每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 謝宏辰    

每經(jīng)記者 謝宏辰

一家上市公司的限售股解禁原本是一件讓人擔憂的事情，特別是限售股的價格如果大幅低于當前的股價，更會引發(fā)投資者憂慮，因為價差越大越會刺激限售股股東進行拋售，從而對股價形成壓力。然而，這一現(xiàn)象卻沒有在國軒高科（002074，收盤價35.46元）身上發(fā)生。5月16日是國軒高科限售股解禁日，但公司股價卻收獲了漲停板，盤后數(shù)據(jù)顯示，有兩家機構在搶籌國軒高科。對此，不少投資者疑惑：為什么機構會在此時大幅買進呢？

不久前，每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）記者調研了國軒高科，并與公司董事會秘書王勇進行了深入交流，從中，投資者或許可以發(fā)掘出公司股價漲停的秘密。

限售股解禁日股價漲停

5月12日，國軒高科公告稱，包括佛山電器照明股份有限公司、廈門京道天能動力股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）在內的8家企業(yè)以及包括徐小明、楊攀、方建華、謝佳等在內的36名自然人股東申請于5月16日解除限售條件。此次解除限售的股份為公司2015年非公開發(fā)行股份的一部分，當時的發(fā)行價格為6.81元/股。

每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）記者注意到，此次申請解除限售股份的股東數(shù)為44個，其中方建華、王勇、徐小明、宋金保、徐興無、方昕宇、楊續(xù)來因擔任公司董事、監(jiān)事或高級管理人員，每年減持股份不超過其所持公司股份總數(shù)的25%。此次解除限售股份數(shù)量為2.38億股，占公司股本總額的27.1914%，實際可上市流通的數(shù)量為2.33億股，占公司總股本的26.5937%。此次限售股解禁之前，公司無限售流通股為2.35億股，此次變動后，公司無限售流通股變?yōu)?.68億股。

對投資者而言，限售股解禁意味著二級市場的股票供給量有所增加，這可能會引發(fā)公司股價的下跌。尤其像國軒高科這種限售股發(fā)行價格與當前股價存在較大價差的，投資者更有理由擔心其限售股東的減持傾向。然而從公司的股價表現(xiàn)來看，市場并沒有受到負面影響。在公司披露限售股解禁后的第一個交易日（5月13日），公司股票收盤上漲2.09%；在公司限售股解禁當日（5月16日），公司股價在臨近午間收盤時便收獲漲停。根據(jù)5月16日深交所披露的交易公開信息，兩家機構分列公司買方席位前兩席，合計買入2.48億元；華泰證券上海威寧路營業(yè)部、國泰君安上海靜安區(qū)南京西路營業(yè)部以及華泰證券廈門廈禾路營業(yè)部也參與了搶籌，3家營業(yè)部合計買入5196萬元。此外，賣方席位均為券商營業(yè)部，合計賣出公司股票8813萬元。

是什么原因讓機構還在解禁日搶籌呢？就在不久前，每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）記者曾實地探訪國軒高科，并對公司董秘王勇進行了采訪。

如何實現(xiàn)公司市值的騰飛？

2015年，國軒高科通過借殼上市成功登陸A股。對于一家上市公司而言，如何通過更加有效地經(jīng)營管理使公司市值健康成長，成為擺在公司經(jīng)營管理層面前的首要問題，而這也正是二級市場上關注公司的投資者們最想知道的事情。

NBD：國軒高科上市后股本規(guī)模變大了，體量大了，可能市值的彈性就沒有那么好了，請問公司管理層如何考慮市值的成長問題？

王勇：我們認為公司現(xiàn)在300億元的市值已經(jīng)很便宜了，為什么呢？以去年的盈利6億元來說，PE是50倍。今年一季度我們盈利3億元，正常來算一年應有12億元的利潤，如果還給50倍的市盈率，我們的市值不就翻倍了嗎？這是第一個因素，業(yè)績的因素。

第二點對于公司來說，我們才剛剛上市，資本市場上的武器我們還一個沒用呢，譬如整合、兼并和收購的動作都有可能會增加公司市值。因此從這一點說，我們是有優(yōu)勢的，我們是厚積薄發(fā)。

