上升。值得注意的是，在投資結(jié)構(gòu)中，民間投資的比重出現(xiàn)了明顯的下滑。今年一季度，全社會固定資產(chǎn)投資增速為10.7%，其中國有控股部分增速高達(dá)23.3%，而民間固定資產(chǎn)投資增速只有5.7%，增速較去年全年下降了4.4個百分點(diǎn)。 “經(jīng)濟(jì)活動改善似乎是由政策推動的?！蹦Ω笸ㄖ袊紫?jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時如是說。 對于這種觀點(diǎn)，李慧勇表示贊同：“6.7%的增長速度超過預(yù)期，我們要看到成績，但同時也要看到，這個數(shù)字是‘保增長’、量化寬松的結(jié)果，不能說是市場自然地觸底回升?！? 李慧勇強(qiáng)調(diào)，民間投資比例的下降是政府投資的原因，而非結(jié)果。他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的時期，民間資本投資意愿不足是正常的，但經(jīng)濟(jì)需要穩(wěn)定的增長，政府在這時挺身而出，做了該做的事情，而絕不是政府投資擠出了民間投資。 本月中旬，國家統(tǒng)計局將公布4月份固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，多家機(jī)構(gòu)報告認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)將在3月份基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高，其中房地產(chǎn)投資有望繼續(xù)回升，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資也將保持高位。但也有聲音認(rèn)為基建投資增速難以進(jìn)一步擴(kuò)大，主要論據(jù)是，地方財政收入面臨著不同程度的增速下滑甚至減少。 各地公布的財政收入數(shù)據(jù)顯示，與2014年相比，2015年全國有24個省份財政收入增速出現(xiàn)回落，16個省份財政收入個位數(shù)增長或者負(fù)增長，比2014年增加4個。 李慧勇認(rèn)為，在這樣的情況下，國家更應(yīng)該起到作用，發(fā)揮政策性銀行第二財政的優(yōu)勢，大力發(fā)展債券市場，滿足地方政府、優(yōu)勢企業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求。同時減少行政審批，降低企業(yè)成本，在其他條件不變的情況下擴(kuò)大企業(yè)利潤。 供給側(cè)改革輸不起去產(chǎn)能“長痛不如短痛” ◎每經(jīng)記者胡健 5月9日，《人民日報》在頭版刊登了《開局首季問大勢——權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)》的文章，引起高度關(guān)注。 上次“權(quán)威人士”在《人民日報》發(fā)聲談經(jīng)濟(jì)是今年1月4日，主題為《七問供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革》，此次這位人士又針對供給側(cè)改革作了詳細(xì)論述。 權(quán)威人士指出，中央提出，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是當(dāng)前和今后一個時期我國經(jīng)濟(jì)工作的主線，往遠(yuǎn)處看，也是我們跨越中等收入陷阱的“生命線”，是一場輸不起的戰(zhàn)爭。 波士頓咨詢大中華區(qū)董事總經(jīng)理廖天舒告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中國當(dāng)前所面臨的情況在全球范圍內(nèi)并不是個案。 他提出了四點(diǎn)原則：一是供給側(cè)改革的目標(biāo)應(yīng)是通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整，實現(xiàn)高水平的供需平衡；二是政策需要有延續(xù)性和穩(wěn)定性，對短期陣痛有充分準(zhǔn)備；三是相信市場的力量，處理好市場與政府的關(guān)系；四是改革是系統(tǒng)工程，需要不同政策工具統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。 談改革操作：飯要一口一口吃 “供給側(cè)改革”在2015年末首次進(jìn)入公眾視野。而這一次提及供給側(cè)改革重點(diǎn)則在于實施。此次，權(quán)威人士回應(yīng)稱，目前，一些方案已基本成型，針對性較突出、政策措施較明確，可操作性也較強(qiáng)。接下來中央還要專題研究，并盡快推動貫徹落實。該人士還表示，同時，各地也主動積極開展工作，廣東、重慶、江蘇、浙江、山西等陸續(xù)發(fā)布了本省的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，多地目前落實供給側(cè)改革的方案是3~5年的行動計劃，主要采取“1+N”模式，即1個總體方案（或?qū)嵤┮庖姡?，配套N個專項實施方案。