今年一季度美國(guó)各大機(jī)構(gòu)持倉(cāng)記錄曝光后，圍繞蘋(píng)果公司上演的多空之爭(zhēng)成為最大看點(diǎn)。伯克希爾·哈撒韋（以下簡(jiǎn)稱(chēng)伯克希爾公司）站在了多頭一方，罕見(jiàn)買(mǎi)入981萬(wàn)股蘋(píng)果股票，這是巴菲特執(zhí)掌該公司以來(lái)史上首次持倉(cāng)蘋(píng)果；而由億萬(wàn)富翁大衛(wèi)·泰珀操盤(pán)的對(duì)沖基金阿帕盧薩管理公司，則剛剛清空了蘋(píng)果股票。 就在眾多基金大佬紛紛選擇離場(chǎng)之際，向來(lái)對(duì)科技股不感冒的巴菲特卻選擇此時(shí)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”。資本大鱷們的分歧直指一個(gè)核心問(wèn)題：風(fēng)暴眼中的蘋(píng)果是將繼續(xù)偉大還是謝幕在即？ 多方 眾人皆醉我獨(dú)醒？巴菲特為何破天荒“吃”蘋(píng)果 ◎每經(jīng)記者孫宇婷 對(duì)于巴菲特麾下伯克希爾公司在今年一季度買(mǎi)入蘋(píng)果，坊間流傳著一種說(shuō)法，“不是巴菲特開(kāi)始對(duì)科技股感興趣了，而是蘋(píng)果變成了巴老喜歡的樣子”。也有傳言稱(chēng)，這筆投資其實(shí)并非巴菲特本人親為，而是其接班人的決定。 真相是什么？伯克希爾公司此舉背后究竟透露出怎樣的深意？每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）將一一進(jìn)行揭秘。 ●蘋(píng)果股價(jià)迎“巴菲特”反彈 據(jù)新近公布的一季度末持倉(cāng)記錄顯示，伯克希爾公司持有981萬(wàn)股蘋(píng)果股票，對(duì)應(yīng)市值近10億美元。彭博數(shù)據(jù)顯示，這一持倉(cāng)數(shù)據(jù)直接將伯克希爾公司推至蘋(píng)果股東名單的第56位。消息一經(jīng)公開(kāi)，蘋(píng)果股價(jià)一度暴漲3.7%，成為當(dāng)天表現(xiàn)最好的個(gè)股，市值一夜間增加了180億美元。 此前一周，蘋(píng)果股價(jià)剛跌至兩年來(lái)新低，Alphabet（谷歌母公司）超越蘋(píng)果成為全球第一大市值公司。在伯克希爾公司買(mǎi)入消息曝光當(dāng)天，蘋(píng)果股價(jià)報(bào)收于93.88美元，如果從近一年內(nèi)的132.97美元的高位看，前期股價(jià)已跌去不少。最新季報(bào)披露，公司拳頭產(chǎn)品iPhone的銷(xiāo)量出現(xiàn)史上首次下滑，并導(dǎo)致季度盈利未達(dá)預(yù)期，受此拖累，截至消息公布當(dāng)天，今年蘋(píng)果跌幅仍然達(dá)到11%。 然而，巴菲特麾下的公司正在買(mǎi)入蘋(píng)果。伯克希爾此時(shí)選擇站在蘋(píng)果一邊，或許是對(duì)投資者擔(dān)憂(yōu)蘋(píng)果大中華區(qū)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的最好回?fù)簟Ｓ绕涫前头铺叵騺?lái)以長(zhǎng)期投資著稱(chēng)，這更讓投資者們猜想，這位“奧馬哈先知”是不是發(fā)掘到了自己尚未發(fā)現(xiàn)的蘋(píng)果身上的閃光點(diǎn)。 伯克希爾公司一季度持倉(cāng)記錄同時(shí)顯示，巴菲特增加了對(duì)Phillips66和IBM的倉(cāng)位，并賣(mài)出了沃爾瑪。 對(duì)于熟悉巴菲特投資理念的投資者而言，在巴老的價(jià)值投資體系中，蘋(píng)果是根本不沾邊的股票。買(mǎi)入蘋(píng)果，似乎和巴菲特一貫“厭惡”科技股的投資偏好有所背離。 事實(shí)上，巴菲特始終對(duì)投資類(lèi)似蘋(píng)果這樣的公司保持“警惕”。在1996年的致股東信中，他說(shuō)：“很多高科技公司將會(huì)以更快的速度增長(zhǎng)……但相比偉大的成果，我更寧愿收獲的，是一個(gè)好的結(jié)果。” 3年后，也就是在1999年的致股東信中，巴菲特又一次寫(xiě)道，“我們認(rèn)可，當(dāng)前的社會(huì)正在經(jīng)歷（科技公司）產(chǎn)品和服務(wù)帶來(lái)的變革。