每經編輯 楊建    

A股投資者常聽說“盤久必跌”，但又經常聽到“久盤必漲”，這令投資者感到迷惑，不知該如何是好。但資深私募人士則總結出經驗，“久盤必漲”是因為不斷消耗空頭力量，從而吸引投資者不斷買入持有，最終形成一致合力上漲。

“久盤必漲”相對于“盤久必跌”，盤整時間長，股價通常處于低位，而震蕩幅度較小，成交量小，常常伴隨一致性見底預期，有明顯支撐，通常在大幅下跌之后出現(xiàn)，而這些幾乎都符合目前的市場特征，這是否意味著市場見底呢？

記者采訪了多位私募界的頂尖高手，從縮量情況、歷史上幾次熊市的換手率變化、歷史上多次市場大漲之后出現(xiàn)的回撤數(shù)據(jù)這三個方面來解碼市場底在何處？通過采訪得出的總體結論是，2016年的下半年A股有望出現(xiàn)一波吃飯行情；而在投資策略上，投資者或者控制好倉位，高拋低吸；或者著眼中線布局，在每次回落的時候分批建倉，越跌越買。而現(xiàn)在又是低買的時機了，不要為短線波動所累，耐心鎖倉持有。而當前私募的整體倉位依然較低，私募資金空倉等待的多，也在一定程度上封殺了大盤下跌空間。

多次地量表明變盤時間將近

一位資深私募總經理告訴每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2），作為A股投資者，常聽說“盤久必跌”，但又經常聽到“久盤必漲”，在他20多年的A股投資生涯中，見過無數(shù)次的盤整，盤整后的趨勢，也是跌漲各半。由于盤整時無明顯的上漲或下降趨勢，這令投資者最為迷惑，不知該如何是好。

目前滬指已經在2784點~2856點區(qū)間內維持震蕩盤整達13個交易日了，成交量也一直萎縮。兩市5月27日共成交3784億元，而在2015年行情高峰時兩市單日成交曾超過2萬億元，目前的單日成交僅為高峰時期的兩成，而滬市5月27日成交1239億元，而在行情高峰時期滬市單日成交曾達到過1.3萬億元，滬市目前的單日成交僅為高峰時期的一成。

對此西藏琳瑯投資的王琳認為，地量成為近期盤面最重要的特征，而地量形成的原因是沒有人愿意賣出也沒有人愿意買入，股價處于極度低迷的狀態(tài)，也意味著市場缺乏增量資金，市場情緒不高。但另一方面也意味著空頭勢力衰弱，多空雙方暫時達成平衡，市場底部往往伴隨地量盤整。如果盤中震蕩幅度加大，則說明改變大盤方向的力量和意愿越來越大，大盤選擇方向的時間點就在眼前。

廣東西域投資周水江則表示，依照歷史規(guī)律，地量見低價，大盤變盤時間將近,近幾日差不多有4次地量了，每一次地量之后的，要么是小陽線，要么是小陰線，基本都出現(xiàn)了一個跌勢放緩的過程。大盤已經持續(xù)縮量震蕩三周，如何打破這種弱平衡狀態(tài)，只需市場放量，不管是放量下跌還是放量上漲。如果是放量急跌則能震出恐慌資金，吸引新資金進場抄底；如果放量上漲，形成新熱點題材，也能吸引資金參與輪番炒作。

市場換手

換手率已低于歷史大底水平

2015年A股市場經歷了牛熊市快速切換，市場信心嚴重受挫，投資者期待的大牛市持續(xù)不到一年的時間。雖然市場的劇烈波動導致了換手率異常變化，但換手率的客觀規(guī)律卻依然存在。對此周水江表示，中長期內換手率與股價漲跌幅正相關，從中長期來看，對于大多數(shù)股票，換手率升高，說明市場上的成交變得活躍，投資者普遍看漲，這在一定程度上刺激股價上漲。其次實際換手率在一定程度上能夠揭示股市的底部或頂部，從歷史上的幾次大底來看，滬指的換手率大多是在1%左右。