第三點是市場對公司的看法。因為5月份我們有部分限售股解禁，這對于市場來說有點像靴子落地的感覺，不到這個點，市場總認為限售股股東中可能很多人在等著拋售。但是過了這個點，市場會認為該賣的賣了，而公司的業(yè)績擺在這里，那么我們的市值一定會有相應的體現(xiàn)。

NBD：市場對公司PE的評估是否會降低？

王勇：市場對公司PE的評估，要放到整個市場中來看。在新興制造產(chǎn)業(yè)里比較，我們認為新能源汽車產(chǎn)業(yè)和智能制造產(chǎn)業(yè)比較類似，而智能制造產(chǎn)業(yè)的平均市盈率在60倍以上。

因此市場對PE的評估一定要放到整個市場中來看，如果二級市場的整體估值下降了，那么新能源汽車產(chǎn)業(yè)的估值肯定也會降低。

上游材料漲價或已到階段高點

對于一家以鋰電池為主營業(yè)務的公司而言，上游原材料如碳酸鋰、六氟磷酸鋰以及電解液的漲價無疑會吞噬部分屬于公司的利潤。對于2015年下半年就開始的鋰電池原材料漲價，對公司的影響如何呢？

NBD：我們注意到，公司與星源材質合作建立隔膜生產(chǎn)基地，向產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸。公司是否計劃打通鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈？

王勇：電池產(chǎn)業(yè)鏈包括正極、負極、隔膜和電解液四個部分。目前我們在廬江建設的正極生產(chǎn)線產(chǎn)能達到5萬噸。負極我們主要是與中國寶安旗下的貝特瑞合作。此外，我認為隔膜是四大生產(chǎn)材料中（重要性）僅次于正負極的材料，而且它的技術壁壘非常高。國內之前使用的隔膜都是進口的，現(xiàn)在我們慢慢開始國產(chǎn)替代。我們通過參股星源材質40%的方式與其進行隔膜業(yè)務的合作。電解液一 開始我們也想比照隔膜的方式去做，但是后來我們發(fā)現(xiàn)它是一種類似化工的投資，因此我們暫時沒有準備做這一塊。

另外前一段時間，市場上說碳酸鋰漲價很兇，但是我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)并沒有那么恐慌。其實市場是在慢慢地趨向平衡，但是如果說國外有（碳酸鋰）的合作機會，那么我們也不會放過。

NBD：提到上游材料，您認為像碳酸鋰和六氟磷酸鋰今年的供需情況是否還是比較緊張？

王勇：實際上碳酸鋰（價格）已經(jīng)開始回落了。我認為上游材料價格的上漲已經(jīng)到達了一個階段性的尾端，供需趨向于平衡。之前上游材料價格的大幅上漲是因為企業(yè)對行業(yè)良好發(fā)展勢頭準備不足引起的。現(xiàn)在隨著下游廠商生產(chǎn)規(guī)模的擴大會拉低許多成本，并且下游企業(yè)的議價能力也會增強。

目前公司依然是滿負荷生產(chǎn)

進入2016年，國軒高科先后與中通客車、南京金龍簽訂協(xié)議，訂單總價值超過20億元。那么公司目前生產(chǎn)線開工情況如何？行業(yè)內今年的供需情況怎樣？公司后續(xù)又是否會收到大額訂單呢？

NBD：2015年鋰電池行業(yè)出現(xiàn)供不應求的局面，隨后各家電池廠商都在擴充產(chǎn)能。請問公司目前的開工率如何？

王勇：去年下半年，公司在南京、昆山以及合肥的部分產(chǎn)能投產(chǎn)，為我們產(chǎn)能的擴充提供了保障。但是長期來說，目前的產(chǎn)能還是不能滿足市場的需求，所以我們目前還在擴充產(chǎn)能，包括青島的項目和合肥的三期項目。

NBD：您預計這種供不應求的局面還會繼續(xù)多久？

王勇：我判斷未來可能會出現(xiàn)結構性的過剩，但是對于規(guī)模比較大的電池廠商來說，不會出現(xiàn)過剩的情況。

雖然目前電池廠商都在擴產(chǎn)，但是到明年的時候，也許一些小廠的產(chǎn)能擴出來了，但是沒有市場。為什么呢？因為2015年許多大的電池廠由于產(chǎn)能不足交不了貨，因此一些小廠便獲得了很多訂單。但是今后隨著大電池廠產(chǎn)能的跟進，一些質量不很過硬、規(guī)模比較小的廠商可能會在明年或者今年下半年出現(xiàn)一些過剩。