但是，有一個(gè)問(wèn)題我們始終無(wú)法通過(guò)研究得到解決，那就是：到底科技領(lǐng)域的哪一個(gè)參與者擁有真正持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？” 史蒂夫·喬布斯一手創(chuàng)造的“神奇”iPad和“革命性”的iPhone4并未讓巴菲特產(chǎn)生過(guò)動(dòng)搖。在2012年伯克希爾的年度股東大會(huì)上，巴菲特再度表達(dá)了對(duì)科技股不確定性的迷惑。他甚至直言，不會(huì)投資谷歌或蘋(píng)果，理由是“我不知道如何給它們估值”。 巴菲特曾在一次走訪韓國(guó)的旅行中這樣說(shuō)，“我選擇投資標(biāo)的的原則很簡(jiǎn)單，通常是那些我能夠理解它在5年或10年后會(huì)變成什么樣子的公司?！本拖袼^(guò)去所說(shuō)的，他更喜歡可口可樂(lè)這樣的公司。 ●買(mǎi)蘋(píng)果的是巴菲特本人嗎？ 長(zhǎng)期以來(lái)，巴菲特鐘愛(ài)的公司大多來(lái)自于能源、運(yùn)輸、制造業(yè)等領(lǐng)域。巴菲特認(rèn)為，這些領(lǐng)域與美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況緊密相關(guān)，更容易理解。在巴菲特過(guò)往投資的公司中，就出現(xiàn)過(guò)美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、?？松梨?、沃爾瑪?shù)却蟊P(pán)藍(lán)籌股。 向來(lái)對(duì)科技股不感冒的巴菲特這次為什么會(huì)想到買(mǎi)蘋(píng)果呢？而且這還是他曾公開(kāi)表示不會(huì)購(gòu)買(mǎi)的股票。 從1999年開(kāi)始研究巴菲特，被視作是巴菲特長(zhǎng)期價(jià)值投資策略研究和傳播者的匯添富基金首席投資理財(cái)師劉建位向每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）表示，“第一，這個(gè)事不一定是巴菲特本人做的，巴菲特下面有兩個(gè)投資經(jīng)理人托德·康姆斯（ToddCombs）和特德·韋施勒（TedWeschler），原來(lái)給予的權(quán)限是10億美元以下的投資，而10億美元以上都是巴菲特親自決定。買(mǎi)入蘋(píng)果的金額嚴(yán)格來(lái)說(shuō)不到10億美元市值，而且后來(lái)給這兩個(gè)人的權(quán)限也擴(kuò)大了，所以到底是巴菲特買(mǎi)的，還是這兩人買(mǎi)的，這一點(diǎn)我不知道?！? 每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）注意到，在近期給《華爾街日?qǐng)?bào)》的回復(fù)中，巴菲特稱(chēng)這是他的繼任者所做的決定，但沒(méi)有點(diǎn)破是否就是托德·康姆斯和特德·韋施勒。巴菲特還透露，“他們中的任何一人，在做出投資決定前，都不需要向我‘打招呼’?！? 看起來(lái)，2011年加入伯克希爾的托德·康姆斯，以及當(dāng)年更晚些時(shí)候進(jìn)入公司的特德·韋施勒表現(xiàn)出了對(duì)巴菲特不愿嘗試的投資領(lǐng)域的興趣，其中就包括了科技板塊。 這兩位由巴菲特引入董事會(huì)的前對(duì)沖基金經(jīng)理，也被視作是巴菲特的潛在接班人，未來(lái)將接手伯克希爾規(guī)模達(dá)1290億美元的股票組合。如果買(mǎi)入蘋(píng)果是由他們經(jīng)手，那么這也是兩位接班人迄今做出的金額最大的單筆投資之一。 對(duì)蘋(píng)果的投資，也在一定程度上反映出巴菲特愿意給予他的門(mén)徒足夠的自由度。畢竟對(duì)蘋(píng)果的持倉(cāng)讓伯克希爾公司罕見(jiàn)持有了一定數(shù)量的科技公司股票。 雖然巴菲特可能不是一個(gè)科技控，但是這位“奧馬哈先知”曾在采訪中表示，他在電腦上投入的時(shí)間甚至多過(guò)他的好友比爾·蓋茨，“我每個(gè)星期在線(xiàn)打橋牌的時(shí)間在12小時(shí)以上”。 