而據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)似乎也驗證了周水江的說法，中長期的換手率與股價漲幅之間高度相關。按照對換手率高低的普遍界定方法，2015年日均換手率在5%~8%之間的股票數(shù)量最多，有1327只，占參與分析總股票數(shù)量的50%以上，這與2015年A股市場整體比較活躍的行情是相吻合的。

西藏銀帆投資李志新告訴每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2），換手率是對投資者心理預期的一個體現(xiàn)，過高或過低的換手率是能夠揭示甚至提前預測股市的頂部或者底部的。

而上海一位私募則指出，通過對2013年、2014年、2015年的日平均數(shù)據(jù)進行分析，隨著日均換手率均值上升，股價漲幅均值也隨之上漲。而與2005年至2008年的牛熊市相比，2015年全年A股市場的2523只股票日均換手率達8%，市場多數(shù)股票成交比較活躍，而2014年和2013年分別只有3.73%和2.73%。其中，2015年的日均換手率達到10%以上的股票有500多只，占所有分析標的股票數(shù)量的20%以上。

上述私募還表示，從歷史的滬指低點和熊市期間的換手率來看，2005年6月6日，上證指數(shù)最低至998點，換手率只有0.82%。2008年的熊市期間，隨著成交量的萎縮，2008年10月28日，滬指探底至年度最低的1665點，換手率從前期的高度活躍水平降至1.28%。而在2009年1月5日創(chuàng)造收盤指數(shù)1844點時的換手率為1.40%，而2015年上證指數(shù)探底至2860點的換手率為1.73%。

由此可見，歷史上幾次熊市中的換手率均不到2%，而從2016年年初至2016年5月28日，滬指已突破2015年的最低點，創(chuàng)出了2638點的新低，換手率只有0.80%，低于998點時的水平。而在2016年5月28日的上證指數(shù)的換手率則低到了0.39%的換手率，已低于歷史大底水平。由此可以看出，在這種換手率水平下，低迷市場不可能維持太久，無論是從數(shù)據(jù)還是經濟層面來看，2016年的下半年A股有望出現(xiàn)反彈行情。

歷史比照

史上八次回撤比率揭示大盤見底？

資深私募人士許紹興告訴每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2），通過梳理歷史上多次大漲后出現(xiàn)的回調數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，此次滬指從1849點開始起漲，到了5178的高點，期間上漲了3329點。隨后市場大幅回撤了75%左右，也就是指數(shù)在2638點以上的位置反復盤整。而從歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，回撤超過75%的有四次，而回撤之后的點位基本就是底部區(qū)域，目前是否底部已形成還有待市場驗證。后市會繼續(xù)下跌嗎？對此許紹興的看法是大的下跌空間沒有，3000點以下10%幅度即2700點上下都是大的底部區(qū)間，今年的吃飯行情會在下半年出現(xiàn)。而在操作策略上，放棄指數(shù)，耐心研究，建立屬于自己的股票池，為下半年的走勢做好準備，熬過未來的6月份就是希望。

第一次（回撤85%）：滬指從95點開始上漲，區(qū)間上漲1463點，在1993年2月16日達到1558點的階段性高點，隨后市場開始出現(xiàn)了長達近一年半的大幅調整，在1994年7月29日達到階段性的低點325點。也就是說，這輪調整的理論回撤點位1463*（1-回撤比率）+95=325，回撤比率=84.27%，也就是說第一輪市場區(qū)間回撤了85%之后，市場在325點獲得重要支撐，開始新一輪的上漲。

第二次（回撤75%）：是滬指從325點開始一波急速反彈，在短短一個半月的時間內，于1994年9月13日達到了反彈高點1052點，區(qū)間上漲了727點。隨后市場開始長達一年零四個月的調整，于1996年1月19日調整到階段性低點512點，這輪調整，滬指回撤了差不多75%之后，在512點獲得重要支撐，開始新一輪的上漲。