而河北、甘肅、遼寧等省份則先行出臺了專項實施方案，大多是針對房地產(chǎn)去庫存和企業(yè)降成本。 權(quán)威人士稱，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)是一個系統(tǒng)設(shè)計，每項任務(wù)都很吃重，各項任務(wù)之間有關(guān)聯(lián)互補(bǔ)作用，都要統(tǒng)籌兼顧，動態(tài)優(yōu)化，積極推進(jìn)。 這位人士強(qiáng)調(diào)，從具體操作看，飯要一口一口吃，路要一步一步走，各階段也要有不同的著力點(diǎn)。 他分析說，年初以來，一些政策已陸續(xù)出臺，比如，降成本的措施不斷充實，補(bǔ)短板的力度不斷加大。下一段，化解過剩產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”等措施也會向縱深推進(jìn)。這項工作的“減法”色彩較濃，不可避免涉及人和錢，即就業(yè)和債務(wù)問題，難度和要求都比較高。 談去產(chǎn)能：該斷奶的就斷奶 作為供給側(cè)改革的重中之重，去產(chǎn)能率先從煤炭、鋼鐵兩個行業(yè)入手早已成為中央和地方的共識。 今年2月份，國務(wù)院發(fā)布了去產(chǎn)能的兩大意見，明確要求煤炭、鋼鐵行業(yè)未來3至5年內(nèi)分別壓縮產(chǎn)能5億噸左右和1億~1.5億噸。一些地方也相繼明確壓減指標(biāo)，比如貴州就計劃用3~5年時間壓縮煤礦規(guī)模7000萬噸左右，江蘇則提出，到2018年底，分別壓減煤炭、鋼鐵產(chǎn)能700萬噸、1255萬噸。 權(quán)威人士也明確提到，去產(chǎn)能，各地要明確具體任務(wù)和具體目標(biāo)，加大環(huán)保、能耗、質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)、安全等各種門檻準(zhǔn)入、制度建設(shè)和執(zhí)法力度；處置“僵尸企業(yè)”，該“斷奶”的就“斷奶”，該斷貸的就斷貸，堅決拔掉“輸液管”和“呼吸機(jī)”。 有地方已經(jīng)表達(dá)出這樣的決心，比如廣東省就已明確提出：2018年底，基本實現(xiàn)“僵尸企業(yè)”市場出清，其中到2016年底，全省國有關(guān)停企業(yè)全部出清。 權(quán)威人士提出，去產(chǎn)能或許會影響一些地方的GDP和財政收入，去杠桿會使一些風(fēng)險顯性化。但如果不去，不要說長期穩(wěn)不住，短期效果也越來越差，“僵尸企業(yè)”會越來越多，債務(wù)越積越重，加劇財政金融風(fēng)險。 “必須明確，依靠過剩產(chǎn)能支撐的短期經(jīng)濟(jì)增長不僅不可持續(xù)，而且承受的痛苦比去掉這些產(chǎn)能要更大、痛的時間會更長?！睓?quán)威人士稱，比如，一些產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的企業(yè)，虧損加大，拖欠的工資增多，銀行很痛苦，職工也很痛苦，而且越拖越痛苦。怎么辦？長痛不如短痛。 換一個視角來看，去產(chǎn)能也并非就是完全的“減法”。該人士指出，對這些企業(yè)進(jìn)行“清盤”，既可以釋放出土地、信貸等稀缺資源，也使這些企業(yè)的職工在納入社保、接受培訓(xùn)后走上新崗位，看到新希望。 華夏新供給經(jīng)濟(jì)研究院院長賈康告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，去產(chǎn)能的過程要進(jìn)一步深化改革，促進(jìn)市場充分競爭，有效公平的市場自身就能起到“淘汰落后產(chǎn)能”的作用。 廖天舒的建議也包括減少行政干預(yù)，建立市場主導(dǎo)、公平競爭的外部環(huán)境以及加大人力資本投資，為經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級和持續(xù)創(chuàng)新儲備人才等。 高杠桿是“原罪”不能用加杠桿硬推經(jīng)濟(jì)增長 ◎每經(jīng)記者萬敏 5月9日，《人民日報》頭版刊發(fā)了《開局首季問大勢——權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)》一文。對于貨幣與金融市場風(fēng)險，“權(quán)威人士”明確指出，“穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健”，并強(qiáng)調(diào)高杠桿帶來高風(fēng)險的可能性，認(rèn)為“不能也沒有必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟(jì)增長”。 今年一季度，我國各項經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)取得了不錯的表現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)上，一季度末，廣義貨幣（M2）余額144.62萬億元，同比增長13.4%；當(dāng)季人民幣貸款增加4.61萬億元，創(chuàng)歷史新高。 