當(dāng)A股還在爭(zhēng)議是否存在“嬰兒底”時(shí)，一江之隔的港股市場(chǎng)在年初就以凌厲跌勢(shì)實(shí)現(xiàn)了“指數(shù)破凈”，而上一次恒生指數(shù)出現(xiàn)破凈還是在1997年-1998年期間，間隔時(shí)間接近20年，同時(shí)，恒生指數(shù)市盈率估值也接近本世紀(jì)以來(lái)低位。

盡管估值數(shù)據(jù)已經(jīng)處于歷史低位，但港股的投資價(jià)值依然充滿(mǎn)爭(zhēng)議?？炊嚓嚑I(yíng)或認(rèn)為已到價(jià)值投資區(qū)間，甚至喊出“N年一遇的機(jī)會(huì)”的口號(hào)，但也有機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)看空、認(rèn)為港股當(dāng)前是價(jià)值陷阱，尤其是伴隨著近期指數(shù)回落，市場(chǎng)的看空情緒越發(fā)強(qiáng)烈，投資者擔(dān)憂(yōu)“地板下面還有地下室”。5月14日當(dāng)天，港股沽空比率上升至18.4%，創(chuàng)下1998年以來(lái)高位，更是再度引發(fā)投資者對(duì)于港股投資價(jià)值的爭(zhēng)論。

恒生指數(shù)市盈率、市凈率走勢(shì)

或是多年難得一見(jiàn)的機(jī)遇，或是繼續(xù)誘多的價(jià)值陷阱，放下陣營(yíng)爭(zhēng)論，券商中國(guó)記者從數(shù)據(jù)梳理的角度，為讀者勾勒出港股的主要估值特征，以及目前A股和H股的估值差異情況。

近20年后重遇破凈指數(shù)

回溯去年的快牛行情，相較于A股市場(chǎng)在2015年6月見(jiàn)頂回落，恒生指數(shù)提前了一個(gè)半月揭示了熊市的來(lái)臨。數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)在2015年的4月27創(chuàng)下28588.52數(shù)年高點(diǎn)后，走勢(shì)開(kāi)始迅速下滑，中間雖然略有反彈，但整體上依然是在逐步下臺(tái)階，終于在2月12日創(chuàng)下了18278.80點(diǎn)的多年低位，而上次達(dá)到這一點(diǎn)位則是在2012年6月。

據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，在經(jīng)歷前兩個(gè)月的反彈行情后，恒生指數(shù)今年跌幅有所減少，但依然累計(jì)下跌9.61%。截至今日收盤(pán)（5月22日），恒生指數(shù)收?qǐng)?bào)19809.03點(diǎn)，最新動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到了8.7倍、市凈率達(dá)到0.93倍。

縱向來(lái)看，這一估值數(shù)據(jù)位于什么水平？按照恒生指數(shù)公司的披露數(shù)據(jù)，截至今年4月底，恒生指數(shù)的加權(quán)平均市盈率為10.3倍，在全體517條周數(shù)據(jù)中排名第72，位居數(shù)據(jù)的前13.93%；同時(shí)，恒生國(guó)企指數(shù)在4月底的加權(quán)市盈率只有7.05，在177條歷史周數(shù)據(jù)中排名第9，上一次達(dá)到類(lèi)似估值水平是在2002年1月?？紤]到5月份的下跌走勢(shì)，目前恒生指數(shù)的估值水平排名應(yīng)進(jìn)一步提前。

可以作為橫向比較的是，上證綜指目前的動(dòng)態(tài)市盈率為13.6倍、市凈率為1.41倍，其中，上證綜指動(dòng)態(tài)市凈率階接近2014年年底水平，動(dòng)態(tài)市盈率接近2015年年初水平。此外，深證成指的動(dòng)態(tài)市盈率為31.1倍、市凈率為2.87倍。

市凈率：四成五港股"破凈"

在指數(shù)“破凈”的弱勢(shì)行情下，港股市場(chǎng)中約四成五的港股都處于“破凈”狀態(tài)（市凈率大小于1且大于0）；與之比起來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)幾十只破凈股就足成為“大面積破凈”，似乎有點(diǎn)矯情了。

據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，截至今日收盤(pán)，港股中有867只個(gè)股股價(jià)已跌破凈資產(chǎn)，占全體1925只港股45.04%。就“破凈”的幅度來(lái)看，港股中已有357只個(gè)股的市凈率不足0.5倍，同時(shí)123只個(gè)股市凈率不足0.3倍，51只個(gè)股市凈率市凈率不足0.2倍。

值得一提的是，南海石油、CHAMPION TECH、豐德麗控股、CHINAPROPERTIES、優(yōu)派能源發(fā)展、恒鼎實(shí)業(yè)、超大現(xiàn)代和中綠等8只個(gè)股的市凈率均小于0.1倍，其中中綠的市凈率最低、只有0.0517倍，這意味公司股票正在以?xún)糍Y產(chǎn)的5.17%價(jià)格交易。不過(guò)需要提醒的是，市凈率并非越低越好，過(guò)低的市凈率也可能是由于市場(chǎng)給出了較低的業(yè)績(jī)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，上述8只“一折股”中有6只都處于虧損狀態(tài)，其中豐德麗控股和CHINAPROPERTIES雖然實(shí)現(xiàn)盈利，但去年的凈利潤(rùn)均有所下滑，目前市盈率分別為2.06倍和1.84倍。