NBD：公司進入2016年后接連拿下兩個訂單，總額跟公司去年總營收相比只差7億元，有的投資者可能會比較關注公司今后還有沒有這樣的大訂單。

王勇：對于今年發(fā)布的兩個訂單，實際上只是我們訂單的一個代表，其實還有很多訂單我們是不以年為單位簽訂的，而是以月為單位簽，進行月度交貨。簽大訂單有兩種可能，一是我們的產(chǎn)能可以跟上；二是客戶的需求容易預計，不會出現(xiàn)大的變化。如目前在手的兩個訂單，南京金龍和中通客車，車型等各方面都比較固定，因此具備簽訂全年合同的條件。還有一些轎車企業(yè)，因為變化比較大，因此我們都以月度訂單的形式進行交付，不簽訂全年的合同。

技術路線之爭：磷酸鐵鋰or三元？

熟悉國軒高科的投資者應該都清楚其產(chǎn)品主要是磷酸鐵鋰電池，而對于熟悉新能源汽車產(chǎn)業(yè)的人而言，都清楚動力鋰電池的技術路線之爭。近幾個月來，隨著工信部暫停搭載三元電池的客車進入新能源汽車推薦車型目錄消息的發(fā)酵，關于動力鋰電池的技術路線爭論又甚囂塵上。

NBD：公司目前的下游客戶主要是一些客車企業(yè)，有消息說，今后對客車的補貼可能會降低，這很可能會影響新能源客車的產(chǎn)銷量從而對公司產(chǎn)品的銷售構成威脅。請問公司有沒有考慮這個問題，準備如何應對？

王勇：這其實正是公司目前重點考慮的事。大家知道，國軒高科最早是從商用車起家后來轉向物流車和大巴車的。因為之前市場的需求主要在客車，轎車方面的需求很小，因此國軒的發(fā)展軌跡是和市場需求相匹配的。

但是我們也知道未來乘用車的占比肯定會提高，因此為了保持公司的江湖地位，我們近期做出兩大重要布局：一是和上汽集團合作，二是和北汽集團合作。

我們與上汽集團最早合作做申沃客車，因為合作良好，所以目前我們跟上汽集團在大、中、小型車三個領域都有合作。我們現(xiàn)在跟上汽集團合作做一些小轎車、物流車等，目前這些車型處于試制和打樣階段，在今年下半年這部分車型有望放量。

另外還有一個重要布局就是北汽集團。我們跟北汽集團的合作主要有幾點，一是在青島萊西建廠，專門向北汽集團供貨；二是我們參股北汽新能源，形成資本的合作；三是在產(chǎn)品上，我們也取得了突破。最早我們是準備給它做物流車的，但是在轎車方面，我們現(xiàn)在也在進行前期的技術交流和接觸。

NBD：公司今后的技術路線選擇是怎樣的？

王勇：我們的技術路線還是以磷酸鐵鋰電池為主，并且它的能量密度也在提升。此外，我們還在做復合三元電池，就是磷酸鐵鋰電池和三元電池的復合電池。這種電池的能量密度比磷酸鐵鋰高，可以滿足乘用車的需求。未來我們還會做一些高能高壓的，如鎳錳材料、富鋰材料等的電池，應對更高端的需求。

NBD：公司目前做的三元電池與日韓等國外生產(chǎn)的相比，在價格和性能上有沒有什么差距？

王勇：相對來說，國外生產(chǎn)三元電池的技術比較成熟一點。不過目前這一點也不好下絕對的結論，因為國內和國外走的技術路線從一開始就不同。

因為國外基本上沒有大巴，出行一般都是飛機、高鐵、或者轎車，因此國外基本上都是走三元電池的路線。另外國外最早做3C類的電池也是三元的，因此導致國外目前的三元技術要成熟一點。

而國內一開始就是以磷酸鐵鋰電池為主的，這與我國新能源汽車最初以大巴為主、公用為主有關。所以我認為目前還分不出誰好誰壞，因為國內才剛剛切入這個領域。