招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮認(rèn)為，權(quán)威人士特別提到不搞大水漫灌，不搞強(qiáng)刺激，并要拋棄寬松貨幣拉動增長的幻想，近期央行貨幣政策的持穩(wěn)態(tài)度與此基本保持一致。如果權(quán)威人士是能夠影響到央行決策的層級，可以認(rèn)為今后貨幣政策將趨于穩(wěn)健，未來降準(zhǔn)次數(shù)可能進(jìn)一步減少，更多是為了對沖基礎(chǔ)貨幣投放缺口，降息空間也愈發(fā)收縮。 破除信貸依賴 在上述文章中，權(quán)威人士指出，確保中央已定的政策不走樣、不變形。要全面、準(zhǔn)確、不折不扣地貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健，積極的財政政策就要真正積極，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線就要更加突出。 雖然官方近幾年來對貨幣政策的表述始終用“穩(wěn)健”一詞，但其內(nèi)涵卻早已發(fā)生變化。隨著去年以來的數(shù)次降息降準(zhǔn)，貨幣信貸已呈實質(zhì)上的“寬松”，市場分析認(rèn)為，一季度的天量信貸一部分來自實體企業(yè)需求回升，但也有房地產(chǎn)市場爆發(fā)式增長的因素。 “樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風(fēng)險，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯，那就要命了。這么一比較，就知道工作的著力點(diǎn)應(yīng)該放在哪兒，就知道不能也沒必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟(jì)增長……”該權(quán)威人士指出。 劉東亮對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中國經(jīng)濟(jì)杠桿率的迅速上升已是有目共睹，經(jīng)濟(jì)增長對信貸的過度依賴，已經(jīng)帶來債務(wù)問題的不斷暴露。權(quán)威人士的上述表述，意味著一季度信貸狂奔的局面已經(jīng)引起了決策層的警惕，可能很快就會出現(xiàn)對信貸投放踩剎車的動作，同時這也委婉地批評了居民部門加杠桿去地產(chǎn)庫存的做法。 權(quán)威人士也在訪談中多次談及要避免對經(jīng)濟(jì)實行長期的刺激政策，“避免用‘大水漫灌’的擴(kuò)張辦法給經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針，造成短期興奮過后經(jīng)濟(jì)越來越糟”。 該權(quán)威人士還舉例談到，“一些國家曾長期實施刺激政策，積累了很大泡沫，結(jié)果在政策選擇上，要么維持銀根寬松任由物價飛漲，要么收緊銀根使泡沫破裂……”“高杠桿是‘原罪’，是金融高風(fēng)險的源頭”等。 劉東亮認(rèn)為，權(quán)威人士特別提到不搞大水漫灌，不搞強(qiáng)刺激，并要拋棄寬松貨幣拉動增長的幻想，近期央行貨幣政策的持穩(wěn)態(tài)度與此基本保持一致。如果權(quán)威人士是能夠影響到央行決策的層級，可以認(rèn)為今后貨幣政策將趨于穩(wěn)健，即經(jīng)濟(jì)只要不再次出現(xiàn)超預(yù)期惡化，貨幣政策更有可能在目前基礎(chǔ)上進(jìn)行微調(diào)而非大規(guī)模放松，未來降準(zhǔn)次數(shù)或進(jìn)一步減少，更多是為了對沖基礎(chǔ)貨幣投放缺口，而降息空間也可能愈發(fā)收縮。 守住金融風(fēng)險底線 此次的“權(quán)威人士”訪談還提及了近期熱議的“債轉(zhuǎn)股”。他說，“我們強(qiáng)調(diào)要多兼并重組、少破產(chǎn)清算，但對那些確實無法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動輒搞‘債轉(zhuǎn)股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱?！? 面對高企的企業(yè)負(fù)債和銀行不良資產(chǎn)比率，有望于近期啟動的不良信貸資產(chǎn)證券化和還在討論中的債轉(zhuǎn)股被寄予厚望，但同時，對后者能否順利實施并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的擔(dān)憂也在增多。 “當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，商業(yè)銀行主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股，只能從形式上改變自身的賬面資產(chǎn)質(zhì)量，而并不能從本質(zhì)上真正改善，如果轉(zhuǎn)股企業(yè)盈利能力不能顯著提高，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量甚至?xí)S之降低?！敝袊L城資產(chǎn)管理公司副總裁胡建忠在9日發(fā)表的一篇文章中指出。 國際貨幣基金組織（IMF）在近日的一份報告中指出，銀行通常不具備經(jīng)營或重組企業(yè)的專長，往往需要找到能勝任的過渡管理層。