巴菲特首度涉足科技領(lǐng)域是對(duì)IBM公司110億美元的投資。2011年，巴菲特做出了投資IBM的決定，并在今年早些時(shí)候進(jìn)一步擴(kuò)大了投資。 “這看起來(lái)是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)且向上潛力巨大的投資，但是我不認(rèn)為這是巴菲特本人會(huì)做的投資?！辈讼柟竟蓶|，同時(shí)也是馬里蘭大學(xué)商學(xué)院金融教授的DavidKass表示，“他的繼任者也許對(duì)蘋(píng)果擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有著更好的理解。” ●蘋(píng)果真有那么差？ 劉建位在接受每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)提醒道，“巴菲特（管理）的股票應(yīng)該是1200多億美元，蘋(píng)果整個(gè)倉(cāng)位比例還不到1%。對(duì)他來(lái)說(shuō)只是一個(gè)很小的股票。像花了100多億買(mǎi)IBM或者說(shuō)很大比例，這才算（具有一定規(guī)模的投資），起碼要到5個(gè)點(diǎn)甚至更高的點(diǎn)?！? 盡管這次投資可能是出自巴菲特接班人之手，但在使用巴菲特投資模型來(lái)追蹤并投資股票的Validea。com公司創(chuàng)始人約翰·里斯（JohnReese）看來(lái)，“蘋(píng)果公司其實(shí)是高度吻合巴菲特風(fēng)格的”。 約翰·里斯認(rèn)為，像蘋(píng)果、微軟和IBM這類(lèi)公司，已經(jīng)從最初的風(fēng)險(xiǎn)型公司成長(zhǎng)到足夠大而穩(wěn)定了。過(guò)去十年，蘋(píng)果每年都在調(diào)升每股收益，這種持續(xù)盈利增長(zhǎng)符合了一個(gè)基于巴菲特風(fēng)格框架的模型。 由巴菲特前兒媳及同事瑪麗·巴菲特撰寫(xiě)的《巴菲特投資哲學(xué)》，建議投資者尋找擁有合理債務(wù)的公司，一般來(lái)說(shuō)長(zhǎng)期負(fù)債不應(yīng)大于年度收益的5倍。從這個(gè)角度看，蘋(píng)果公司滿(mǎn)足這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：它的長(zhǎng)期負(fù)債為690億美元，年度收益為500億美元。 一直以來(lái)，巴菲特本人最珍視的公司品質(zhì)之一是“具備持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！? 在約翰·里斯看來(lái)，蘋(píng)果具備兩大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：其一是蘋(píng)果公司巨大的規(guī)模，5000億美元的市值，年度銷(xiāo)售額達(dá)到2500億美元，在這個(gè)維度上，它顯然具有超出其他公司的經(jīng)濟(jì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)；其二，蘋(píng)果擁有無(wú)可比擬的品牌認(rèn)知度和消費(fèi)忠誠(chéng)度。 《巴菲特投資哲學(xué)》一書(shū)中曾提到，巴菲特對(duì)確認(rèn)一家公司是否具備持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的量化標(biāo)準(zhǔn)是：凈資產(chǎn)收益率（ROE）。 在巴菲特風(fēng)格投資模型下，一家公司在過(guò)去十年的ROE均值需要達(dá)到15%，而蘋(píng)果公司差不多是這一數(shù)字的兩倍，為29.9%。不僅如此，蘋(píng)果公司創(chuàng)造了大量現(xiàn)金，超過(guò)每股10美元，自由現(xiàn)金流收益率為8.5%。而且，在過(guò)去十年里，蘋(píng)果的留存收益（指那些沒(méi)有用于支付紅利或資本支出的收益）平均回報(bào)超過(guò)28%。這是強(qiáng)管理的標(biāo)志。 目前蘋(píng)果公司的投入資本回報(bào)（ROIC）是27.5%，一年前達(dá)到31.2%。