第三次（回撤50%）：滬指從1996年1月19日的512點開始一波快速反彈，在1997年5月12日達到了反彈的高點1510點，區(qū)間上漲了998點。隨后指數(shù)開始調整近四個月，在1997年9月23日到階段性低點1025點，這輪指數(shù)調整回撤了近50%之后，在1025點獲得重要支撐，開始新一輪的上漲。

第四次（回撤55%）：是滬指從1997年9月23日的階段性低點1026點開始一波盤整上升行情，于1999年6月30日到達反彈高點1756點，區(qū)間上漲了730點。隨后短短半個月時間，在1999年12月28日滬指回調到階段性低點1341點，回撤了差不多55%。

第五次（回撤65%）,如果從長周期來看，滬指從1994年7月28日的階段性低點325點開始了一波長達7年的慢牛行情，在2001年6月14日達到了階段高點2245點，區(qū)間上漲了1920點。隨后市場開始了長達近4年的調整，在2005年6月6日調整到了階段性低點998點，也就是說滬指回撤了近65%之后，才在998點獲得重要支撐，開始新一輪上漲。

第六次（回撤85%）滬指從2005年6月6日的階段性低點998點開始了一波超級牛市行情，在2007年10月16日達到了歷史高點6124點，區(qū)間上漲了5126點。隨后市場開始了一年的快速調整，在2008年10月28日調整到階段性低點1664點，回撤了差不多85%。

第七次（回撤85%）滬指從2008年10月28日的階段性低點1664點開始了一波超跌反彈行情，在2009年8月4日達到了階段高點3478點，區(qū)間上漲了1814點。隨后市場開始了一輪近四年的調整，于2013年6月25日調整到階段性低點1849點，這輪調整回撤達到88.97%。

第八次（回撤75%）是滬指從2013年6月25日的階段性低點1849點開始了一波時間達兩年的牛市行情，于2015年6月12日達到了歷史次高點5178點，區(qū)間上漲了3329點。隨后市場開始了一輪急速調整，于2016年1月27日調整到階段低點2638點，這輪調整回撤比率達76.29%，也就是說滬指回撤逾75%后，在2638點獲得支撐，而至于后市是否是真正見底，還有待驗證。

投資策略

高拋低吸是目前首要策略

近期成交量持續(xù)低迷將成為股指上攻的最大阻礙，在市場沒有增量資金進入的情況下，兩市想要回暖走強存在較大的困難。在低迷的行情中，雖然盤中偶爾也能看到不少熱點出現(xiàn)，然而想要從中獲利，難度相對較高。目前在這個位置投資者該如何操作呢？每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）采訪了多位頂尖私募人士，總體來說，由于目前大盤上下兩難，以區(qū)間震蕩為主，投資者當控制好倉位，高拋低吸。此外可以進行中長線布局，在每次回落的時候分批建倉，越跌越買，不為短線波動所累，耐心鎖倉持有。

深圳一位大型私募總經理告訴記者，滬指跌到2800區(qū)域，明顯有大資金介入低估值權重股支撐整個盤面，但市場資金缺乏進一步拉升的熱情，反彈過程中成交量沒有放大，這種反彈沒有得到場外資金響應參與。而市場對于目前這個點位區(qū)域反應平淡，說明對于是否是底部還沒有形成共識。在場外大資金不愿入場的情況下，普通投資者必須保持清醒，可以做高拋低吸降低成本，但必須控制總倉位；在這樣的弱市狀況下，市場資金博弈的主戰(zhàn)場還是在中小創(chuàng)，相關題材炒作能適度增加賺錢效應，但從總體成交量判斷，還是有不少觀望資金不為所動。