債轉(zhuǎn)股可能會帶來道德風(fēng)險和利益沖突——債轉(zhuǎn)股后，銀行與企業(yè)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，銀行可能繼續(xù)向企業(yè)提供貸款，造成新的負(fù)債，妨礙股權(quán)處置工作。國家擁有企業(yè)的情況可能也會增加。 房子是給人住的要通過人的城鎮(zhèn)化去庫存 ◎每經(jīng)記者沙斐 5月9日，《人民日報》頭版文章《開局首季問大勢》中記者與“權(quán)威人士”的問答，內(nèi)涵極為豐富，針對當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)中存在的問題也多有涉及。 文章指出，“高杠桿是‘原罪’，是金融高風(fēng)險的源頭……房子是給人住的，這個定位不能偏離，要通過人的城鎮(zhèn)化‘去庫存’，而不應(yīng)通過加杠桿‘去庫存’，逐步完善中央管宏觀、地方為主體的差別化調(diào)控政策?！? 市場人士接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時分析認(rèn)為，房地產(chǎn)要去高杠桿，清理首付貸是情理之中的事。不僅如此，非限購城市、二套房以上的貸款利率、貸款成數(shù)等，都有可能會受到嚴(yán)格限制，“月供不得超出家庭月收入的一半”這個原則會更加強(qiáng)化，投機(jī)行為將被阻截。 搞大力刺激必然制造泡沫 市場分析認(rèn)為，由于開發(fā)商等使用融資杠桿以及我國居民存在投機(jī)現(xiàn)象，導(dǎo)致2015年我國房地產(chǎn)貸款占銀行信貸比重從2014年的21.3%提高至22.4%。 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，如果再任由一些地方的樓市高杠桿“橫行肆虐”而不想辦法清理，將會重蹈股市覆轍，甚至可能會引爆一場嚴(yán)重的金融危機(jī)。 事實上，通過“加杠桿去庫存”等逆周期刺激政策需要考慮后果和代價：一是在市場自發(fā)資源配置下，將致使房地產(chǎn)市場繼續(xù)加劇分化；二是房地產(chǎn)杠桿率的增加將導(dǎo)致風(fēng)險敞口的不斷擴(kuò)大；三是居民過度增加杠桿率參與融資，將影響我國經(jīng)濟(jì)由投資和出口驅(qū)動向消費(fèi)驅(qū)動的轉(zhuǎn)型升級。 在《開局首季問大勢》一文中，“權(quán)威人士”指出，“恢復(fù)房地產(chǎn)市場正常運(yùn)行，去掉一些不合時宜的行政手段是必要的，但假如搞大力刺激，必然制造泡沫，這個教訓(xùn)必須汲取?！? “說明今后不要指望通過杠桿來解決購買力問題?！鄙虾Ｖ性禺a(chǎn)市場分析師盧文曦接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，現(xiàn)階段杠桿已經(jīng)到了警戒線水平，相信接下來信貸杠桿會嚴(yán)格控制，尤其對首付貸之類的管控會更加嚴(yán)格。 盧文曦稱，未來全國性的統(tǒng)一樓市政策可能會非常罕見，更多的是靠地方政府來實施有針對性的細(xì)則?！斑@樣的話可打的牌其實也不多，對三、四線而言，也就是購房補(bǔ)貼、公積金政策傾斜、稅費(fèi)補(bǔ)貼等，但是這些屬于‘小打小鬧’效果有限。一線城市以及過熱的二線城市會受調(diào)控政策影響，壓制性措施還會延續(xù)?！? 借城鎮(zhèn)化推動去庫存 據(jù)統(tǒng)計，2015年我國商品房待售面積7.2億平方米，如果再加上施工面積，按照2015年銷售速度，去庫存可能還需要相對較長的周期。 值得注意的是，房地產(chǎn)的發(fā)展與去庫存的政策同時產(chǎn)生了泡沫積累與泡沫破裂的雙向失調(diào)風(fēng)險，在去庫存中要保持房價的平穩(wěn)性，并通過政策方式促進(jìn)房屋庫存消化、降低杠桿率，才能避免行業(yè)風(fēng)險向金融體系傳導(dǎo)而爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 然而，目前我國房地產(chǎn)行業(yè)杠桿率已偏高，無論是開發(fā)商還是購房者，均與銀行信貸密切相關(guān)，過低的利率和信貸膨脹扭曲了資源配置。 宋清輝告訴記者，許多機(jī)構(gòu)想追逐暴利但更希望自己的資金安全，在無法判斷市場前景好壞的前提下，會利用投資者尤其是投機(jī)人士的心理，通過提供貸款獲得客觀且安全的利潤。比如先在去年股市暴漲期間廣泛參與配資，又在樓市暴漲之際加升購房杠桿。 對此，盧文曦認(rèn)為，一旦政策從緊，市場投機(jī)部分的交易量就會被擠出市場，因此交易量缺少一塊是必然結(jié)果，需要其他后續(xù)力量來“補(bǔ)足”，而城鎮(zhèn)化則是動力之一。 盡管城鎮(zhèn)化看似是一個漫長的過程，對當(dāng)前的地產(chǎn)庫存量或只有杯水車薪的作用，但市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，城鎮(zhèn)化去庫存仍有多種手段，即使是租房也是城鎮(zhèn)化去庫存的手段之一。 “如果房子空置，哪怕是賣掉的，也是一種庫存，一旦有波動，也是不穩(wěn)定因素?！