可以作為對(duì)比的是，截至今日收盤(pán)，滬深兩市共有破凈個(gè)股43只，占全體2935只A股的1.57%，其中市凈率最低的前5只個(gè)股分別是鞍鋼股份、河鋼股份、交通銀行、中煤能源和寶鋼股份，市凈率分別達(dá)到0.64 倍、0.68 倍、0.73 倍、0.75 倍和0.75倍。

股息率：300只港股股息率超5%

相較A股市場(chǎng)3%以上就可以稱(chēng)為高息股，港股中3%股息并不罕見(jiàn)，甚至港股主板的平均股息率就達(dá)到了3.54%，這一方面源自港股市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金分紅的重視，也源自目前市場(chǎng)估值的低迷狀況。

根據(jù)港交所披露數(shù)據(jù)，截至四月底，港股股市整體市值為23.62萬(wàn)億元，其中主板市值占據(jù)大頭、達(dá)到23.36萬(wàn)億元，創(chuàng)業(yè)板市值為0.27萬(wàn)億元，二者的平均股息率分別達(dá)到3.54%和0.28%。

按照過(guò)往12個(gè)月的股息數(shù)據(jù)來(lái)看，港股中目前共有300只個(gè)股股息率超過(guò)5%、有153只個(gè)股股息率超過(guò)7%、58只個(gè)股股息率超過(guò)10%，還有17只個(gè)股的股息率記錄超過(guò)了20%。但需要說(shuō)明的，港股市場(chǎng)中存在發(fā)放特別股息的情況，這會(huì)導(dǎo)致該個(gè)股的近期股息率遠(yuǎn)高于其長(zhǎng)期水平，因此股息率高雖然意味著較高現(xiàn)金分紅，但其持續(xù)能力也需要投資再加分辨。

例如，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)在去年進(jìn)行轉(zhuǎn)型、改名為華潤(rùn)啤酒后，就曾與去年9月18日發(fā)放了12.3元的特別股息，導(dǎo)致該個(gè)股的股息率高達(dá)73.64%，而2014年期間華潤(rùn)啤酒的兩次派息分別只有0.11元和0.14元。

數(shù)據(jù)顯示，按照過(guò)往12月股息記錄來(lái)看，目前A股中股息率超過(guò)3%的個(gè)股共有88只、股息率超過(guò)5%的個(gè)股共有32只，其中股息率超過(guò)7%的共有11只。

AH股溢價(jià)：A股平均溢價(jià)95.34%

如果說(shuō)普通投資者對(duì)于具體的港股還比較陌生，那對(duì)于同時(shí)在AH兩地上市的個(gè)股應(yīng)該會(huì)更為熟悉，而在“同股同權(quán)”的理論前提下，這部分個(gè)股也成為觀察兩地估值差異的最理想?yún)⒖紭?biāo)的。

在衡量AH兩地的估值差異中，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)是一項(xiàng)較為簡(jiǎn)明的衡量指標(biāo)，該指數(shù)主要根據(jù)成分股A股及H股的流通市值、計(jì)算出A股相對(duì)H股的加權(quán)平均溢價(jià)或折價(jià)程度。截至今日收盤(pán)，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)收?qǐng)?bào)138.62，這意味著在恒生指數(shù)公司的統(tǒng)計(jì)口徑下，兩地上市的同一家公司的A股平均比H股貴38.62%。

更為直觀的角度是直接計(jì)算AH溢價(jià)率的算數(shù)平均值。截至今日收盤(pán)，89家在A+H兩地上市公司中，有86家上市公司的A股比H股貴，平均溢價(jià)率達(dá)到95.34%，其中有19家公司的A股比H股貴1.5倍以上、9家公司的A股比H股2倍以上。

值得一提的是，洛陽(yáng)玻璃的港股價(jià)格為4.18港元（3.52元人民幣），而相應(yīng)的A股價(jià)格則達(dá)到了26.37元，AH股的溢價(jià)率達(dá)到6.49倍。截至今日數(shù)據(jù)，洛陽(yáng)玻璃A股的市盈率達(dá)到856.07倍、市凈率達(dá)到28.08倍。

如果說(shuō)，不同投資者對(duì)于市盈率和市凈率的理解還有較大差異，那AH股的股息率的差異則顯得更為直觀、重要。畢竟，在AH兩地市場(chǎng)的估值差異影響下，部分公司的H股已經(jīng)展現(xiàn)了很高的股息率，同時(shí)該公司A股的股息率卻只是較好水平、甚至一般水平。

截至目前，在兩地上市的89家上市公司中，有16家公司的H股過(guò)往12月股息率超過(guò)5%，12家公司的H股股息率超過(guò)超過(guò)7%，中海油田服務(wù)、長(zhǎng)城汽車(chē)、華電國(guó)際電力股份、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行和大唐發(fā)電等7只個(gè)股的股息率均超過(guò)8%。

數(shù)據(jù)顯示，中海油田服務(wù)的目前每股價(jià)格為5.89元港幣（4.96元人民幣），以此計(jì)算的過(guò)往12月股息率達(dá)到了10.33%，位居上述89只H股第一位。但是，與該H股的對(duì)應(yīng)的A股中海油服的最新每股價(jià)格為12.32元人民幣，導(dǎo)致該個(gè)股的過(guò)往12月股息率只有3.9%。

此外，同樣由于兩地估值差異導(dǎo)致股息率差距較大的個(gè)股還包括長(zhǎng)城汽車(chē)、晨鳴紙業(yè)、大唐發(fā)電、華電國(guó)際和中國(guó)中冶，而銀行股中，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行的港股股息率均超過(guò)8%，分別達(dá)到8.54%、8.35%和8.28%，而對(duì)應(yīng)的A股股息率分別為5.89%、6.00%和6.35%。