據(jù)金融研究機(jī)構(gòu)FactSet的研究結(jié)果顯示，從ROIC維度看，在標(biāo)普1500指數(shù)的228家科技公司中，蘋(píng)果在最新一個(gè)季度排第13位，對(duì)于一些認(rèn)為“蘋(píng)果在垂死掙扎”的聲音來(lái)說(shuō)，這個(gè)排名其實(shí)不算壞。畢竟任何一個(gè)季度都可能扭轉(zhuǎn)一家公司的投入資本回報(bào)率，因?yàn)槟骋粋€(gè)事件就足以扭曲公司收益。 蘋(píng)果的股價(jià)在過(guò)去一年下降了三成左右。對(duì)于大多數(shù)投資者而言，這是一個(gè)消極現(xiàn)象，但對(duì)于價(jià)值投資者巴菲特和他的團(tuán)隊(duì)而言，這可能是一個(gè)機(jī)會(huì)，蘋(píng)果目前PE（市盈率）僅為10倍。 另一方面，和其他科技公司一樣，蘋(píng)果也面臨著創(chuàng)造出更具吸引力產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這些對(duì)手可能從任何一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)崛起，并足以重構(gòu)整個(gè)行業(yè)生態(tài)。正如蘋(píng)果在過(guò)去十年所做的，在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中，猝不及防就抹殺了曾輝煌一時(shí)的巨頭——摩托羅拉和諾基亞的光彩。 空方 蘋(píng)果中國(guó)困境“嚇壞”基金大佬“華爾街傳奇”一季度清倉(cāng) ◎每經(jīng)記者孫宇婷 就在巴菲特團(tuán)隊(duì)破天荒買(mǎi)入蘋(píng)果股票之際，以卡爾·伊坎和大衛(wèi)·泰珀為代表的華爾街知名投資大佬正反其道而行之。每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）注意到，大中華區(qū)銷(xiāo)售疲軟及不確定性是他們今年一季度選擇回撤的主要原因。 蘋(píng)果光環(huán)漸褪 早在4月28日，激進(jìn)投資者卡爾·伊坎就宣布清空了全部蘋(píng)果股票。在賣(mài)出蘋(píng)果股票后，卡爾·伊坎告訴CNBC的“PowerLunch”，蘋(píng)果的確是一家偉大的公司，但不再是一個(gè)適合“無(wú)腦買(mǎi)入”的投資選擇?？枴ひ量脖硎?，他最擔(dān)憂(yōu)蘋(píng)果是否具備在中國(guó)市場(chǎng)成功的能力。 每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）留意到，卡爾·伊坎首次買(mǎi)入蘋(píng)果是在2013年，當(dāng)時(shí)買(mǎi)入了市值約15億美元的蘋(píng)果股票。后來(lái)，他又陸續(xù)進(jìn)行增持，并呼吁蘋(píng)果公司積極進(jìn)行回購(gòu)。 今年5月13日，美國(guó)證交會(huì)（SEC）監(jiān)管文件泄露了阿帕盧薩管理公司（AppaloosaManagement）的持倉(cāng)，這家由華爾街傳奇基金經(jīng)理大衛(wèi)·泰珀創(chuàng)建的對(duì)沖基金，今年一季度選擇清空蘋(píng)果股票的全部持倉(cāng)。此前，大衛(wèi)·泰珀持有126萬(wàn)股蘋(píng)果股票，當(dāng)時(shí)市值大概在1.33億美元。 不僅如此，全球最大對(duì)沖基金橋水（BridgewaterAssociates）也在一季度大幅調(diào)整了對(duì)蘋(píng)果的持倉(cāng)：截至3月31日，橋水狂斬蘋(píng)果約三分之二持倉(cāng)，目前持股數(shù)達(dá)到106000股，并同時(shí)買(mǎi)入谷歌母公司Alphabet及英特爾公司股票。 這是一個(gè)令人驚嘆的轉(zhuǎn)變，因?yàn)槿A爾街的對(duì)沖基金長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)蘋(píng)果股票鐘愛(ài)有加。