北R文曦認(rèn)為，租客也是潛在的購買力，所以從這點(diǎn)來看，租房也是去庫存。 此外，清暉智庫相關(guān)資料顯示，個別地方甚至出現(xiàn)了買一送一的情況，即凡在一線城市購買了一套新房，就可獲贈一套三四線城市的新房以實現(xiàn)去庫存。 宋清輝表示，“精明的開發(fā)商永遠(yuǎn)是不會做虧本生意的，只要將三四線城市房子的價格加在一線城市的房子上，他們就能夠收回成本了，畢竟在一線城市再高的價格也不愁賣?！? 經(jīng)濟(jì)L型運(yùn)行是一個階段不是一兩年能過去的 ◎每經(jīng)記者周程程 時隔4個月，昨日（5月9日），“權(quán)威人士”再現(xiàn)《人民日報》把脈中國經(jīng)濟(jì)。 對于中國經(jīng)濟(jì)走勢，權(quán)威人士表示，綜合判斷，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。 今日，4月份全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）也會出爐。此前，業(yè)內(nèi)對于今年面臨通脹或通縮壓力的聲音均有之。 在權(quán)威人士看來，還不能匆忙下結(jié)論。一方面，產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重，工業(yè)品價格總體下降的趨勢一時難以根本改變，物價普遍大幅上漲缺乏實體支撐；另一方面，市場流動性充裕，居民消費(fèi)能力旺盛，出現(xiàn)嚴(yán)重通縮的可能性也不大。 民生證券研究院高級宏觀研究員朱振鑫告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從權(quán)威人士的表述可以看出，不用過于擔(dān)心通脹問題，目前還是觀察期，決策層不會因此將貨幣政策收緊。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求還偏弱，經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，通脹很難往上走。預(yù)計全年單月CPI高點(diǎn)不會超過2.5%。 L型走勢將持續(xù)兩年以上 近期發(fā)布的一些宏觀指標(biāo)釋放出利好信號。譬如，近日發(fā)布的全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，3月工企利潤實現(xiàn)二連漲，實現(xiàn)同比增長11.1%，并創(chuàng)2014年8月以來新高，這也是工企利潤單月增速20個月以來再次站上兩位數(shù)的臺階。 對一些宏觀指標(biāo)回升，有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了“開門紅”、進(jìn)入了“小陽春”，更有樂觀者認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已觸底，將呈現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)。對此，權(quán)威人士表示，今年開局的經(jīng)濟(jì)形勢平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體態(tài)勢符合預(yù)期，有些亮點(diǎn)還好于預(yù)期。但是，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的固有矛盾沒緩解，一些新問題也超出預(yù)期。因此，很難用“開門紅”“小陽春”等簡單的概念加以描述。 權(quán)威人士據(jù)此判斷，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。今后幾年，總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟(jì)增長不可能像以前那樣，一旦回升就會持續(xù)上行并接連實現(xiàn)幾年高增長。 國研中心原副主任劉世錦近期表示，中國經(jīng)濟(jì)中速增長的底部今后一兩年會出現(xiàn)，前提是供給側(cè)改革要真抓實干，去產(chǎn)能必須要到位。經(jīng)濟(jì)觸底以后會是一個大的“L”型走勢，不會出現(xiàn)“U”型或者“V”型反彈，有可能出現(xiàn)小的“W”型波動，今年一季度的反彈如果是中國經(jīng)濟(jì)觸底的開始，很可能是第一個“W”型出現(xiàn)。 朱振鑫認(rèn)為，今年中國經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)會是平穩(wěn)的，但是會出現(xiàn)輕微起伏。比如今年一二月份經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不夠好，三四五月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)就較好。從目前看來，二季度是經(jīng)濟(jì)反彈的高點(diǎn)，但持續(xù)性不夠，下半年可能會出現(xiàn)回落。但即便在季度上有反彈或回落，幅度都不會很大，總體仍將保持在6.5%~7%。 權(quán)威人士指出，“退一步”為了“進(jìn)兩步”。