西藏銀帆投資李志新表示，對市場在6月、7月有一波反彈行情的判斷，主要是基于目前較低的換手率，沒有人愿意賣票了。而在如此交投清淡的存量資金博弈市場里，主力只會頻繁進行高拋低吸、板塊輪動的操作。同時在目前這種弱勢情況下，一般投資者不要把上漲預期定得太高，合理獲利離場，尋找下一個機會的做法更為妥當。具體操作上，在沒有看到盤面顯著突破信號之前，適度淡化指數(shù)做個股，圍繞個股低吸不追漲、高拋低吸、見好就收、短平快操作，方能進退自如。

延伸閱讀

私募積極調研布局后市

滬指在2800點一帶顯現(xiàn)出韌性，部分也來自藍籌股結構性低估的支撐。目前板塊估值分化，主板估值回落至均值以下，在13倍左右，較歷史均值低了30%左右；但中小板和創(chuàng)業(yè)板仍在高位，估值在44倍和62倍左右。盡管在滬指2800點一帶表現(xiàn)出了一定的底部特征，但是指數(shù)大幅上漲仍需蓄能，部分私募也在近期下跌中抄底了白酒、水電、家電等現(xiàn)金充足、低估值、高分紅的藍籌股。每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，當前私募的整體倉位依然較低，也在一定程度上封殺了大盤的下跌空間。

西藏琳瑯投資王琳表示，滬指近期多次在2780點受到支撐，上周五又再回歸震蕩走勢，整體還在2780點～2850點的區(qū)間之內運行。不過大三角整理快結束了，如果選擇向上突破，那就會是月線級別的kdj金叉，macd日線底背離，但關鍵在于是否會出現(xiàn)一個巨大的底部結構。不過值得注意的是，近期盤面出現(xiàn)了一些積極現(xiàn)象，以OLED為主的電子板塊迅速崛起、虛擬現(xiàn)實再度走強，而之前另一熱點鋰電池板塊開始回調，市場出現(xiàn)調倉換股、筑底跡象，但是這些板塊的活躍已經出現(xiàn)賺錢效應，有利于吸引場外資金進場。

不過也有私募表示，即將到來的六月，A股市場或會面臨兩大利空，首先是6月美聯(lián)儲加息預期升溫，上周三人民幣兌美元中間價已創(chuàng)出2011年3月以來的最低，要警惕的是A股一月份的暴跌便是在外匯異常波動下出現(xiàn)的；其次是6月份解禁市值達2412億元，為今年以來的第二高，將壓制A股的風險偏好和估值，在大盤長時間橫盤之后，須防空方再次砸盤。未來股價上漲更多依靠業(yè)績增長，預計A股短期內難以大幅向上，但是結構性行情將持續(xù)。

廣東西域投資周水江表示，大多數(shù)私募目前倉位整體都比較輕，而在近期都有加倉的跡象。他表示，2780點是近期盤中最低點，也是近期一個很重要的位置，市場已經是第三次嘗試這個支撐，從收盤來看，滬指又收回2800點，支撐還算有效，那么向下的空間不會被打開，只是目前指數(shù)還未擺脫箱體運行。而市場地量頻現(xiàn)，一方面說明階段性空頭力量已大幅度減弱，但另一方面說明市場情緒仍然十分低迷，短期需要量能來打破這種平衡。目前這個位置不適合空倉，要有倉位開始長期布局優(yōu)質股。

每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，一些大型私募正在積極調研績優(yōu)股，其中星石投資自2015年下半年開始逐漸布局白酒行業(yè)，并不斷增加對該行業(yè)的投資。星石投資認為，白酒行業(yè)未來將保持復蘇趨勢，且這種復蘇是行業(yè)內生的、可持續(xù)的。目前市場格局以存量博弈為主，未來投資策略仍應回歸業(yè)績持續(xù)符合預期、估值合理的優(yōu)秀龍頭公司。此外，醫(yī)藥、生物也受到眾多私募調研，千合資本、星石投資及匯利資產共同調研了食品飲料股酒鬼酒，云南白藥則受到重陽投資、景林資產、朱雀投資等調研。

欲閱讀更多股市資訊，請關注每經投資寶微信公眾號（微信號：mjtzb2）