高盛追蹤了833家對(duì)沖基金，2015年8月有146家基金將蘋(píng)果公司作為第一大持倉(cāng)股，這讓蘋(píng)果在當(dāng)年高盛評(píng)出的“對(duì)沖基金最?lèi)?ài)股票”榜單中，勇奪第二。 不過(guò)，一切也是從那時(shí)起出現(xiàn)了變化。iPhone銷(xiāo)售放緩和令人失望的盈利漸漸開(kāi)始成為蘋(píng)果股價(jià)前行路上的絆腳石。蘋(píng)果股價(jià)經(jīng)歷了多年來(lái)最大一次“跳水”，在第二財(cái)季結(jié)果公布后數(shù)小時(shí)，超過(guò)400億美元市值從巨無(wú)霸蘋(píng)果身上蒸發(fā)掉。與此同時(shí)，公司也逐漸失去了“全球最具價(jià)值公司”的光環(huán)。高盛最新的對(duì)沖基金追蹤報(bào)告顯示，截至蘋(píng)果第二季財(cái)報(bào)公布之際，至少有163家對(duì)沖基金公司在做多蘋(píng)果，而一年前，做多蘋(píng)果的對(duì)沖基金一度超過(guò)200家。 蘋(píng)果的中國(guó)之“殤” 每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）注意到，雖然伯克希爾買(mǎi)入蘋(píng)果的消息刺激了公司股價(jià)大漲，但市場(chǎng)上認(rèn)為蘋(píng)果股價(jià)將繼續(xù)下滑的不在少數(shù)。 處于空方陣營(yíng)的Cascend證券首席投資策略師埃里克·羅斯，就將蘋(píng)果的目標(biāo)價(jià)設(shè)在82美元?！澳壳疤O(píng)果面臨產(chǎn)品周期的問(wèn)題，產(chǎn)品的渠道也令人困惑，而中國(guó)市場(chǎng)也存在問(wèn)題?！彼赋?。 大中華區(qū)一度是蘋(píng)果產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，但第二財(cái)季這一區(qū)域銷(xiāo)售減少124.9億美元，同比下滑約26%。 從4月覆蓋蘋(píng)果公司以來(lái)，Cascend證券就一直看空，埃里克·羅斯認(rèn)為，“渠道審查顯示iPhone7供應(yīng)鏈上有些不太對(duì)勁，而從技術(shù)面看，蘋(píng)果股票存在明顯的弱點(diǎn)。不過(guò)，我最大的擔(dān)心其實(shí)是中國(guó)市場(chǎng)?！弊詮膇Books和iMovie被限制以來(lái)，羅斯認(rèn)為蘋(píng)果在中國(guó)市場(chǎng)的不確定性變得越來(lái)越高。 中國(guó)市場(chǎng)的人口優(yōu)勢(shì)加上消費(fèi)水平不斷提升，讓中國(guó)成為海外商業(yè)巨擘的必爭(zhēng)之地。對(duì)于蘋(píng)果來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)潛力巨大的市場(chǎng)，盡管在經(jīng)歷多年增長(zhǎng)后，智能手機(jī)領(lǐng)域開(kāi)始出現(xiàn)增速下滑跡象，但這里依然是一個(gè)富礦聚集地。 蘋(píng)果CEO蒂姆·庫(kù)克上周在中國(guó)出訪，并宣布投資10億美元入股滴滴出行，此舉被海外分析師視作蘋(píng)果安撫不知所措投資者的舉動(dòng)?！斑@暗示了蒂姆·庫(kù)克為了挽回中國(guó)市場(chǎng)的勢(shì)頭，正在做出一些努力，”P(pán)iperJaffray經(jīng)理兼高級(jí)研究員GeneMunster稱(chēng)，對(duì)滴滴出行的投資可以看做是蘋(píng)果由核心硬件業(yè)務(wù)開(kāi)始涉足服務(wù)領(lǐng)域。 GeneMunster給予蘋(píng)果153美元目標(biāo)價(jià)和“跑贏大市”評(píng)級(jí)。雖然最近大半年蘋(píng)果股價(jià)走勢(shì)不佳，但他認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于蘋(píng)果的某些看法可能有誤?！拔覀冋J(rèn)為市場(chǎng)會(huì)迎頭趕上，最大的原因是蘋(píng)果的增長(zhǎng)將重新回來(lái)，”GeneMunster說(shuō)道，“這就是巴菲特參與其中所透露出的信息。”