我們對中國的發(fā)展前景充滿信心，我國經(jīng)濟(jì)潛力足、韌性強(qiáng)、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。對此，一定要內(nèi)化于心、外化于行。對一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升，不要喜形于色；對一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行，也別驚慌失措。 物價是宏觀調(diào)控的永恒主題 今年以來，肉價、菜價走高，市場也密切關(guān)注通脹是否抬頭。 權(quán)威人士指出，處理好物價問題，是宏觀調(diào)控的永恒主題。從全球經(jīng)濟(jì)看，美國開始警覺通脹的跡象，而歐洲、日本都在全力反通縮，新興市場國家的情形各不一樣，大宗商品價格波動加劇。 對于中國而言，權(quán)威人士表示，價格形勢也趨于復(fù)雜。在PPI下降的過程中，鋼材、煤炭等價格明顯反彈。在CPI總體穩(wěn)定的情況下，豬肉、鮮菜價格大幅上漲且在春節(jié)后仍居高不下，這段時間鮮菜價格已大幅回落，豬肉價格受“豬周期”影響可能還會延續(xù)一陣。此外，一二線城市房地產(chǎn)價格上漲較快，部分服務(wù)領(lǐng)域價格持續(xù)上漲。 面對這樣的形勢，社會上認(rèn)為通脹的人在增加，認(rèn)為通縮的也不少，各有各的理由。但在權(quán)威人士看來，還不能匆忙下結(jié)論。權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，必須保持警覺，密切關(guān)注價格的邊際變化，尤其是工業(yè)品價格、消費(fèi)品價格、資產(chǎn)價格及其相互作用。對部分食品漲價問題，既要加強(qiáng)調(diào)配、保障供給，也不能反應(yīng)過度，干擾價格信號，對城市低收入群體，各級政府要及時跟進(jìn)補(bǔ)貼政策，做好托底工作。 5月10日，國家統(tǒng)計局也會公布最新的CPI與PPI數(shù)據(jù)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)及多位經(jīng)濟(jì)學(xué)人士此前預(yù)測4月CPI為2.4%左右。 海通證券研報顯示，4月菜價大跌，但豬肉價格新高，油價上調(diào)推動非食品價格上漲，預(yù)測4月CPI小升至2.4%。4月PMI購進(jìn)價格創(chuàng)5年新高，油價上調(diào)，煤價、鋼價顯著上漲。預(yù)測4月PPI環(huán)比大漲0.6%，同比降幅收窄至-3.5%。中金公司預(yù)計4月CPI同比增長2.3%，與上月持平。豬肉、蔬菜等主要食品價格較3月份已經(jīng)回落，但前期房價上漲、需求回暖等因素或帶動CPI中居住等非食品價格邊際上行。 此外，有經(jīng)濟(jì)學(xué)人士認(rèn)為，CPI或從4月開始進(jìn)入下行通道。在朱振鑫看來，4月CPI仍會維持2.3%~2.4%的水平，但是會在五、六月份回落。“原因在于，去年五、六月豬價較高，要考慮基數(shù)原因，并且蔬菜價格的季節(jié)性因素的消退，菜價正大幅下跌。工業(yè)品價格上一輪已經(jīng)反彈的差不多了?！彼f。 朱振鑫同時指出，下半年CPI還會出現(xiàn)回升，但是今年的高點(diǎn)不會超過2.5%。“4月PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)往下走，這表現(xiàn)出需求仍然偏弱，物價上升空間有限。” 光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高也認(rèn)為，通脹將從4月份開始進(jìn)入下行通道。而需求改善帶動工業(yè)品價格持續(xù)回升，近期基礎(chǔ)工業(yè)品價格大漲顯示4月份工業(yè)品價格環(huán)比將繼續(xù)高增長，PPI同比跌幅將繼續(xù)收窄。 分化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然不能停留原地等著“風(fēng)水到我家” ◎每經(jīng)記者王辛夷 經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”后，“幾家歡喜幾家愁”的局面愈發(fā)明顯——從地區(qū)來看，一些省市保持著穩(wěn)定的中高速發(fā)展，而另一些地區(qū)則出現(xiàn)了負(fù)增長；從行業(yè)來看，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)則產(chǎn)能過剩；從企業(yè)來看，一季度新增企業(yè)利潤中，電子設(shè)備、化工、汽車等五大行業(yè)占了近九成。 對于這一現(xiàn)象，《人民日報》5月9日刊登的《開局首季問大勢》一文中，權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，分化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，今年這個趨勢還在延續(xù)。 中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春認(rèn)為，“分化”問題的本身需要一分為二地來看，“分化”既是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的產(chǎn)物，也是經(jīng)濟(jì)增速換擋不同步的結(jié)果，發(fā)展不太好的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)恰恰是經(jīng)濟(jì)所暴露問題的核心。 區(qū)域分化要求政策分類處理 從已經(jīng)公布的各省份一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增速最快的重慶，增速始終保持在兩位數(shù)區(qū)間，而經(jīng)濟(jì)增速最慢的遼寧則已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長，兩者相差高達(dá)12個百分點(diǎn)。 遼寧社會科學(xué)院副院長梁啟東用“老”重”“?！比齻€字概括了遼寧的工業(yè)問題。他認(rèn)為，遼寧的癥結(jié)在于重工業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)陷入了危局，眾多支柱產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。 《人民日報》采訪的權(quán)威人士稱，一些市場化程度較低、產(chǎn)業(yè)低端、結(jié)構(gòu)單一的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)下行壓力還在加大，就業(yè)問題凸顯，社會矛盾有所加劇。 今年兩會期間，李克強(qiáng)總理在重慶代表團(tuán)表示，現(xiàn)在不同地區(qū)行業(yè)經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)分化，通俗講就是“冰火兩重天”?！爸貞c屬于‘火’的那一端，跟重慶火鍋一樣，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展各項主要指標(biāo)都走在全國前列?！背酥貞c，改革開放以來始終走在前面的東部沿海地區(qū)，如今仍保持平穩(wěn)的中高速增長。“如果低估中國在大轉(zhuǎn)型中的區(qū)域性差異和結(jié)構(gòu)性差異，宏觀調(diào)控平均用力反而會導(dǎo)致在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性張力之中出現(xiàn)整體性問題，局部塌陷帶來連帶效應(yīng)。”劉元春提醒說，在當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)區(qū)域分化的情況下，單向度的宏觀調(diào)控會“失靈”，需要分類處理的政策模式。 分化遵循“二八原則” 都說“人往高處走”，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，要素向高收益領(lǐng)域集中的趨勢更為明顯。在煤炭的“黃金十年”里，大批資本涌入煤炭產(chǎn)業(yè)，讓煤炭產(chǎn)量在短短十年之間翻了不止一倍，從而拉動煤炭資源豐富的地區(qū)經(jīng)濟(jì)高速增長。 “一段時間后，就會形成產(chǎn)能過剩，產(chǎn)生過度競爭，超額利潤消失?！睓?quán)威人士分析，此時，有的資源開始尋找新去處，這就產(chǎn)生了創(chuàng)新；有的比較遲鈍，還停留在原處等著熬著，指望著什么時候“風(fēng)水輪流到我家”。兩種情況形成的分化趨勢，是規(guī)律使然。 “分化”不僅表現(xiàn)在不同區(qū)域之間，更表現(xiàn)在不同行業(yè)之間。在鋼鐵、煤炭、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)艱難去產(chǎn)能的同時，許多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)卻實現(xiàn)了高速增長。比如今年一季度，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長9.2%和7.5%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)增加值快3.4和1.7個百分點(diǎn)。 “去年，中央在分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢時提出，凡是主動適應(yīng)新常態(tài)、重視創(chuàng)新和質(zhì)量效益的，發(fā)展態(tài)勢都比較好；反之，壓力都比較大。”權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，無論是地區(qū)、行業(yè)還是企業(yè)，總有一部分在“二八定律”的分化中得到“八”的好處，脫穎而出，前景光明。還有一部分，嘗到苦頭，但也汲取了教訓(xùn)，知道下一步該怎么辦了。 “同一個區(qū)域有的省很困難，有的省卻發(fā)展不錯；同一行業(yè)有的企業(yè)虧損，有的企業(yè)效益卻很好?！崩羁藦?qiáng)說，“這些做得好的地方和企業(yè)就是我們的希望所在，我們就要朝這一方向去努力?！? 葉檀：從權(quán)威人士訪談看資本市場投資邏輯 ◎葉檀 權(quán)威人士再發(fā)話。5月9日權(quán)威人士接受《人民日報》采訪時表示，對中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的判斷是L型的走勢，這是一個經(jīng)濟(jì)階段，不可能很快過去。但與此同時，由于中國經(jīng)濟(jì)彈性強(qiáng)，所以即使不刺激，速度也跌不到哪里去。這應(yīng)當(dāng)意味著，未來對經(jīng)濟(jì)不必實行強(qiáng)刺激，不必實行大水漫灌。 從權(quán)威人士的闡述當(dāng)中，投資者應(yīng)當(dāng)可以得出指導(dǎo)未來投資的準(zhǔn)則。 去年資本市場已經(jīng)經(jīng)歷了股市的高杠桿，今年又經(jīng)歷了期貨瘋漲，房地產(chǎn)市場不同城市則處于分化之中，高杠桿引發(fā)的后遺癥得到了高層充分的關(guān)注，意味著希望以高杠桿來推動某個市場的瘋狂上漲已經(jīng)不現(xiàn)實。 在經(jīng)濟(jì)下行時，流動性與投資仍然可以扛鼎，資金不時會成為強(qiáng)心針。但流動性注入后，實體經(jīng)濟(jì)往往由于投資效率低而無法全部吸納，相當(dāng)大一部分會溢出到資本貨幣市場，導(dǎo)致某個市場短期內(nèi)會有快速增長。但這樣的增長只是天空中偶爾絢爛的煙火，持續(xù)的時間不會很長，經(jīng)濟(jì)一旦穩(wěn)定，貨幣就會收縮，這時市場會呈現(xiàn)出松、緊、松、緊的階梯狀態(tài)。所以投資者不能不切實際地幻想某一個市場能長期保持充盈的流動性。 在這樣的市況下，投資者需要抓住能夠引領(lǐng)未來的板塊，比如高端制造、消費(fèi)與高端服務(wù)業(yè)。 在經(jīng)濟(jì)的L型運(yùn)行周期中，會出現(xiàn)分化，無論是地區(qū)、行業(yè)還是企業(yè)，總有一部分在“二八定律”的分化中得到“八”的好處，脫穎而出，前景光明。 政策的無形之手不會刻意去扭轉(zhuǎn)分化的趨勢，分化意味著資源得到了高效配置，注入到了未來有盈利前景的行業(yè)，所以，高端制造、高端服務(wù)業(yè)是中國未來經(jīng)濟(jì)的前景，以后投資應(yīng)當(dāng)牢牢握住這兩個抓手。與此同時，在城市化過程中，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城市群相對來說更安全，這些城市發(fā)展更快，市場化程度更高，會吸引更多的人到來。 權(quán)威人士非常明確地說，通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟(jì)增長、做大分母降杠桿是幻想。這就提醒投資者，不要用高杠桿投資。 高杠桿運(yùn)用不當(dāng)會讓人傾家蕩產(chǎn)，政府不會鼓勵。高杠桿必然帶來高風(fēng)險，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯。對于個人投資而言，高杠桿同樣不是個好主意，除非你自認(rèn)為自己是巴菲特，但巴菲特現(xiàn)金流豐富，幾乎不用高杠桿。 股市、匯市、樓市回歸到各自的功能定位，尊重各自的發(fā)展規(guī)律，不能簡單作為保增長的手段。股市的本源是什么？是為了提高資源配置效率，不是為了解決實體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)危機(jī)，不是為了讓大公司得到一大堆錢、讓一堆人套現(xiàn)富了更富的。樓市的本源是讓人住、讓人休息，不是為了讓人投資。而匯市的本源是為讓人在境內(nèi)外投資、生活更便利。既要加杠桿又要控風(fēng)險，在目前的階段很難辦到。 在當(dāng)前的市場中，投資者最好不要去碰過剩產(chǎn)能的低效企業(yè)。 未來“供給側(cè)改革”的重要方面就是化解過剩產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”，“減法”色彩較濃，不可避免涉及人和錢，即就業(yè)和債務(wù)的問題，難度和要求都比較高，但決策層的決心很大，依靠過剩產(chǎn)能支撐的短期經(jīng)濟(jì)增長不僅不可持續(xù)，而且承受的痛苦比去掉這些產(chǎn)能要更大、痛的時間會更長。辦法就是在維持社會穩(wěn)定的同時動手術(shù)，長痛不如短痛。對這些企業(yè)進(jìn)行“清盤”，既可以釋放出土地、信貸等稀缺資源，也使這些企業(yè)的職工在納入社保、接受培訓(xùn)后走上新崗位，看到新希望。 低效率企業(yè)去杠桿，可以用市場并購的方式，也可以用破產(chǎn)清算的方式，對于實在救不了的，該關(guān)閉的就堅決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動輒搞“債轉(zhuǎn)股”，不要搞“拉郎配”式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱。只要就業(yè)穩(wěn)定，產(chǎn)能過剩行業(yè)的破產(chǎn)就不是大問題。